文字早评

宏观金融类

股指

• 行情资讯： 财政政策加码，基建投资或获支撑；美加贸易摩擦升级，全球贸易及风险偏好受扰动；美国拟强化对伊朗经济制裁，能源价格及通胀预期上行。
• 策略观点： 短期股指受国内政策落地、基本面修复及海外风险因素影响，市场可能延续结构性分化。

国债

• 行情资讯： 7月经济和信贷数据偏弱，总需求修复斜率有限，利率上行空间有限；资金面平稳偏松，但三季度政府债供给压力可能增强。
• 策略观点： 中短端收益率已处于较低水平，进一步下行空间有限，中短债行情可能偏向短期震荡，超长债可关注逢低短多机会。

贵金属

• 行情资讯： 美联储淡化收益率上行担忧，特朗普称经济增长是解决国债问题的出路；美加贸易摩擦升级，加拿大宣布反制措施；美国拟强化对伊朗经济制裁，霍尔木兹海峡航运紧张；PCE通胀数据及杰克逊霍尔会议多重因素交织影响贵金属价格。
• 策略观点： 美债长端利率持续上行，美国财政部加码长期国债回购操作，但美债抛压仍较重，贵金属短期波动加剧，后续或维持上行趋势。建议看多，沪金主力合约参考运行区间900-1100元/克，沪银主力合约参考运行区间16000- 16500元/千克。

有色金属类

• 铜： 中东冲突升级风险、美国财政部计划加大长债购买量，市场流动性风险担忧缓和；铜精矿供应紧张，对铜价构成支撑；短期铜价或震荡上冲，关注美国精炼铜关税落地情况。
• 铝： 中东地区电解铝供应较快恢复，强现实弱预期格局维持；国内下游开工率企稳反弹，需求可能逐渐呈现旺季特征，铝水比例预计维持高位，铝锭库存有望继续去化。短期铝价或震荡偏强。
• 锌： 锌精矿显性库存基本持平，进口TC延续下滑；初端企业开工率边际回暖但仍低于往年同期；锌锭国内社会库存小幅抬升，LME锌锭库存进一步下滑，Cash-3S价差持续抬升，结构性风险加剧。短期锌价维持偏强运行。
• 铅： 铅精矿工厂库存边际下滑，铅精矿TC低位企稳，原生铅开工率维持相对高位；铅废料库存小幅下滑，再生铅开工率显著回升；铅锭社会库存维持高位，原生及再生工厂成品库存边际下滑。短期铅价偏强运行，上行空间有限。
• 镍： 美联储会议纪要显示，多名官员认为通胀未能持续回落将需要进一步加息，高利率维持预期继续推高美债收益率；海外宏观环境对镍价影响偏空，高利率和强美元预期压制有色金属估值，经济增长放缓则限制工业金属需求预期。短期镍价维持偏弱震荡。
• 锡： 美联储会议纪要释放偏鹰信号，美债收益率维持高位，对锡价估值形成压制；美元未出现持续快速走强，宏观压力暂未形成单边驱动。锡价维持高位震荡。
• 碳酸锂： 宏观改善叠加近端基本面持续趋紧，碳酸锂价格突破15.8万元/吨；库存降至低位，8月电池排产增加，锂盐厂检修，库存预计仍有进一步下降空间。短期碳酸锂震荡偏多，建议逢低做多或卖出看跌期权。
• 氧化铝： 几内亚铝土矿管控政策预计将适度削减出口量，抬高矿价重心，但矿价上行空间仍受压制。氧化铝冶炼端中期过剩格局仍难以改变。短期建议观望为主。
• 不锈钢： 淡季效应持续发酵，下游采购多集中于刚需低价补库，需求端尚未出现实质性改善。钢厂采取暗盘让利的操作策略，原料方面，高镍铁价格维持坚挺，成本端底部支撑仍在，而现货价格下行则不断压缩钢厂及贸易商盈利空间。短期不锈钢价格以窄幅震荡为主。

黑色建材类

• 钢材： 国内七月宏观经济生产边际放缓，内需偏弱，新动能有韧性，地产链条持续承压；制造业PMI回落至49.2，内外订单同步走弱。短期钢价或逢高试空，中期仍以宽幅区间震荡对待。
• 铁矿石： 供给端海外铁矿石发运处于相对淡季，整体仍在同期偏高位置。需求侧铁水产量有震荡回升预期，但近期焦煤强势，焦炭提涨落地后钢厂利润承压，原料跷跷板效应挤压铁矿空间。短期铁矿石盘面继续震荡运行。
• 焦煤焦炭： 蒙煤口岸发运量腰斩式回落，口岸蒙煤库存持续去化，市场对于蒙古缺柴油以及由此引发的蒙煤供应收缩问题预期加深。焦煤近月合约的高持仓，资金选择继续向上做多推升价格。短期建议暂且观望，警惕焦煤焦炭回落风险。
• 玻璃纯碱： 国内浮法玻璃现货市场交投氛围整体偏淡，生产企业普遍以去库为首要经营策略。需求端修复动能不足，企业继续坚持出货导向，现货报价多随行就市。短期市场大概率将维持弱势盘整格局。
• 锰硅硅铁： 锰硅行业依旧维持明显过剩的格局，前期下滑的产量随着利润的回升再度上行，而下游建材产量继续下行，阶段性收紧的供求结构边际继续转弱。短期锰硅或持续底部宽幅震荡格局。硅铁短期供需同样表现为略宽松的结构，价格迟迟被压制在宁夏地区成本折盘面价格附近。短期硅铁建议以震荡格局看待，同时警惕若焦煤情绪弱化背景下，价格的回落压力。
• 工业硅&多晶硅： 工业硅短期主要受新疆大厂减产计划及企业挺价意愿影响，上周高位震荡波动。价格走高时关注厂家盘面套保及出货情况，以及后续新疆大厂的实际减产落地。关注价格冲高后上方9000元/吨压力情况，若兑现不及预期，注意回落风险。多晶硅硅料行业库存去化仍然面临考验，基本面弱现实此前已较长时间定价盘面价格。短期价格冲高40000元/吨关口后延续震荡调整，政策情绪与基本面现状反复拉扯，谨慎操作，关注后续实际成交反馈。

能源化工类

• 橡胶： 厄尔尼诺现象可能导致减产，中国需求预期转好，天然橡胶替代合成橡胶等。短期橡胶RU多头认为厄尔尼诺现象会导致减产，东南亚橡胶林现状可能橡胶增产有限；中国的需求预期转好，天然橡胶替代合成橡胶等。短期橡胶NR走强，维持短线思路，或有震荡整理需求。
• 原油： 中国炼厂需求短期预计触顶，从而对原油边际需求开始压制。供给方面，中东STS增量排船较高，预计供给下一轮小幅宽松或将到来。单边推荐继续持有原油偏尾行空头战略配置。
• 甲醇： 短期甲醇具备一定MTO需求支撑，在进口短期受阻情况下，逢高做缩MTO利润。
• 尿素： 3季度开工高位的预期较强，短期尿素具备一定支撑，逢高空配。当尿素替代性估值达到极致时，或出现大量复合肥企业调整配方增加尿素用量，则见尿素短期需求边际利多给予的支撑。
• 纯苯&苯乙烯： 目前苯乙烯非一体化利润偏低，估值向上修复空间较大。成本端纯苯开工低位震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工高位震荡。苯乙烯港口库存持续去库；需求端三S整体开工率震荡上涨。纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润处于低位，地缘影响盘面波动减弱，建议等待纯苯开工触底反弹后，做多EB-BZ价差。
• PVC： 目前PVC呈现上有顶、下有底震荡格局，上方受高库存、弱需求、及供应回升的压制，下方受产业链现金流深度亏损提供成本支撑。供应端8-9月检修规模缩减，装置陆续重启，供给边际回升；需求端内需受地产拖累难有实质性改善；出口端，7月PVC出口量降至年内低点，同时贸易政策风险升温，短期PVC反弹后抛压或将再度显现，注意风险。
• 乙二醇： MEG延续近端强势格局。供应端国内开工降至年内低位，7-8月集中检修叠加进口持续缩量共同收紧供给，港口库存处历史低位且持续下滑，现货流通偏紧、基差整体偏强，霍尔木兹海峡受阻背景下进口缺口短期难以回补，本周到港仍处低位，近端矛盾较为突出。需求端聚酯处于淡季、以刚需为主，限制上行弹性。短期MEG偏强格局或延续，伊朗局势持续紧张，需密切跟踪装置重启和进口恢复节奏。短期波动较大，注意风险。
• PTA： 目前PTA处供应被动收缩、需求疲软的弱平衡格局。供应端受PX短缺影响被动降负，负荷一度触及历史低位后本周持续回升，但PX装置恢复进程偏缓，后续TA供应大幅放量空间有限。需求端，淡季背景下聚酯负荷延续小幅下行，叠加MEG强势挤压聚酯利润，终端订单偏弱，市场以刚需采购为主。库存端，社会库存持续去化至低位，现货流通偏紧推动基差走强，近月在低库存下仍有支撑。短期PTA价格仍将随原油震荡，但下游需求疲软导致成本上行难以向下传导，加工费随供应回归存压缩压力。短期波动较大，注意风险。
• 对二甲苯： 当前PX仍处供应偏紧格局。月初华东台风导致PX航运受阻，叠加国内多套炼化装置仍在检修期，供需缺口阶段性拉大，供应偏紧为当前行情的主导逻辑。节奏上看，前期检修装置进入重启窗口，但恢复进程偏缓，福化、盛虹装置推迟至下周重启，韩国负荷小幅提升，整体供应回归偏慢，但PTA自身低库存，高基差下后续重启预期较强，PX需求预期边际改善，短期PXN或存支撑；但随国内装置重启推进，Q4华锦200万吨新装置投产预期，PXN后续存回落压力。PX绝对价格仍跟随原油成本端震荡，双海峡封锁叠加美伊地缘冲突持续，需警惕地缘波动风险。
• 聚乙烯PE： 地缘冲突影响反复，化工品回归基本面交易逻辑。聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性淡季，需求端整体开工率无亮点。地缘冲突逐渐回归，建议空仓观望。
• 聚丙烯PP： 成本端，EIA月报指出三季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年下半年产能投放计划较多，压力凸显；需求端，下游开工率季节性震荡。短期地缘冲突影响回归，长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配。

农产品类

• 生猪： 短期看，受局地供应减量、肥标差扩大以及月初缩量等因素共同影响，市场累库行为有所提前，盘面近端明显受益；中期看8月份供应仍大且需求增量有限，累库能否持续存疑，但肥标差偏高的影响仍在，累库预期或反复支撑近月但限制远端的上方空间；鉴于中短期悲观情绪有所改观，8-9月基本面边际改善，考虑低多近月或正套仍是主要思路，不过供应后移背景下长期应留意远月的上方压力。
• 鸡蛋： 新开产逐步增加，老鸡淘汰增多但鸡龄继续积累，整体供应缓慢增加，需求后期仍有高峰，现货短暂回调后仍有新高空间；盘面从季节性、基差以及现货等角度看后期偏多，不确定在于空头借节后定价以及供应增加的逻辑在短期持续施压，维持短期震荡，但中线向好的判断，主要思路仍考虑近月回落买入为主，注意节奏和风控。
• 豆菜粕： 中国持续加大力度采购美豆，将会从成本端推动国内豆粕价格上涨。策略上建议逢低尝试做多豆粕远月合约，以及做多1-5月差。
• 油脂： 在厄尔尼诺事件以及印尼政府管控出口的预期下，未来棕榈油价格可能会有较大幅度的上涨行情。
• 白糖： 当前年度巴西食糖产量同比下滑，叠加厄尔尼诺事件可能导致明年泰国和印度出现较大幅度减产，推动近期原糖价格大幅上涨。但目前国内预期新年度延续高产量，糖价走势出外强内弱，短期以观望为主。
• 棉花： 目前棉纺行业正处于淡季，下游开机率持续下滑，并且持续抛储，整体偏利空，但短线随着商品整体反弹，建议以观望为主。
• 玉米： 本周玉米现货价格平稳，小麦托市政策到来，部分地区早熟玉米陆续接近上市，北方港口玉米库存逐步减少，南方港口玉米库存小幅上涨，下游企业持续低库存、刚需补库为主。整体供强需弱格局尚未改变，策略上，短期预计区间震荡运行为主，操作层面可关注短多机会，套利方面可关注11-1低位正套机会。