文字早评

文字早评 2025/05/19星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.40%，创指-0.19%，科创50-0.57%，北证50+0.49%，上证50-0.86%，沪深300-0.46%，中证500+0.01%，中证1000+0.18%，中证2000+0.90%，万得微盘+0.67%。两市合计成交10895亿，较上一日-629亿。 宏观消息面： 1、证监会：鼓励私募基金参与上市公司并购重组。对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由12个月缩短为6个月，重组上市中控股股东、实际控制人及其控制的关联人以外的股东的锁定期限由24个月缩短为12个月。2、中国4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，M2-M1剪刀差扩大。 3、美国密歇根消费者信心创历史第二低，长短期通胀预期再飙升、均创数十年新高。 资金面：融资额-28.12亿；隔夜Shibor利率+25.00bp至1.6540%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-0.06bp至3.0377%，十年期国债利率+0.71bp至1.6815%，信用利差-0.77bp至136bp；美国10年期利率-2.00bp至4.43%，中美利差+2.71bp至-275bp。 市盈率：沪深300:12.56，中证500:28.84，中证1000:39.34，上证50:10.94。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.78，中证1000:2.04，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.43%，中证500:1.79%，中证1000:1.45%，上证50:4.33%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.06%/-1.11%/-2.81%/-3.80%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.14%/-2.00%/-4.91%/-6.95%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.22%/-2.21%/-5.57%/-8.04%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.11%/-0.79%/-2.03%/-2.15%。 交易逻辑：受特朗普关税政策影响，前期海外股市波动较大，压制市场风险偏好。但国内降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；中央汇金等机构再次增持ETF稳定市场。4月政治局会议提到“根据形势变化及时推出增量储备政策”、“持续稳定和活跃资本市场”。当前关税政策的情绪性冲击已经减弱，建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议逢低买入IF股指多单，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.10%，收于118.91；T主力合约下跌0.05%，收于108.48；TF主力合约下跌0.06%，收于105.72；TS主力合约下跌0.02%，收于102.38。 消息方面：1、美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文敦促美联储降息，并对美联储主席鲍威尔进行猛烈批评。他表示，“总是迟到的鲍威尔”可能会再次搞砸一切。从一系列迹象来看，美联储 的降息变数正在上升。分析认为，美国贸易政策对经济扰动的不确定性依然很大，市场普遍削弱了对美联储年内降息的押注，目前预计美联储可能在9月降息，较此前预计的时点大幅推后。 流动性：央行周五进行1065亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有770亿元逆回购到期，实现净回笼295亿元。 策略：4月社融存量增速录得8.7%，较上月回升0.3个点，结构上看政府债仍是主要支撑，居民中长贷负增但同比多增，企业中长贷继续承压，需求端仍需继续提振。关税谈判超预期，短期市场风险偏好抬升，债市面临一定调整压力。但考虑到降准降息落地后，资金利率明显下降，预计后续资金面有望延续偏松基调，短端仍具性价比，后续存款利率下调预期也有利于利率下移。预计长端在短期关税变动和供给压力下有调整压力，等待回调后的机会。 贵金属 沪金跌0.38%，报749.00元/克，沪银跌0.15%，报8093.00元/千克；COMEX金涨1.54%，报3235.90美元/盎司，COMEX银涨0.67%，报32.57美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.43%，美元指数报100.76； 市场展望： 特朗普政府减税政策所带来美国居民医保的隐忧：美国共和党控制的众议院正式就特朗普所领导提出的减税法案进行表决，此法案在未来十年内将减税4万亿美元，并削减1.5万亿美元的支出，同时将债务上限提高4万亿美元，该法案将延续多项即将到期的减税政策。减税政策所带来财政收入的下降需要支出端的缩减以弥补，根据美国国会预算办公室的预测，能源及商业委员会所公布草案中的医保条款将会在未来十个财年间减少7150亿美元的联邦政府支出，但会使得超过一千三百万美国人失去医疗保险。特朗普政府延续当前的减税政策并不会对于居民消费形成进一步的利好驱动，但医疗保险补贴的退坡将会对其形成明显的边际负面作用，进而利空其总体经济增长水平。 鲍威尔表态联储货币政策框架将有所转变，但目前的货币政策预期仍十分鹰派：货币政策框架方面，鲍威尔表明需要在新的一轮货币政策框架修订中改变平均通胀目标制，允许通胀在一定时间内高于2%，联储主席发言后贵金属价格出现短线上升。但在周五，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示美国经济今年将会放缓，但并不会陷入衰退，2025年可能仅降息一次。CME利率观测器显示，市场预期六月份联储议息会议维持利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率仅为8.3%。同时定价联储在今年仅在九月份以及十二月份议息会议中分别进行25个基点的降息操作，在鲍威尔五月议息会议的鹰派表态之后，市场削减了对于联储本年度降息的预期，这对于金银价格形成较为明显的利空因素。 策略总结：当前美国总体经济面临潜在的衰退风险，但美联储的货币政策表态仍十分鹰派，贵金属短线来看仍受到联储降息预期减少的压制。预计黄金价格表现将继续偏弱势，沪金主力合约740元/克一线趋势支撑并不稳固，策略上建议暂时观望，后续关注700元/克一线所形成的整数支撑，沪金主力合约参考运行区间719-774元/克。白银价格前期并未如黄金一般大幅上涨至历史新高水平，且当前受到关税风险释放所带来的工业属性修复，预计价格仍将维持区间震荡格局，沪银主力合约参考运行区间 7804-8286元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价冲高回落，伦铜微涨0.01%至9440美元/吨，沪铜主力合约收至77670元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加2.4万吨，其中上期所库存增加2.7至10.8万吨，LME库存减少1.2至17.9万吨，COMEX库存增加1.0至15.4万吨。上海保税区库存减少1.9万吨。当周铜现货进口亏损边际扩大，洋山铜溢价下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M升水缩窄至31.5美元/吨，国内换月前后月差波动较大，换月后基差跳升，周五上海地区现货对期货升水445元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1660元/吨，再生原料供应相对偏紧，当周再生铜制杆企业开工率下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回升，需求边际改善。价格层面，中美贸易谈判进展较好，但关税水平仍高，远期经济忧虑依然存在，美国经济数据有所走弱，宏观情绪相对承压。产业上看铜原料供应维持紧张格局，但铜精矿粗炼费边际止跌使得铜价支撑减弱，同时高基差预计抑制现货需求，短期铜价或震荡调整。本周沪铜主力运行区间参考：76500-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9250-9550美元/吨。 铝 上周铝价冲高，伦铝周涨2.78%至2484美元/吨，沪铝主力合约收至20190元/吨。国内铝锭库存延续去化，铝锭社会库存录得58.1万吨，周环比减少3.8万吨，保税区库存周环比减少0.45至11.2万吨；LME市场铝库存周环比减少0.9至39.5万吨。随着库存去化，现货市场货源收紧，市场成交尚可，周五国内铝锭现货升水期货扩大至70元/吨，LME市场Cash/3M升水5.8美元/吨。需求方面，上周铝材开工率边际小幅下滑，铝型材、铝板带、铝箔和铝线缆周度开工率均持稳或下滑。展望后市，国内商品氛围延续偏空，海外经济数据边际有所走弱，因此尽管中美贸易谈判好于预期，但关税偏高仍使得经济走弱的忧虑不小。产业上看铝棒加工费偏高有利于铝锭库存继续去化，叠加成本端氧化铝受消息影响价格上涨，铝价支撑偏强，不过当前消费季节性偏淡将限制铝价的反弹空间，更建议关注铝的跨月正套机会。本周国内主力合约运行区间参考：19800-20400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2430-2530美元/吨。 锌 价格回顾：上周锌价冲高回落，截至周五沪锌指数收跌0.51%至22379元/吨，单边交易总持仓22.26万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌49至2706美元/吨，总持仓22.46万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差225元/吨，天津基差225元/吨，广东基差185元/吨，沪粤价差40元/吨。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.22万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.63万吨。内盘上海地区基差225元/吨，连续合约-连一合约价差145元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得16.52万吨，LME锌锭注销仓单录得8.69万吨。外盘cash-3S合约基差-22.38美元/吨，3-15价差-41.77美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.144，锌锭进口盈亏为-465.88元/吨。总体来看：5月 12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，SMM信息显示俄罗斯龙新铅锌矿因资金及监管问题，预计将于6月停产（2024年产出锌精矿约7.13万金吨），或将从情绪角度提振锌价。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。 铅 价格回顾：上周铅价冲高回落，截至周五沪铅指数收跌0.51%至16885元/吨，单边交易总持仓6.77万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨3.5至1988美元/吨，总持仓14.61万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10300元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得4.99万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至5.6万吨。内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得25.07万吨，LME铅锭注销仓单录得12.68万吨。外盘cash-3S合约基差-4.83美元/吨，3-15价差-58.5美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-721.15元/吨。总体来看：5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，此外，再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行。蓄企放假结束后，开工重回相对高位。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。 镍 上周镍价维持区间震荡。宏观方面，关税问题虽有边际缓解，但美联储主席鲍威尔的言论偏鹰派，在降息问题上依然保持谨慎，使得有色板块缺乏明显宏观驱动。从镍自身基本面来看，整体表现依旧偏弱。需求端，海外现货短期承接力度较强，升贴水维持较高水平，但国内下游对高价镍接受度有限，现货成交明显转冷。成本端，镍矿价格出现分化，火法矿价格整体表现坚挺，湿法矿价格已经转为下跌。随着菲律宾镍矿放量及下游硫酸镍、不锈钢排产走弱，预计矿价及中间品价格将有进一步松动，引发镍价的负反馈下跌行情。综合而言，短期宏观交易或从预期转为现实，关税对下游影响将逐步体现，精炼镍预计将重回累库趋势，带动镍价进一步下跌。我们建议可以关注LME镍0-3月升贴水变化，待升贴水显著回落，可逢高布局空单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考