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2025/04/03星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.05%，创指+0.13%，科创50-0.16%，北证50+0.52%，上证50-0.15%，沪深300-0.08%，中证500+0.11%，中证1000+0.28%，中证2000+0.27%，万得微盘+0.48%。两市合计成交9745亿，较上一日-1578亿。 宏观消息面： 2、第十六次中欧财金对话举行就中欧宏观经济形势和政策等议题进行深入讨论。 3、美国3月ADP增长15.5万人超预期反弹，但薪资增长放缓。 资金面：融资额-47.47亿；隔夜Shibor利率-6.70bp至1.7560%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-0.77bp至3.2015%，十年期国债利率-2.47bp至1.7901%，信用利差+1.70bp至141bp；美国10年期利率-6.00bp至4.17%，中美利差+3.53bp至-238bp。 市盈率：沪深300:12.44，中证500:28.72，中证1000:38.18，上证50:10.66。市净率：沪深300:1.33，中证500:1.86，中证1000:2.13，上证50:1.19。股息率：沪深300:3.42%，中证500:1.80%，中证1000:1.44%，上证50:4.25%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.06%/-0.14%/-0.69%/-1.88%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.52%/-1.23%/-2.37%/-4.63%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.61%/-1.64%/-2.82%/-5.55%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.03%/+0.12%/-0.09%/-1.30%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，3月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.86%，收于117.18；T主力合约上涨0.26%，收于108.05；TF主力合约上涨0.15%，收于105.75；TS主力合约上涨0.04%，收于102.39。 消息方面：1、中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。《意见》提出，加强价格总水平调控。综合考虑总供给和总需求以及经济增长、市场预期、输入性影响等因素，合理确定价格水平预期目标，强化宏观调控导向作用。统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，加强价格政策与财政、货币、产 业、就业等宏观政策协同发力，提升价格总水平调控效能。2、美国3月ADP就业人数15.5万人，预期11.5万人，前值从7.7万人修正为8.4万人。 流动性：央行周三进行2299亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有4554亿元逆回购到期，实现净回笼2255亿元。 策略：近期股市行情有所承压，债市资金分流缓解。随着前期税期压力和银行负债缺口、季末兑现利润等流动性不利因素逐步缓解，存单利率趋于稳定，后续债市或将转向基本面交易。二季度国内经济面临不确定性加大，降准预期仍存，当前利率债下行空间有限，进入配置性价比区间，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金跌0.14%，报734.40元/克，沪银跌0.13%，报8396.00元/千克；COMEX金涨0.58%，报3184.50美元/盎司，COMEX银跌1.10%，报34.27美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.2%，美元指数报103.12； 市场展望： 特朗普宣布实施对等关税措施，其中对于美国所有的贸易伙伴实行10%的最低税率，同时针对某些贸易伙伴实施更高的关税。总体关税征收水平超预期，美国股市进一步下跌，全球金融、贸易风险明显加大，避险需求利好黄金价格，而作为工业金属的白银价格表现则相对偏弱，金银比价进一步上升。需要注意的是，对等关税涉及的范围不包括黄金，今晨伦敦金现货涨幅大于纽约金，纽伦价差出现收窄，当前为24.8美元/盎司。 昨日美联储理事库格勒表态鹰派，她认为最新的数据表明，通胀向2%政策目标回落的进程已经停滞，只要通胀上行的风险存在，就支持维持当前政策利率不变。经济数据方面美国3月ADP就业人数为15.5万人，高于预期的11.5万人和前值的8.4万人，总体而言联储宽松货币政策预期有所回落。 对于贵金属而言，当前美国关税政策带来的经济及贸易风险是市场交易的主要逻辑，即使联储降息预期有所回落，金银仍将具备价格韧性，避险属性更强的黄金表现将强于白银，策略上建议持有在手多单，沪金主力合约参考运行区间722-750元/克，沪银主力合约参考运行区间8146-8545元/千克。 有色金属类 铜 特朗普宣布对主要国家征收“对等关税”，关税幅度总体超预期，关税宣布后风险资产承压，离岸人民币明显走弱，铜价下跌。产业层面，昨日LME库存减少1400至211875吨，注销仓单比例下滑至46.5%，Cash/3M贴水42.3美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水上调至30元/吨，盘面回升下游接货意愿转弱，成交一般。广东地区库存转降，现货升水期货持平于10元/吨，下游补货意愿一般。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩至400元/吨左右，洋山铜溢价环比下滑。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至1510元/吨，废铜替代优势小幅提高。价格层面，美国或在未来几周对铜征收关税，尽管关税幅度未确定使得后续价格依然存在波动风险，但全球精炼铜向美国转移趋势止住使得铜短缺预期缓解，同时对铜征收关税和对等关税引起的需求担忧加剧。原料方面，铜精矿加工费还未止跌，矿端供应扰动使得铜矿紧张格局延续，加工费还未止跌对铜价存在支撑。总体看，需求担忧下铜价或继续承压。今日沪铜主力运行区间参考：78000-80200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9800美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20495元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.36%。SMM现货A00铝报均价20520元/吨。A00铝锭升贴水平均价0。铝期货仓单139290吨，较前一日下降4222吨。LME铝库存458825吨，下降75吨。2025年3月31日：铝锭去库0.7万吨至80.6万吨，铝棒去库1.5万吨至26.15万吨。2025年1月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的55.47万吨同比下降11.4%;2月出口37万吨，相比去年同期的41.1万吨同比下降10.6%，月度出口量刷新2020年6月以来低位;前2月累计出口85.9万吨，累计同比下降11%。3月1-23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比去年3月同期增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比去年3月同期增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34%。2025年1-2月，中国原铝进口量总计36.17万吨减少23.20%。铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限同时原铝进口维持高位的情况下，铝锭仍然维持去化状态，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持震荡走势，有色整体走势偏弱压制铝价，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：20200-21000元/吨；LME-3M参考运行区间：2400-2700美元/吨。 锌 周三沪锌指数收跌1.03%至23332元/吨，单边交易总持仓23.18万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌48至2815美元/吨，总持仓22.31万手。SMM0#锌锭均价23420元/吨，上海基差50元/吨，天津基差25元/吨，广东基差20元/吨，沪粤价差30元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.35万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约-连一合约价差30元/吨。LME锌锭库存录得13.65万吨，LME锌锭注销仓单录得7.99万吨。外盘cash-3S合约基差-26美元/吨，3-15价差-19美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.16，锌锭进口盈亏为-1034.9元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至12.59万吨。总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离， 有色金属陆续出现下行。海外注销仓单及冶炼减产扰动过后，市场关注点重回锌元素过剩。国内社会库存去库，伴随锌价下跌月差边际走强，预计后续锌价仍有进一步下行的空间和风险，但跌速或有放缓。 铅 周三沪铅指数收跌0.35%至17356元/吨，单边交易总持仓9.25万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期跌30.5至1987美元/吨，总持仓14.19万手。SMM1#铅锭均价17100元/吨，再生精铅均价17050元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.22万吨，内盘原生基差-200元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得23.22万吨，LME铅锭注销仓单录得13.16万吨。外盘cash-3S合约基差-19.5美元/吨，3-15价差-67.1美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.201，铅锭进口盈亏为-296.08元/吨。据钢联数据，国内社会库存录平至6.91万吨。总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。下游对高价铅接受度相对有限，现货升贴水边际走弱，原生供应维持高位，再生原料紧缺与环保检查扰动逐步被市场消化，海外出现较大注销仓单后盘面对利多反应相对有限，海外铅价持续下滑，铅锭进口窗口临近开启，短期下落风险较大。 镍 周三镍价偏弱震荡。沪镍主力合约夜盘收盘价128830元/吨，较前日下跌0.36%，LME主力合约收盘价15995美元/吨，较前日下跌1.08%。镍矿方面，苏拉威西矿区仍处雨季供应恢复较慢，镍矿供需偏紧，印尼政府对镍矿加征版税政策暂未出台，但市场对其落地预期较强，印尼镍矿价格表现坚挺；另外，菲律宾苏里高矿区逐步出货，受镍铁价格持续走高影响，报价也居高不下。中间品方面，国内不锈钢产量维持高位，镍铁短期价格稳中偏强运行，RKEF转产高冰镍动力较弱，预计高冰镍4月产量继续维持在较低水平；同时，印尼洪水对Morowali园区生产造成一定影响，4月MHP供应量预计环比下滑，叠加印尼高冰镍低排产，下游转向采购MHP作为生产原料，带动MHP成交系数持续走高。现货市场，观望情绪偏浓，精炼镍现货成交整体一般。金川资源受近日出厂价对沪镍升水上涨支撑，现货升水跟随上涨。综合来看，目前镍价核心矛盾仍在火法条线，短期镍铁价格仍维持上涨趋势，且市场对印尼加关税政策落地预期较高，精炼镍边际成本支撑线有所抬升。但应注意，今年中间品低成本产能将进一步释放，而精炼镍需求又无明显增量，因此在镍产业链估值较高的精炼镍环节仍旧以偏空思路对待。镍价短期预计仍以震 荡 运 行 为 主 ， 沪 镍 主 力 合 约 参 考 运 行 区 间126000-132000元/吨 ， 伦 镍3M合 约 运 行 区 间 参考15800-16500美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收297590元/吨，涨幅3.52%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加57吨，现为9404吨。LME库存减少0吨，现为3050吨。长江有色锡1#的平均价为298710元/吨。上游云南40%锡精矿报收28525