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2025/06/16星期一 宏观金融类 1 2消息方面：1、2025年5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%。狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%。流通中货币（M0）余额13.13万亿元，同比增长12.1%。2、央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年6月16日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。流动性：央行周五进行2025亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有1350亿元逆回购到期，实现净投放675亿元。策略：近期央行流动性投放呵护态度维持，提前预告并开展买断式逆回购，市场重启国债买卖预期再起，预计后续资金面有望延续偏松基调。基本面看，近期经济数据整体呈现受加征关税影响存在扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑。但往后看，抢出口往后可能边际弱化，叠加外需走弱风险，出口或有所承压。本月存单到期量及政府债供给量偏大而央行投放态度宽松，短期债市走势以震荡为主。后续市场主要关注基本面的进一步确认及资金面能否维持宽松，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向依然向下，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.64%，报798.02元/克，沪银涨0.24%，报8839.00元/千克；COMEX金涨0.45%，报3468.10美元/盎司，COMEX银涨0.26%，报36.45美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.41%，美元指数报98.27；市场展望：美国通胀数据全面低于预期，市场对于联储下半年宽松货币政策的预期回升，这将驱动白银价格后续表现强势：上周公布的美国5月CPI数据则全面低于预期，美国5月CPI同比值为2.4%，低于预期和前值的2.5%。美国5月核心CPI同比值为2.8%，低于预期的2.9%。数据公布后，美国总统特朗普在社交媒体上发文表示CPI数据表现良好，美联储应当降息100个基点以缓和美债利息支出。美国5月PPI同比值为2.6%，符合预期，环比值为0.1%，低于预期的0.2%。美国5月核心PPI同比值为3%，低于预期的3.1%和前值的3.2%，环比值为0.1%，低于预期的0.3%。同时，就业数据方面，美国至5月31日当周初请失业救济人数为24.8万人，高于预期的24万人。数据公布后，美国总统特朗普再度表达强烈的降息需求，他认为联储降息200个基点能为美国节省6000亿美元的财政支出，市场进一步加大对于联储下半年边际宽松的预期。联储降息预期的核心驱动在于美债利息支出，因此本年度的降息对于维护美元信用具备关键作用：美国财政部数据显示，当前美国国债平均利率为3.294%，本财年（2024年10月开始）的累计利息支出达到7760亿美元。特朗普政府当前着力推动通过的“大而美法案”在解决美国债务上限问题的同时也将令美国财政赤字规模进一步扩大，这将令美国在下半年面临较大的债券发行压力。若美联储维持高利率环境，则后续的国债将以较高利率发行，大幅增加美国财政的利息支出，进一步加剧其赤字规模的扩张。因此， 3即使当前鲍威尔领导下的美联储与特朗普政府存在政策层面的意见冲突，下半年联储对于政策利率的下调将仍对美元信用形成有利因素。当前CME利率观测器显示，市场预期美联储将分别9月以及12月议息会议中进行25个基点的降息操作。对于本周进行的六月份议息会议，我们认为联储主席鲍威尔在本次议息会议上将会表态偏鸽派，同时对于下半年的降息节奏将会给出指引。当前对于贵金属，尤其是白银价格应当维持多头思路，策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间774-836元/克，沪银主力合约参考运行区间8659-9500元/千克。有色金属类铜上周铜价冲高回落，伦铜微跌0.24%至9647美元/吨，沪铜主力合约收至78350元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少1.8万吨，中上期所库存减少0.5至10.2万吨，LME库存减少1.8至11.4万吨，COMEX库存增加0.6至17.6万吨。上海保税区库存增加0.7万吨。当周铜现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下降。现货方面，上周LME市场Cash/3M升水73.4美元/吨，国内基差报价下滑，周五上海地区现货对期货升水35元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至970元/吨，再生原料供应延续偏紧，当周再生铜制杆企业开工率下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率下滑，需求略有走弱。价格层面，海外地缘局势有所恶化，铜价一度受挫于风险情绪抬升和风险资产抛售，但总体跌幅有限，当前看宏观情绪偏中性。产业上看铜精矿粗炼费延续偏弱，原料供应紧张情绪有所强化，低库存下铜价支撑仍强，但需求韧性有所减弱将限制铜价的向上高度，预计短期价格维持高位震荡。同时关注LME市场库存变化对情绪面的指引（库存拐点出现将对市场情绪产生冲击）。本周沪铜主力运行区间参考：77200-79200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400-9800美元/吨。铝上周铝价上扬，沪铝主力合约收涨1.84%（截至周五收盘），伦铝收涨2.1%至2503美元/吨。国内铝锭库存延续去化，社会库存录得46.0万吨，周环比减少4.0万吨，保税区库存周环比增加0.1至12.0万吨，库存较快去化导致月差显著扩大，国内基差先扬后抑，周五上海地区现货贴水期货210元/吨。LME市场铝库存周环比减少1.0至35.3万吨，Cash/3M小幅贴水。供应方面，上周国内电解铝产量延续小幅抬升，铝厂库存小幅增加。需求方面，上周铝材开工率震荡回调，铝合金开工率抬升，铝板带、铝型材和铝线缆开工率有所下降。展望后市，海外地缘局势有所恶化，原油价格上涨一定程度上推升了海外铝成本，但需求担忧对情绪面构成压制。产业上看国内铝库存依然处于多年低位，但随着近月价格拉涨，下游需求转弱，换月后价格继续上顶压力加大，而低库存和能源价格上涨将对铝价形成支撑，总体铝价或冲高回落，近强远弱的格局预计维持。本周国内主力合约运行区间参考：20000-20800元/吨；伦铝3M运行区间参考：2440-2560美元/吨。 锌截至周五沪锌指数收跌1.40%至21599元/吨，单边交易总持仓30.01万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌53至2610美元/吨，总持仓20.66万手。SMM0#锌锭均价22240元/吨，上海基差240元/吨，天津基差230元/吨，广东基差270元/吨，沪粤价差-30元/吨。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.9万吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至8.17万吨。内盘上海地区基差240元/吨，连续合约-连一合约价差195元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得13.2万吨，LME锌锭注销仓单录得5.84万吨。外盘cash-3S合约基差-30.36美元/吨，3-15价差-48.49美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.151，锌锭进口盈亏为-367.28元/吨。总体来看：锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润长期横移后再度抬升，锌锭亦有较大增量预期，终端消费乏力。虽然国内锌锭社会库存再度去库，但锌锭在途库存与下游原料库存亦有抬升，整体国内显性库存企稳，后续仍有较大下行风险。铅截至周五沪铅指数收涨0.26%至16939元/吨，单边交易总持仓8.29万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌1至1991.5美元/吨，总持仓14.72万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10175元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得4.42万吨，据钢联数据，国内社会库存微增至5.10万吨。内盘原生基差-135元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得26.88万吨，LME铅锭注销仓单录得8.25万吨。外盘cash-3S合约基差-27.67美元/吨，3-15价差-66.3美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-548.86元/吨。总体来看：下游蓄企降价促销，终端采买乏力，蓄企开工率较上周虽有回暖但提货状况欠佳，下游消费维持较弱。银价上行后，原生铅冶利润抬升，原生铅冶开工率再升至70%一线的历史高位。再生铅利润维持低位，但由于原生开工高企、下游收货放缓，再生铅成品库存维持2.9万吨的高位，下方支撑乏力，预计铅价维持偏弱运行。镍上周镍价震荡下行，宏观方面缺乏明显指引，周中菲律宾政府取消矿石出口禁令对镍价形成压制，镍价一度跌至12万元/吨以下。镍矿方面，菲律宾天气影响减弱，苏里高装船效率有所回升，但印尼镍矿短期紧缺现象难改，矿价整体持稳运行。镍铁方面，不锈钢需求疲软对镍铁价格形成拖累，镍铁最新成交价已去至925元/镍。中间品方面，流通现货依旧偏紧，但6月部分镍铁产线转产冰镍，供应有转松预期。硫酸镍方面，成本端给予价格一定支撑，但下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，后市价格或将承压。精炼镍方面，基本面暂无明显矛盾，现货整体成交一般，俄镍资源有所紧缺但其余品牌相对充足。整体而言，精炼镍供需过剩格局不改，库存虽有阶段性去化但难以维持，短期成本有所支撑但更大矛盾在需求层面，待镍现货需求转弱后，镍价或进一步下跌，可以关注国内现货升贴水及LME 0-3月升贴水变 化。操作 上，不 建议追空 ，等待反 弹逢高 沽空为宜 。短期 沪镍主力 合约价 格运行区 间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 16500美元/吨。 4 锡上周锡价震荡运行。供应方面，缅甸南部锡矿借道泰国运输禁令持续发酵，6月国内锡矿进口量预计减少500-1000吨；刚果（金）Bisie锡矿受前期停产影响，6月发运量环比大幅减少，国内锡矿短期供应紧缺加剧；当前云南、江西等锡锭主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业已经开始实行检修或梯度减产，进一步缩减锡锭供应。需求方面，终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产也环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱。库存方面，本周SMM三地库存报8856吨，较上周减少216吨。综上，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000-270000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000-33000美元/吨。碳酸锂周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60437元，较上一工作日-0.33%，周内-0.17%。MMLC电池级碳酸锂报价59800-61600元，均价较上一工作日-200元（-0.33%），工业级碳酸锂报价58500-59600元，均价较前日-0.34%。LC2509合约收盘价59800元，较前日收盘价-1.12%，周内-1.84%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价900元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价600-625美元/吨，周内+0.82%。前期商品市场回暖，做空氛围缓和，超跌品种普遍反弹。但碳酸锂基本面未出现实质好转，上方面临较大抛压。目前供给端出清缓慢，企业降本增效，国内供给显现出较强的韧性，周度产量回归高位，SMM库存增至历史新高。而市场对下半年需求信心不足，国内强制配储政策松绑及关税不确定性冲击锂电需求。供需根本矛盾修复尚需时日，若缺少供给扰动和宏观驱动，锂价或面临较大抛压，短期底部偏弱震荡概率较高。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间58800-60600元/吨。氧化铝2025年6月13日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌1.45%至2847元/吨，单边交易总持仓44.4万手，较前一交易日增加0.5万手。现货方面，河南、山东、山西和新疆价格分别下跌30元/吨、15元/吨、25元/吨和100元/吨。基差方面，山东现货价格报3260元/吨，升水07合约352元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报28元/吨，进口窗口打开。期货库存方面，周五期货