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2025/03/21星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.51%，创指-1%，科创50-1.13%，北证50-2.74%，上证50-1.05%，沪深300-0.88%，中证500-0.69%，中证1000-0.45%，中证2000+0.14%，万得微盘＋0.46%。两市合计成交14415亿，较上一日-249亿。 宏观消息面： 1、李强总理：加大引资稳资力度更好地支持外资企业发展。2、多位投资圈人士：海外长线资金对中国股票市场兴趣重燃。3、中国移动2025年将进一步加大资本开支。 资金面：融资额+2亿；隔夜Shibor利率-2.20bp至1.7630%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-2.10bp至3.2429%，十年期国债利率-1.19bp至1.8795%，信用利差-0.91bp至136bp；美国10年期利率-2.00bp至4.29%，中美利差+0.81bp至-241bp。 市盈率：沪深300:12.85，中证500:29.28，中证1000:39.70，上证50:11.00。市净率：沪深300:1.38，中证500:1.92，中证1000:2.22，上证50:1.24。股息率：沪深300:3.33%，中证500:1.74%，中证1000:1.38%，上证50:4.17%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.08%/+0.01%/-0.50%/-1.73%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.03%/-0.84%/-2.51%/-4.67%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.22%/-1.30%/-3.43%/-6.09%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.11%/+0.21%/+0.10%/-1.15%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约上涨1.09%，收于115.32；T主力合约上涨0.29%，收于107.53；TF主力合约上涨0.21%，收于105.51；TS主力合约上涨0.06%，收于102.41。 消息方面：1、3月LPR利率维持不变，1年期3.1%、5年期3.6%，符合市场预期。2、英国央行将基准利率维持在4.5%不变，符合市场预期。3、欧盟贸易事务部长塞夫科维奇表示，欧盟委员会正在考虑将 对美国实施首轮反关税措施的时间推迟至4月中旬。 流动性：央行周四进行2685亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有359亿元逆回购到期，实现净投放2326亿元，为连续三天净投放。 策略：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓等因素，债市有一定的承压。但随着逆回购投放明显转暖，存单利率趋于稳定，二季度国内经济面临不确定性加大，当前利率债下行空间有限，或进入配置性价比区间，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金涨0.34%，报710.98元/克，沪银跌0.31%，报8321.00元/千克；COMEX金涨0.28%，报3052.20美元/盎司，COMEX银涨0.28%，报34.09美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.24%，美元指数报103.78； 市场展望： 昨夜公布的主要美国经济数据偏强势，美国3月费城联储制造业指数为12.5，高于预期的8.5。美国3月15日当周初请失业金人数为22.3万人，小幅低于预期的22.4万人。超预期的美国经济数据对于金银价格形成短线的利空因素。当前CME利率观测器显示，市场预期美联储本年度将分别在六月、九月以及十二月进行25个基点的降息操作。 在日前进行的议息会议中，鲍威尔对于美国通胀的预期偏乐观，他不认为长期通胀会有太大的上升，同时在问答环节前并未提及偏鹰派的点阵图。在美联储降息周期具备确定性的背景下，对于贵金属应当维持多头思路，金银价格仍将存在强势的价格表现，重点关注白银在后续鲍威尔鸽派表态驱动中的上涨机会，在金银比价处于高位的背景下，其具备更大的价格弹性。沪金主力合约参考运行区间691-720元/克，沪银主力合约参考运行区间8105-9000元/千克。 有色金属类 铜 电解铜显性库存续降，中国央行保持LPR利率不变，美元指数回升，铜价冲破关键点位（伦铜1万美元）后回落，昨日伦铜收跌0.88%至9910美元/吨，沪铜主力合约收至81310元/吨。产业层面，昨日LME库存续减1900至223275吨，注销仓单比例下滑至45.3%，Cash/3M贴水48.9美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货由小幅升水转为平水，盘面走高下游采购情绪不佳，成交回落。广东地区库存延续减少， 持货商延续挺价，现货升水期货涨至185元/吨，整体交投转弱。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至750元/吨左右，洋山铜溢价环比上涨。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至2680元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，美国对铜品种加征关税仍有不确定性，当前加征关税预期有所强化，铜价波动风险仍存。原料市场也是近期铜价走势的重要影响变量，当前尽管铜精矿加工费还未止跌，铜矿供应担忧未消，但自由港印尼公司重新获得出口许可和巴拿马铜矿库存出口预期下，加工费预计逐渐止跌，另外，国内冶炼厂检修影响量还不大，短期国内库存去化，不过持续性有待观察，铜价涨势或难顺畅。今日沪铜主力运行区间参考：80600-81800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9800-10000美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20865元/吨（截止昨日下午三点），上涨0.89%。SMM现货A00铝报均价20870元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单151750吨，较前一日增加1321吨。LME铝库存487525吨，下降1600吨。2025年3月20日：铝锭去库3.1万吨至83.8万吨，铝棒去库去库1.2万吨至29.4万吨。2025年1月国内为锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的55.47万吨同比下降11.4%;2月出口37万吨，相比去年同期的41.1万吨同比下降10.6%，月度出口量刷新2020年6月以来低位;前2月累计出口85.9万吨，累计同比下降11%。3月1-16日，全国乘用车市场零售77.2万辆，同比去年3月同期增长24%，较上月同期增长33%，今年以来累计零售394.8万辆，同比增长5%。全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比去年3月同期增长41%，较上月同期增长63%，今年以来累计零售185.3万辆，同比增长36%。2025年1-2月，中国原铝进口量总计36.17万吨减少23.20%。 铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限同时原铝进口维持高位的情况下，铝锭仍然维持去化状态，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。海关数据陆续发布，后续需密切关注铝锭进出口海关数据以及废铝进口海关数据。国内参考运行区间：20500-21200元/吨；LME-3M参考运行区间：2600-2750美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌0.18%至23833元/吨，单边交易总持仓21.97万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌18至2938.5美元/吨，总持仓22.19万手。SMM0#锌锭均价23760元/吨，上海基差5元/吨，天津基差-5元/吨，广东基差-5元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.95万吨，内盘上海地区基差5元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨。LME锌锭库存录得15.52万吨，LME锌锭注销仓单录得9.31万吨。外盘cash-3S合约基差-33.28美元/吨，3-15价差-21.86美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.121，锌锭进口盈亏为-1316.03元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至13.1万吨。总体来看：近日LME市场上出现连续大量注销仓单，注册仓单量较低，LME锌0-3价差及3-15价差均持续抬升，多单集中度上行。消息面上，3月12日Nystar旗下Hobart锌冶减产25%，消息刺激锌价短期冲高后快速回落，中期锌元素过剩预期仍在，锌价仍有进一步下行的空间和风险。 铅 周四沪铅指数收跌0.41%至17641元/吨，单边交易总持仓10.57万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌15.5至2082美元/吨，总持仓14.82万手。SMM1#铅锭均价17350元/吨，再生精铅均价17275元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.51万吨，内盘原生基差-265元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME铅锭库存录得22.92万吨，LME铅锭注销仓单录得1.56万吨。外盘cash-3S合约基差-21.44美元/吨，3-15价差-54.96美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.174，铅锭进口盈亏为-747.56元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至7.13万吨。总体来看：原生炼厂顺畅开工，再生原料延续紧缺，废电瓶供应偏紧，再生炼厂原料库存不高，下游蓄企维持正常采购。当前有色板块氛围小幅退潮，铅价运行至左侧高点附近，预计短期铅价存在回落风险。 镍 周四镍价继续回落。沪镍主力合约夜盘收盘价130080元/吨，较前日下跌0.60%，LME主力合约收盘价16215美元/吨，较前日下跌1.22%。 宏观方面，鲍威尔表态偏鸽，美元指数两连涨至近两周新高，收涨0.331%，报103.81。现货方面，镍价继续回落，下游部分刚需趁机入场采购，精炼镍现货成交有所好转，各品牌精炼镍现货升贴水日内多有上涨。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-50元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报1850元/吨，较前日上涨50元/吨。 综合来看，本轮镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但目前矿端紧缺有所松动，矿价涨速趋缓，同时下游需求仍显疲态，预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间128000-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15800-16500美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收280360元/吨，下跌0.50%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单下降463吨，现为8290吨。LME库存减少0吨，现为3810吨。长江有色锡1#的平均价为280070元/吨。上游云南40%锡精矿报收267000元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了10.02%的大幅增长。乘联会数据显示，3月1-16日，全国乘用车市场零售77.2万辆，同比去年3月同期增长24%，较上月同期增长33%，今年以来累计零售394.8万辆，同比增长5%。全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比去年3月同期增长41%，较上月同期增长63%，今年以来累计零售185.3万辆，同比增长36%。1-2月锡矿累计进口量为18587吨，累计同比-50.15%。1-2月份国内锡锭进口量为4203吨，累计同比-16.61%。 锡价高位震荡。整体而言，市场逐步消化刚果（金）停产消息，受进口窗口关闭影响，国内锡锭进口显著下滑，考虑到国内精炼锡产量维持高位，消费进入旺季，短