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2024/12/23星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.06%，创指-0.18%，科创50+1.83%，北证50+0.18%，上证50-0.50%，沪深300-0.45%，中证500+0.26%，中证1000+1.04%，中证2000+1.33%，万得微盘+1.96%。两市合计成交15151亿，较上一日+710亿。 宏观消息面： 1、中国12月LPR报价出炉！1年期、5年期均维持不变。1年期国债收益率下破1%，30年期国债破1.7%。2、民营经济促进法草案提请全国人大常委会会议审议，草案共9章78条，主要包括总体要求、公平竞争、投融资环境、科技创新、规范引导、服务保障、权益保护、法律责任等八个方面。 3、美国11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，低于预期，核心PCE物价指数环比增速创5月以来新低。资金面：融资额+7.67亿；隔夜Shibor利率-1.00bp至1.4140%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.37bp至3.1979%，十年期国债利率-3.78bp至1.7118%，信用利差+2.41bp至149bp；美国10年期利率-5.00bp至4.52%，中美利差+1.22bp至-281bp。 市盈率：沪深300:12.73，中证500:28.39，中证1000:38.21，上证50:10.87。市净率：沪深300:1.36，中证500:1.86，中证1000:2.12，上证50:1.22。股息率：沪深300:2.98%，中证500:1.76%，中证1000:1.43%，上证50:3.63%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.18%/+0.12%/+0.21%/-0.38%；IC当月/下月/当季/隔季：+0.18%/-0.36%/-1.12%/-2.89%；IM当月/下月/当季/隔季：+0.11%/-0.73%/-2.08%/-4.24%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.15%/+0.07%/+0.43%/+0.51%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，中美利差扩大，对外资重仓股产生一定影响。国内方面，11月PMI继续上行，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约上涨1.14%，收于118.40；T主力合约上涨0.40%，收于108.895；TF主力合上涨0.28%，收于106.705；TS主力合约上涨0.11%，收于103.066。 消息方面：1、民营经济促进法草案提请全国人大常委会会议审议；2、商务部：正与有关方面一道抓紧制定明年“两新”相关政策；3、美国11月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预估为2.9%，前值为 2.8%；美国11月核心PCE物价指数环比上升0.1%，预估为0.2%，前值为0.3%；4、美国11月个人支出环比上升0.4%，预估为0.5%，前值为0.4%。 流动性：央行周五进行1016亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有2051亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1035亿元。 策略：12月份的经济工作会议表述积极回应了市场的期待，更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金涨1.05%，报617.96元/克，沪银涨1.35%，报7517.00元/千克；COMEX金跌0.15%，报2641.10美元/盎司，COMEX银涨0.71%，报30.17美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.52%，美元指数报107.78； 市场展望： 美联储货币政策表态鹰派，对于贵金属价格形成较强利空因素：美联储宣布降息25个基点，将联邦基金目标利率区间下调至4.25%-4.50%。联储发布的经济展望报告所显示的点阵图十分鹰派，联储票委预计2025年的终端利率较当前下降50个基点，即可能存在两次25个基点的降息操作。这明显低于九月份2025全年存在100个基点降息操作的点阵图预期，对于2025年的降息次数预期明显下降。通胀和经济形势方面，联储关于通胀和经济增长的预期均出现上升。经济展望报告对于2025年核心PCE通胀预期由2.2%上升至2.5%。对于至2025年底的GDP增速预期中值为2.1%，高于前值的2.0%。鲍威尔表态鹰派，他明确表示降低通胀的进程比预期要缓慢，从现在开始将进入一个新的阶段，对于进一步降息持谨慎态度。随后公布的美国经济和通胀数据具备韧性，国际银价再度下跌。美国三季度核心PCE物价指数同比终值为2.2%，高于预期和前值的2.1%。美国三季度GDP年化环比终值为3.1%，高于预期和前值的2.8%。就业数据方面，美国12月14日当周首次申请失业救济人数为22万人，低于预期的23万人和前值的24.2万人。美国三大股指以及贵金属历经显著回调后，周五公布的11月PCE数据转弱，美联储官员进行“鸽派救市”表态，美国11月核心PCE物价指数同比值为2.8%，低于预期的2.9%，与前值持平。同时，古尔斯比表示通胀率仍有望达到2%，认为利率还会出现下降。 联储货币政策表态鹰派，鲍威尔与即将上任的美国总统特朗普存在较大分歧，在美国通胀具有韧性的背景下，鲍威尔及其他联储官员存在将利率水平维持在相对高位的动机，这将对贵金属价格形成持续的利空因素。由于美国财政走向的不确定性将为国际金价形成一定支撑，当前策略上建议逢高抛空白银，沪金主力合约参考运行区间602-630元/克，沪银主力合约参考运行区间7177-7710元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价走弱，伦铜收跌1.2%至8944美元/吨，沪铜主力合约收至73940元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少1.5万吨，其中上期所库存减少1.4至7.1万吨，LME库存减少0.1至27.2万吨，COMEX库存减少0.1至8.5万吨。上海保税区库存环比减少1.4万吨。当周铜现货进口维持盈利，洋山铜溢价反弹。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水108.2美元/吨，国内上海地区现货升水抬升，周五升水95元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至940元/吨，废铜替代优势降低，当周废铜制杆企业开工率小幅抬升。根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比下滑1.6个百分点，需求环比走弱。价格层面，美联储本年度最后一次降息后对未来一段时间的货币政策表态偏鹰，叠加美国债务上限临近流动性面临收紧压力，预计情绪面仍有压制；中国政策表态偏积极，但经济改善程度仍待验证。产业上看年底国内消费偏淡，而供应相对正常，供需预期弱化，海外现货维持较大贴水。总体预计铜价反弹空间相对受限，将继续考验前低价格的支撑。本周沪铜主力运行区间参考：72500-74800元/吨；伦铜3M运行区间参考：8750-9100美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收19945元/吨（截止周五下午三点），上涨0.53%。SMM现货A00铝报均价19850元/吨。A00铝锭升贴水平均价-90。本周受美联储鹰派表态影响，铝价震荡走弱。供应端方面电解铝供应维持高位，氧化铝期货价格下调，现货价格维持高位，电解铝预期冶炼成本走低；需求端方面，下游需求分化，铝材抢出口结束后12月铝材出口预计减少。库存方面，国内铝锭铝棒库存去化，海外LME库存去化持续。国内铝价承压运行。国内主力合约参考运行区间：19700元-20500元。海外参考运行区间：2450美元-2580美元。 锌 上周锌价波动下行，截至周五沪锌指数收至24977元/吨，单边交易总持仓27.59万手。截至周五下午15：00，伦锌3S收至2988美元/吨，总持仓23.15万手。内盘基差350元/吨，价差200元/吨。外盘基差-24.87美元/吨，价差-0.7美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.14，锌锭进口盈亏为-304.54元/吨。SMM0#锌锭均价25460元/吨，上海基差350元/吨，天津基差420元/吨，广东基差595元/吨，沪粤价差-245元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.53万吨，LME锌锭库存录得25.75万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录减至8.22万吨。总体来看：美国财政政策紧缩预期强，美元指数延续强势，有色金属走势偏承压。锌精矿港口库存与工厂库存持续抬升，锌冶备库较多，锌精矿价格有所松动，近期锌精矿加工费持续上行。12月会议后，政策刺激偏向消费端，地产基建板块相关政策有限，黑链品种走势偏承压，下游镀锌企业利润下滑，初端企业开工率边际下行，基差价差有所松动，国内社会库存去库维持去库。近期国内大宗商品弱势运行，警惕资金情绪退潮导致的下跌风险。 铅 上周铅价波动下行，截至周五沪铅指数收至17355元/吨，单边交易总持仓9.75万手。截至周五下午15：00，伦铅3S收至1974美元/吨，总持仓14.87万手。内盘基差-110元/吨，价差-40元/吨。外盘基差-24.85美元/吨，价差-80.8美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.205，铅锭进口盈亏为-641.34元/吨。SMM1#铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17175元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.61万吨，LME铅锭库存录得25.53万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.93万吨。总体来看：铅精矿供应端边际转松，精矿加工费上行，原生铅开工维持相对高位。再生铅周产量边际上调，成品库存边际去化。下游消费虽然逐步回暖，但蓄企开工率抬升空间有限，备库预期存在较久。部分冶炼企业检修完成开始复产，叠加近期国内大宗商品弱势运行，警惕资金情绪退潮导致的下跌风险。 镍 上周镍价持续回落，精炼镍成交整体尚可。金川资源因近期供应紧缺，周内现货升水涨幅较为明显。虽然周一厂家出货量回升，但因镍价下跌，加之甘肃资源需近一周时间运输至上海，有货商家挺价情绪仍浓。其后几日厂家出货量较周一明显减少，金川现货维持偏紧态势。其余品牌电积镍整体供应较为充足，加之本月上期所交割品流入市场，现货升贴水多上涨乏力，以稳中微调为主。近期印尼供应端担忧情绪逐渐降温，供应过剩重新施压镍价下行。鲍威尔“放鹰”称美联储对明年降息持谨慎态度，施压大宗商品。但目前镍价逐渐临近高冰镍一体化制精炼镍成本线，继续下跌空间不大。在海外交仓对过剩现货有较强消化能力情况下，短期镍价难以跌破成本线，预计区间内偏弱整理为主。预计今日镍价区间震荡，主力合约价格运行区间参考122000-126000元/吨。 锡 沪锡主力合约报收242620元/吨，上涨0.82%（截止昨日下午三点）。美联储预期2025年将降息两次，低于九月份的四次，点阵图十分鹰派；锡价受到美联储鹰派表态影响大幅下挫。锡基本面方面，国内冶炼厂维持正常开工状态，进口窗口开放带动国内11月锡锭供应大增，需求端汽车家电维持高增速状态，但光伏厂商进入假期后下游消费呈现分化状态；美元指数冲高压制有色金属价格。国内库存维持去化，海外库存震荡延续，沪锡后续预计将呈现震荡偏弱走势。国内主力合约参考运行区间：230000元-255000元。海外伦锡参考运行区间：28000美元-30000美元。 碳酸锂 周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74608元，较上一工作日+0.17%，周内-0.54%。MMLC电池级碳酸锂报价74700-76500元，均价较上一工作日+200元（+0.27%），工业级碳酸锂报价72000-74000元。LC2505合约收盘价77880元，较前日收盘价+1.56%，周内-1.54%，主力合约收盘