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2025/03/06星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.53%，创指+0.01%，科创50+0.29%，北证50+2.82%，上证50+0.77%，沪深300+0.45%，中证500+0.22%，中证1000+0.64%，中证2000+0.73%，万得微盘-0.25%。两市合计成交14938亿，较上一日+582亿。 宏观消息面： 2、国办：着力投早、投小、投长期、投硬科技，完善科技创新债券发行管理机制。 3、美国2月ADP就业人数意外降至7.7万人不及预期，为去年7月以来最小增幅。 资金面：融资额+19.13亿；隔夜Shibor利率+6.90bp至1.7550%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.81bp至3.1613%，十年期国债利率+0.75bp至1.7133%，信用利差-2.56bp至145bp；美国10年期利率+6.00bp至4.22%，中美利差-5.25bp至-251bp。 市盈率：沪深300:12.54，中证500:28.68，中证1000:39.02，上证50:10.76。市净率：沪深300:1.35，中证500:1.87，中证1000:2.16，上证50:1.21。股息率：沪深300:3.42%，中证500:1.78%，中证1000:1.42%，上证50:4.29%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.20%/-0.34%/-0.78%/-2.01%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.75%/-1.42%/-3.12%/-5.16%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.33%/-2.16%/-4.20%/-6.59%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.17%/-0.08%/-0.21%/-1.52%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.33%，收于118.87；T主力合约上涨0.16%，收于108.510；TF主力合约上涨0.10%，收于106.010；TS主力合约上涨0.04%，收于102.634。 消息方面：1、国办：深化资本市场投资端改革壮大权益类公募基金、保险资金、各类养老金等长期投资力量；2、美国2月ADP就业人数增加7.7万人，预估为增加14万人，前值为增加18.3万人；3、 欧元区1月PPI环比增长0.8%，预期0.5%，前值由0.40%修正为0.5%；同比增长1.8%，预期1.4%，前值由0.00%修正为0.1%。 流动性：央行周三进行3532亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有5487亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼1955亿元。 策略：春节后股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。中长期看，仍需关注经济基本面的改善情况，短期观望为主。 贵金属 沪金跌0.16%，报679.48元/克，沪银涨0.99%，报8029.00元/千克；COMEX金涨0.04%，报2927.20美元/盎司，COMEX银涨0.26%，报33.22美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.22%，美元指数报104.31； 市场展望： 昨日公布的美国经济数据弱势，美联储货币政策预期逐步转鸽，美元指数大幅走低，对于贵金属价格形成明显的利多因素。 美国2月ADP就业人数为7.7万人，低于预期的14万人以及前值的18.6万人。ADP就业数据大幅低于预期，显示美国劳动力市场延续转弱的可能性较大。美联储现任票委未对宽松货币政策进行明确表态，但当前已受到来自外部的明显压力。美联储前主席伯南克对于近期联储货币政策发表看法，他认为近期的通货膨胀需令美联储吸取教训，联储在沟通交流方面所进行的工作有所欠缺。伯南克同时表示若现实与预测不同，货币政策应当进行适当调整。美国财长贝森特日前也明确表示“我们决心降低利率”。与之成明显对比的是，英国央行货币政策表态偏鹰派，昨日英国央行货币政策委员格林表明“更有可能的是货币政策将需要保持紧缩”。英镑兑美元汇率升值，美元指数大幅走低。宏观因素驱动下，金银价格出现企稳回升态势，当前策略上建议维持多头思路，重点关注白银后续具备的逢低做多机会，沪金主力合约参考运行区间665-691元/克，沪银主力合约参考运行区间7804-8286元/千克。 有色金属类 铜 中国政府工作报告政策大体符合市场预期，特朗普提及对铜关税程序仍在进行中，加之美元指数走弱，铜价显著走强，美铜涨近5%，昨日伦铜收涨2.21%至9594美元/吨，沪铜主力合约收至77900元/吨。产业层面，昨日LME库存减少850至260150吨，注销仓单比例提高至43%，Cash/3M由贴水转为升水1.9美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货缩窄至40元/吨，月差收窄推动持货商捂货惜售情绪增强，成交变化不大。广东地区库存延续减少，现货贴水微缩至15元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损800元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差1690元/吨，废铜替代优势基本不变。价格层面，美国经济数据偏弱或使得其政策表态转松；中国政策表态基本符合预期，关注实际落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，虽然短期贸易争端升级引起的需求端担忧加剧，不过关税存在豁免的可能，美国对铜加征关税预期则使得市场波动风险加大。同时，铜矿加工费下跌趋势还未止住，铜价支撑偏强，而价格上升高度需关注需求端承接力度和库存变化。今日沪铜主力运行区间参考：77000-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9460-9680美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20620元/吨（截止昨日下午三点），跌幅0.02%。SMM现货A00铝报均价20540元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单119391吨，较前一日下降152吨。LME铝库存519875吨，减少4625吨。2025年3月3日：铝锭累库1.5万吨至89.8万吨，铝棒累库0.1万吨至32.7万吨。据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量334.7万吨，同比增长0.4%，环比下滑9.5%。铝水比例环比上涨1.7个百分点，同比上涨6.7个百分点至71.0%。2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。国务院总理李强在政府工作报告时提出，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，后续消费预期维持。国内运行产能小幅抬升，整体增量有限，铝水比例维持高位，铝锭供应整体偏紧，国内消费进入旺季，后续铝价预计呈现高位震荡走势，国内参考运行区间：20400-21100元/吨；LME-3M参考运行区间：2550-2700美元/吨。 锌 周三沪锌指数收跌0.22%至23593元/吨，单边交易总持仓17.68万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨2至2828美元/吨，总持仓22.62万手。SMM0#锌锭均价23580元/吨，上海基差5元/吨，天津基差5元/吨，广东基差-5元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.63万吨，内盘上海地区基差5元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得16.2万吨，LME锌锭注销仓单录得2.53万吨。外盘cash-3S合约基差-31.02美元/吨，3-15价差-46.24美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.149，锌锭进口盈亏为-740.24元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至13.65万吨。总体来看：锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下跌较快，下游逢低备库较多，社库小幅去库，锌价短线反弹。中期锌锭消费预计呈现小幅回暖。仍有待观察3月人大会议政策力度以及金三银四初端消费状况，单边价格后续下行风险较大。 铅 周三沪铅指数收涨0.89%至17376元/吨，单边交易总持仓8.85万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨26.5至2020美元/吨，总持仓14.4万手。SMM1#铅锭均价17025元/吨，再生精铅均价16950元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10075元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.33万吨，内盘原生基差-260元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME铅锭库存录得21.15万吨，LME铅锭注销仓单录得2.94万吨。外盘cash-3S合约基差-19.37美元/吨，3-15价差-60.59美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.186，铅锭进口盈亏为-603.23元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.36万吨。总体来看：原生市场供应基本维稳。再生市场，废电瓶价格高企，部分地区原再价差缩窄。铅价长期维持当前价位震荡，下游采买边际增加。叠加铅价下方支撑偏强，预计中期偏强震荡为主。 镍 周三镍价大幅上涨，沪镍主力合约夜盘收盘价127620元/吨，较前日下跌0.20%，LME主力合约收盘价15910美元/吨，较前日下跌0.38%。 宏观方面，由于担心关税对通胀和经济的影响，市场对美国经济出现全面萎缩的可能性进行定价，以及特朗普将推迟部分汽车关税，美元指数录得三连阴，并失守105关口，创近四个月以来的新低，最终收跌1.15%，报104.33。现货市场，镍价偏强运行，精炼镍现货成交整体一般。贸易商日内逐渐更换报价合约至沪镍2504合约，各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌。 综合来看，镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但在今年中间品供应充足、不锈钢以及硫酸镍下游需求疲弱背景下，镍价上涨弹性较弱，后市应重点关注上游矿端的边际变化，操作上建议谨慎。今日预计镍价震荡运行，沪镍主力合约参考运行区间123000元/吨-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15600-16200美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收256990元/吨，涨幅0.07%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单下降76吨，现为6941吨。LME库存增加20吨，现为3750吨。长江有色锡1#的平均价为256320元/吨。上游云南40%锡精矿报收242000元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了10.02%的大幅增长。乘联会数据显示，2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。国务院总理李强在政府工作报告时提出，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，后续国内消费增长预期维持。国内精炼锡产量维持高位，国内后续供应呈现偏宽松态势，锡价预计偏弱运行。国内参考运行区间：230000-270000元/吨。LME-3M参考运行区间：30000-33000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74,513元，较上一工作日