文字早评

2025/03/28星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.15%，创指+0.24%，科创50+1.12%，北证50-0.69%，上证50+0.51%，沪深300+0.33%，中证500+0.15%，中证1000-0.10%，中证2000-0.73%，万得微盘-0.78%。两市合计成交11907亿，较上一日+364亿。 宏观消息面： 1、1-2月全国规模以上工业企业利润下降0.3%，汽车电器行业利润大幅增长。2、市场传闻“两融业务降低门槛”，多家券商表示未收到通知。3、美国四季度实际GDP年化季环比终值2.4%，PCE物价指数2.6%。 资金面：融资额+6.62亿；隔夜Shibor利率-4.70bp至1.7380%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-0.21bp至3.2186%，十年期国债利率-2.65bp至1.7949%，信用利差+2.44bp至142bp；美国10年期利率+4.00bp至4.35%，中美利差-6.65bp至-256bp。 市盈率：沪深300:12.53，中证500:28.73，中证1000:38.67，上证50:10.78。市净率：沪深300:1.36，中证500:1.88，中证1000:2.15，上证50:1.22。股息率：沪深300:3.38%，中证500:1.78%，中证1000:1.43%，上证50:4.22%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.16%/-0.71%/-1.97%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.59%/-1.28%/-2.33%/-4.50%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.75%/-1.67%/-2.93%/-5.56%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.10%/+0.12%/-0.01%/-1.27%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周四，TL主力合约下跌0.12%，收于116.32；T主力合约下跌0.01%，收于107.89；TF主力合约下跌0.04%，收于105.64；TS主力合约下跌0.01%，收于102.43。 消息方面：1、1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，前值-3.3%，降幅有所收窄，规模以上工业企业营业收入继续改善。2、美国总统特朗普发表声明，宣布对所有进口 汽车征收25%关税。关税将于4月2日生效。3、美国第四季度核心PCE物价指数年化季率终值为2.6%，预估为2.7%，修正值为2.7%。 流动性：央行周四进行2185亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有2685亿元逆回购到期，实现净回笼500亿元。 策略：近期央行逆回购投放回暖，资金面转松情境下长短端利率均有小幅度下行。股市行情有所承压，债市资金分流缓解。随着逆回购投放明显转暖，存单利率趋于稳定，二季度国内经济面临不确定性加大，当前利率债下行空间有限，或进入配置性价比区间，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金涨1.09%，报716.64元/克，沪银涨1.77%，报8505.00元/千克；COMEX金涨0.22%，报3097.60美元/盎司，COMEX银涨0.83%，报35.38美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.38%，美元指数报104.23； 市场展望： 昨日公布的美国四季度个人支出以及PCE数据低于预期，但四季度GDP以及当周初请失业金人数好于预期，联储票委维持对于降息的谨慎态度，货币政策预期变动不大的情况下，特朗普政府关税政策所带来的不确定性驱动国际金价再创历史新高，同时在金银比价处于相对高位的背景下，金银比的向下修复驱动国际银价表现强势。 今年一月末，黄金价格录得较大幅度上涨。COMEX黄金与伦敦金价差达到区间最高值的58.5美元/盎司，外盘三个月黄金隐含存放利率在2月5日达到4.44%的区间高位，当前黄金纽伦价差以及隐含存放利率已经回落至接近历史正常值的水平。但值得注意的是，白银纽伦价差今晨上升至0.96美元/盎司，高于一月份末黄金大涨时的水平，同时外盘三月期隐含存放利率上升至5.29%，接近一月末的前高。在金银比价高位向下修复的背景下，白银将会存在较大上涨空间，贵金属策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间702-730元/克，沪银主力合约参考运行区间8386-8733元/千克。 有色金属类 铜 美国关税引起的需求端担忧和供应端影响预期减弱导致铜价调整，昨日伦铜收跌0.61%至9846美元/吨，沪铜主力合约收至80810元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1475至215275吨，注销仓单比例下滑至48.1%，Cash/3M贴水46.3美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货30元/吨，市场交投氛围清淡，买盘不佳。广东地区库存继续增加，季度末下游补货欲低，现货升水期货下调至90元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损700元/吨以上，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至2440元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，随着美国征收铜关税时间临近，美国以外铜供应紧张缓解，不过由于关税征收幅度仍具有不确定性，铜价波动风险依然存在。与此同时，铜精矿加工费还未止跌，但随着印尼、巴拿马铜矿库存出口和海内外冶炼检修增加，预估加工费逐渐止跌，基于原料紧缺的交易或边际弱化。总体而言，美国征收关税的利多有所兑现，短期国内库存去化速度放缓或使得铜价继续面临回调压力。今日沪铜主力运行区间参考：80000-81500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9700-9950美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20800元/吨（截止昨日下午三点），涨幅0.48%。SMM现货A00铝报均价20820元/吨。A00铝锭升贴水平均价-20。铝期货仓单148829吨，较前一日减少748吨。LME铝库存469575吨，下降3525吨。2025年3月27日：铝锭去库2万吨至81.3万吨，铝棒去库1.25万吨至27.65万吨。2025年1月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的55.47万吨同比下降11.4%;2月出口37万吨，相比去年同期的41.1万吨同比下降10.6%，月度出口量刷新2020年6月以来低位;前2月累计出口85.9万吨，累计同比下降11%。3月1-23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比去年3月同期增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比去年3月同期增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34%。2025年1-2月，中国原铝进口量总计36.17万吨减少23.20%。铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限同时原铝进口维持高位的情况下，铝锭仍然维持去化状态，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：20400-21200元/吨；LME-3M参考运行区间：2550-2750美元/吨。 锌 周四沪锌指数收跌0.20%至24091元/吨，单边交易总持仓22.78万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌16.5至2947美元/吨，总持仓22.59万手。SMM0#锌锭均价24090元/吨，上海基差-15元/吨，天津基差-25元/吨，广东基差-30元/吨，沪粤价差15元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.72万吨，内盘上海地区基差-15元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME锌锭库存录得14.66万吨，LME锌锭注销仓单录得9.03万吨。外盘cash-3S合约基差-22美元/吨，3-15价差-15.59美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.126，锌锭进口盈亏为-1409.61元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小 幅录增至13.00万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。近期LME市场出现大额注销仓单，注册仓单锐减叠加海外冶炼减产预期推升短期结构性风险。但中长期来看，锌元素过剩预期相对确定，锌锭累库后锌价仍有进一步下行的空间和风险。 铅 周四沪铅指数收涨0.01%至17620元/吨，单边交易总持仓9.78万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨6至2078.5美元/吨，总持仓14.24万手。SMM1#铅锭均价17325元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.14万吨，内盘原生基差-230元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得23.2万吨，LME铅锭注销仓单录得7.23万吨。外盘cash-3S合约基差-12.66美元/吨，3-15价差-55美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.168，铅锭进口盈亏为-896.32元/吨。据上海有色数据，国内社会库存录减至6.92万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。原生炼厂开工率维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，下游蓄企对高价铅接受度边际下滑，国内现货走弱。前期国内出现环保扰动。3月26、27两日LME市场大量注销11.88万吨仓单，注册仓单锐减至不足10万吨，盘面反应相对有限，铅价冲高动力不足，后续仍有较大回落风险。 镍 周四镍价震荡运行。沪镍主力合约夜盘收盘价130160元/吨，较前日下跌0.51%，LME主力合约收盘价16235美元/吨，较前日上涨0.25%。宏观方面，美国关税的不确定性压倒GDP数据的利好，三大股指两连跌，美元指数也跌落三周高位。现货方面，镍价早盘震荡运行，下游部分企业刚需补库后观望情绪较浓，精炼镍现货成交未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水持稳运行。综合来看，在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待基本面进一步转弱的信号。预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间126000-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15800-16500美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收281390元/吨，上涨1.35%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加81吨，现为8622吨。LME库存上升25吨，现为3105吨。长江有色锡1#的平均价为279070元/吨。上游云南40%锡精矿报收266000元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了10.02%的大幅增长。乘联会数据显示，3月1-23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比去年3月同期增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比去年3月同期增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售20