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2025/03/27星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.04%，创指-0.26%，科创50-0.26%，北证50-0.15%，上证50-0.54%，沪深300-0.33%，中证500+0.03%，中证1000+0.38%，中证2000+1.18%，万得微盘+2.48%。两市合计成交11543亿，较上一日-1040亿。 宏观消息面： 1、商务部：开展汽车流通消费改革试点因地制宜发展汽车赛事、房车露营等消费新场景扩大汽车后市场消费。 2、美将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，外交部、商务部发声。 3、美国芝加哥联储主席：下一次降息可能需要等待比预期更长的时间。 资金面：融资额-27.10亿；隔夜Shibor利率+1.00bp至1.7850%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+0.18bp至3.2207%，十年期国债利率-2.65bp至1.7949%，信用利差+2.83bp至143bp；美国10年期利率-3.00bp至4.31%，中美利差+0.35bp至-252bp。 市盈率：沪深300:12.50，中证500:28.73，中证1000:38.52，上证50:10.75。市净率：沪深300:1.36，中证500:1.87，中证1000:2.15，上证50:1.21。股息率：沪深300:3.39%，中证500:1.78%，中证1000:1.43%，上证50:4.24%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.17%/-0.70%/-1.94%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.89%/-1.51%/-2.58%/-4.67%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.15%/-2.04%/-3.24%/-5.80%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.06%/+0.18%/-0.05%/-1.30%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.63%，收于116.77；T主力合约上涨0.27%，收于107.99；TF主力合约上涨0.18%，收于105.72；TS主力合约上涨0.09%，收于102.46。 消息方面：1、据路透社报道，交易员表示，部分大行近期开始借市场调整之机入场配置，买入标的多 集中在七年和30年期券种，提振了市场情绪。此举并非监管意图，属机构自发行为。2、美国两党政策中心（BPC）3月24日发布紧急预测称，联邦政府可能最早于2025年7月中旬陷入债务违约，最迟风险窗口将延续至10月初。这一被称为“X日期”的财政临界点，标志着美国政府耗尽所有临时会计手段后丧失偿债能力的关键节点。 流动性：央行周三进行4554亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有2959亿元逆回购到期，实现净投放1595亿元。 策略：近期央行逆回购投放回暖，资金面转松情境下长短端利率均有小幅度下行。股市行情有所承压，债市资金分流缓解。随着逆回购投放明显转暖，存单利率趋于稳定，二季度国内经济面临不确定性加大，当前利率债下行空间有限，或进入配置性价比区间，维持逢低买入为主。 贵金属 沪金涨0.08%，报708.84元/克，沪银涨0.05%，报8355.00元/千克；COMEX金涨0.01%，报3022.80美元/盎司，COMEX银跌0.17%，报34.17美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.35%，美元指数报104.64； 市场展望： 昨日公布的美国耐用品订单数据具备韧性，联储宽松货币政策预期有所回落，金银价格短线下跌。美国2月耐用品订单月度增幅为0.9%，大幅高于预期的-1%，低于前值的3.3%。 与此同时，特朗普政府宣布对所有美国进口的汽车征收25%的关税，且表明汽车的关税将是永久的。关于下周将征收的对等关税，特朗普表示对等关税将是“宽松的”，并且对等关税会针对所有国家。特朗普政府持续推行关税政策，其带来的不确定性对于贵金属价格形成中期的利多因素。值得注意的是，一月末国际金价出现大幅上涨，同时伴随着纽约期货黄金与伦敦现货价差的显著扩大，但当前黄金纽伦价差已经回归历史同期正常值的水平，而白银价差在一月份出现走扩后，至今保持在近五年同期的最高水平，截止今晨为0.54美元/盎司。目前COMEX白银近月合约持仓并未出现异常表现，需持续进行关注。当前策略上建议逢低做多贵金属品类，尤其需关注白银后续价格的上涨机会，沪金主力合约参考运行区间701-720元/克，沪银主力合约参考运行区间8142-8547元/千克。 有色金属类 铜 消息称美国可能在未来几周对铜征收关税，昨日美铜大幅冲高后回落，市场出现阶段性的获利了结，伦铜和沪铜表现稍弱，美铜和伦铜价差进一步拉大，昨日伦铜收跌1.86%至9907美元/吨，沪铜主力合约收至81520元/吨。产业层面，昨日LME库存减少3200至216750吨，注销仓单比例下滑至48.8%，Cash/3M贴水20.5美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货20元/吨，下游少量刚需采购，整体交投氛围偏淡。广东地区库存小幅增加，盘面上冲下游采购意愿低，现货升水期货下调至130元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损800元/吨以上，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差缩窄至2050元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，市场对美国征收关税预期较强，美铜相对伦铜价差走扩，由于关税征收幅度仍具有不确定性，铜价波动风险依然存在。与此同时，铜精矿加工费继续下探，当前还未止跌，不过随着印尼、巴拿马铜矿库存出口和海内外冶炼检修增加，预估加工费逐渐止跌，基于原料紧缺的交易或边际弱化。总体而言，美国征收关税的利多有所兑现，当前关注国内库存变化提供的消费指引，若库存延续去化，则将给铜价提供较强支撑，而若库存转增，铜价继续回调的压力将更大。今日沪铜主力运行区间参考：80600-82400元/吨；伦铜3M运行区间参考：9800-10050美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20700元/吨（截止昨日下午三点），上涨0.02%。SMM现货A00铝报均价20680元/吨。A00铝锭升贴水平均价-10。铝期货仓单149577吨，较前一日下降2122吨。LME铝库存473100吨，减少3525吨。2025年3月24日：铝锭去库0.5万吨至83.3万吨，铝棒去库0.5万吨至28.9万吨。2025年1月国内为锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的55.47万吨同比下降11.4%;2月出口37万吨，相比去年同期的41.1万吨同比下降10.6%，月度出口量刷新2020年6月以来低位;前2月累计出口85.9万吨，累计同比下降11%。3月1-23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比去年3月同期增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比去年3月同期增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34%。2025年1-2月，中国原铝进口量总计36.17万吨减少23.20%。铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限同时原铝进口维持高位的情况下，铝锭仍然维持去化状态，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：20400-21200元/吨；LME-3M参考运行区间：2550-2750美元/吨。 锌 周三沪锌指数收涨0.17%至24138元/吨，单边交易总持仓23.31万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨10.5至2963.5美元/吨，总持仓22.64万手。SMM0#锌锭均价24100元/吨，上海基差-10元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差-20元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.73万吨，内盘上海地区基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得15.02万吨，LME锌锭注销仓单录得9.35万吨。外盘cash-3S合约基差-11.82美元/吨，3-15价差-15.59美元/吨， 剔汇后盘面沪伦比价录得1.122，锌锭进口盈亏为-1536.79元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至12.89万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。近期LME市场出现大额注销仓单，注册仓单锐减叠加海外冶炼减产预期推升短期结构性风险。但中长期来看，锌元素过剩预期相对确定，锌锭累库后锌价仍有进一步下行的空间和风险。 铅 周三沪铅指数收涨0.35%至17618元/吨，单边交易总持仓9.84万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨22.5至2072.5美元/吨，总持仓14.21万手。SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.02万吨，内盘原生基差-215元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得23.2万吨，LME铅锭注销仓单录得1.3万吨。外盘cash-3S合约基差-12.66美元/吨，3-15价差-55美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.172，铅锭进口盈亏为-887.37元/吨。据上海有色数据，国内社会库存录减至7.19万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。原生炼厂开工率维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，下游蓄企对高价铅接受度边际下滑，国内现货走弱。盘中消息显示，湖南、广西、广东一带因河流污染正在经历环保检查，铅价出现短线冲高，后续仍需观察环保扰动持续性。 镍 周三镍价震荡反弹。沪镍主力合约夜盘收盘价130830元/吨，较前日上涨0.18%，LME主力合约收盘价16195美元/吨，较前日下跌0.15%。宏观方面，美国确认将公布汽车关税后，美元指数加速上涨，盘中创下近三周新高。现货方面，镍价早盘震荡运行，下游部分企业刚需补库后观望情绪较浓，精炼镍现货成交相对冷清，各品牌精炼镍现货升贴水持稳运行。综合来看，在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待基本面进一步转弱的信号。预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间126000-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15800-16500美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收277650元/吨，上涨1.01%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加196吨，现为8541吨。LME库存下降475吨，现为3080吨。长江有色锡1#的平均价为278660元/吨。上游云南40%锡精矿报收265250元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了10.02%的大幅增长。乘联会数据显示，3月1-23日，