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2025/03/19星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.11%，创指+0.61%，科创50+0.61%，北证50+0.42%，上证50+0.07%，沪深300+0.27%，中证500+0.41%，中证1000+0.34%，中证2000+0.60%，万得微盘+0.85%。两市合计成交15197亿，较上一日-533亿。 宏观消息面： 1、开年以来银行消费贷市场竞争激烈，利率下行趋势明显，相关产品利率已经接连跌破“2.6”、“2.5”两大关口。 2、小米2024年净利润同比增41.3%创历史新高，引发广泛讨论。 3、俄美总统通话，讨论双边关系正常化。 资金面：融资额+121.41亿；隔夜Shibor利率-2.00bp至1.7850%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.51bp至3.2639%，十年期国债利率+0.42bp至1.8914%，信用利差-1.93bp至137bp；美国10年期利率+0.00bp至4.31%，中美利差+0.42bp至-242bp。 市盈率：沪深300:12.83，中证500:29.41，中证1000:39.96，上证50:10.97。市净率：沪深300:1.38，中证500:1.92，中证1000:2.23，上证50:1.23。股息率：沪深300:3.33%，中证500:1.73%，中证1000:1.38%，上证50:4.19%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.05%/-0.14%/-0.64%/-1.83%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.34%/-1.11%/-2.77%/-4.87%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.53%/-1.61%/-3.67%/-6.29%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.01%/+0.08%/+0.02%/-1.26%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周二，TL主力合约上涨0.07%，收于113.70；T主力合约上涨0.15%，收于107.24；TF主力合约上涨0.09%，收于105.38；TS主力合约上涨0.07%，收于102.38。 消息方面：1、近期个人消费贷款利率下行趋势明显。开年以来，主流商业银行个人消费贷利率已先后 跌破“2.6”和“2.5”两个关口。北京银行、宁波银行等部分银行消费贷叠加限时优惠券后利率已降至年化2.5%，最低可至2.49%。2、德国联邦议员批准国防和基础设施支出法案并设立5000亿欧元基础设施基金。3、摩根士丹利预计，日本央行将在本周的会议上维持利率不变，预计该行不会立即改变政策立场。4、惠誉将美国2025年经济增长预期从2.1%下调至1.7%。美国政府开启了全球贸易战，预计将降低美国及全球经济增长，提高美国通胀，并延迟美联储的降息。 流动性：央行周二进行2733亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有377亿元逆回购到期及1200亿元国库现金定存到期，实现净投放1156亿元。 策略：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，银行负债缺口问题尚未化解，债市有一定的承压。中长期看，二季度国内经济面临不确定性加大，仍需关注经济基本面的改善情况，短期观望为主。 贵金属 沪金涨0.97%，报704.24元/克，沪银涨0.50%，报8379.00元/千克；COMEX金涨0.03%，报3041.70美元/盎司，COMEX银跌0.47%，报34.66美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报103.27； 市场展望： 昨夜公布的美国经济数据具备韧性，但贵金属价格的走势仍取决于明日凌晨进行的美联储议息会议。美国2月新屋开工总数年化值为150.1万户，高于预期的138万户以及前值的135万户。美国2月营建许可年化值为145.6万户，高于预期的145.3万户，低于前值的147.3万户。美国总体利率水平较前期有所下降，其房地产数据企稳。明日凌晨两点美联储将公布利率决议，本次议息会议需要重点关注美联储主席鲍威尔对于联储资产负债表收缩的表态以及点阵图所产生的边际变化。美联储自2022年初以来持续进行资产负债表的收缩，仅在2023年硅谷银行危机之时进行过短暂的扩表操作，当前受到美国债务上限危机的影响，美国财政部账户释放资金以支持存款准备金规模，但债务上限解决后新发行美债的流动性需求将无法如2023年般得到隔夜逆回购余额的支持，当前美股表现疲弱，本次议息会议联储主席鲍威尔很可能就暂缓缩表进行表态。与此同时，新任财长贝森特明确表示特朗普政府决心降低利率，考虑到当前特朗普政府对于美联储的潜在影响，需重点关注本次议息会议所公布点阵图的边际变化，其存在明显下移的动能。行情总结：美联储降息周期背景下美债收益率与美元指数走低，鲍威尔潜在进一步的鸽派表态将会驱动国际银价走强，贵金属策略上建议重点关注白银的逢低做多机会，沪金主力合约参考运行区间691-715元/克，沪银主力合约参考运行区间8105-9000元/千克。 有色金属类 铜 美联储议息会议前贵金属价格延续强势表现，铜价在加征关税预期下走势同样偏强，昨日伦铜收涨0.38%至9902美元/吨，沪铜主力合约收至80550元/吨。产业层面，昨日LME库存续减3275至227700吨，注销仓单比例下滑至46.0%，Cash/3M贴水62.2美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水下调至25元/吨，市场流通货源相对有限，持货商捂货惜售情绪较强。广东地区库存延续减少，持货商延续挺价，下游按需采购，现货升水期货下滑至75元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩小至300元/吨左右，洋山铜溢价环比上涨。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至2380元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，美国对铜品种加征关税仍有不确定性，当前加征关税预期有所强化，铜价波动风险仍存。原料市场也是近期铜价走势的重要影响变量，当前尽管铜精矿加工费还未止跌，铜矿供应担忧未消，但自由港印尼公司重新获得出口许可和巴拿马铜矿库存出口预期下，加工费预计止跌，另外，国内冶炼厂检修影响量还不大，短期国内库存去化，不过持续性有待观察，铜价涨势或难顺畅。今日沪铜主力运行区间参考：79600-81000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9750-10000美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20690元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.67%。SMM现货A00铝报均价20780元/吨。A00铝锭升贴水平均价-50。铝期货仓单150429吨，较前一日上升8620吨。LME铝库存493250吨，减少4025吨。2025年3月17日：铝锭库存持平86.9万吨，铝棒累库0.05万吨至30.6万吨。2025年1月国内为锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的55.47万吨同比下降11.4%;2月出口37万吨，相比去年同期的41.1万吨同比下降10.6%，月度出口量刷新2020年6月以来低位;前2月累计出口85.9万吨，累计同比下降11%。3月1-9日，全国乘用车市场零售36.4万辆，同比去年3月同期增长14%，较上月同期增长52%，今年以来累计零售353.9万辆，同比增长2%。全国乘用车新能源市场零售20.4万辆，同比去年3月同期增长44%，较上月同期增长116%，今年以来累计零售163万辆，同比增长36%。受有色整体走弱叠加库存去化放缓影响，铝价小幅回调，整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。海关数据陆续发布，后续需密切关注铝锭进出口海关数据以及废铝进口海关数据。国内参考运行区间：20400-21000元/吨；LME-3M参考运行区间：2550-2750美元/吨。 锌 周二沪锌指数收跌1.76%至23750元/吨，单边交易总持仓22万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期跌51.5至2931美元/吨，总持仓22.53万手。SMM0#锌锭均价23940元/吨，上海基差平水，天津基差-10元/吨，广东基差-20元/吨，沪粤价差20元/吨。上期所锌锭期货库存录得2.06万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约-连一合约价差平水。LME锌锭库存录得15.82万吨，LME锌锭注销仓单录得6.41万吨。外盘cash-3S合约基差-25.6美元/吨，3-15价差-10.46美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.121，锌锭进口盈亏为-1397.34元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.88万吨。总体来看：近期LME市场上4万吨锌锭仓单出现注销，LME锌0-3价差及3-15价差均小幅抬升， 多单集中度上行。消息面上，3月12日Nystar旗下Hobart锌冶减产25%，虽然中期锌元素过剩预期仍在，但短期海外注销叠加减产，存在一定结构性风险，沪伦比值持续走弱，月间价差边际走强。有色板块氛围小幅退潮，预计短期锌价存在回落风险。 铅 周二沪铅指数收跌0.43%至17574元/吨，单边交易总持仓10.32万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌1.5至2082.5美元/吨，总持仓15.29万手。SMM1#铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10200元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.54万吨，内盘原生基差-255元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME铅锭库存录得21.17万吨，LME铅锭注销仓单录得1.74万吨。外盘cash-3S合约基差-19.74美元/吨，3-15价差-44.7美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.17，铅锭进口盈亏为-811.16元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.97万吨。总体来看：原生炼厂顺畅开工，再生原料延续紧缺，废电瓶供应偏紧，再生炼厂原料库存不高，下游蓄企维持正常采购。有色板块氛围小幅退潮，预计短期铅价存在回落风险。 镍 周二镍价继续回落。沪镍主力合约夜盘收盘价130940元/吨，较前日下跌1.02%，LME主力合约收盘价16275美元/吨，较前日下跌0.82%。 宏观方面，美元指数延续下跌趋势，收跌0.288%，报103.4，创5个月新低。现货方面，日内镍价大幅回落，下游部分刚需趁机入场采购，精炼镍现货成交有所好转，各品牌精炼镍现货升贴水日内多有上涨。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-100元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报1600元/吨，较前日上涨200元/吨。 综合来看，本轮镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但目前矿端紧缺有所松动，矿价涨速趋缓，同时下游需求仍显疲态，预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间128000-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考16000-16500美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收280030元/吨，下跌1.23%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升173吨，现为8652吨。LME库存增加115吨，现为3740吨。长江有色锡1#的平均价为281430元/吨。上游云南40%锡精矿报收268250元/吨。202