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2025/01/13星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-1.33%，创指-1.76%，科创50-1.13%，北证50-2.78%，上证50-0.75%，沪深300-1.25%，中证500-1.60%，中证1000-2.25%，中证2000-3.05%，万得微盘-3.17%。两市合计成交11483亿，较上一日+363亿。 宏观消息面： 1、财政部副部长廖岷：2025年财政政策方向清晰明确，非常积极。 2、证监会召开贯彻中央经济工作会议精神推进资本市场改革发展专题座谈会。 3、美国12月非农就业人数增加25.6万人，预估为增加16.5万人，大超预期，交易员减少对2025年的降息预期。 资金面：融资额-4.32亿；隔夜Shibor利率+9.60bp至1.6430%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+5.63bp至3.1174%，十年期国债利率+1.01bp至1.6397%，信用利差+4.62bp至148bp；美国10年期利率+9.00bp至4.77%，中美利差-7.99bp至-313bp。 市盈率：沪深300:12.26，中证500:25.88，中证1000:34.10，上证50:10.66。市净率：沪深300:1.31，中证500:1.69，中证1000:1.89，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.36%，中证500:1.94%，中证1000:1.61%，上证50:4.14%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.00%/-0.13%/-0.12%/-0.73%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.07%/-0.50%/-0.99%/-2.62%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.26%/-0.97%/-1.60%/-3.82%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.03%/+0.04%/+0.04%/-0.03%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约上涨0.03%，收于119.76；T主力合约下跌0.04%，收于109.160；TF主力合下跌0.01%，收于106.470；TS主力合约下跌0.06%，收于102.808。 消息方面：1、财政部：财政有充足的政策空间和工具将密切跟踪国际国内形势、梯次拿出政策“后手”；2、国务院副总理何立峰出席扩消费工作推进会指出加大力度推动扩消费工作；3、证监会：坚 持稳中求进、以进促稳持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效；4、美国12月非农就业人数增加25.6万人，预估为增加16.5万人，前值为增加22.7万人；美国12月份失业率为4.1%，预估为4.2%。 流动性：央行公开市场周五开展45亿元7天期逆回购操作，操作利率持平在1.50%。因当日有193亿元7天期逆回购到期，实现净回笼148亿元。 策略：更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金涨0.69%，报637.58元/克，沪银涨0.01%，报7787.00元/千克；COMEX金涨0.08%，报2717.30美元/盎司，COMEX银涨0.02%，报31.32美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.77%，美元指数报109.66； 市场展望： 美国12月季调后非农就业人口变动数为25.6万人，超过预期的16万人以及前值的21.2万人。美国12月失业率为4.1%，低于预期和前值的4.2%。本次美国非农就业的偏强势表现，主要受到年末圣诞假期的影响，其中零售分项边际变化最大。制造业部门表现弱势，ISM制造业PMI在2024年3月份以来持续处于荣枯线之下，12月制造业PMI为49.3，12月非农制造业就业人数下降1.3万人，其中耐用品部门就业下降1.6万人，商品生产就业人数总体下降8千人。服务业就业表现强势，其中零售业新增就业人数为4.34万人，大幅好于前值2.92万人的下降。同时，教育及保健服务分项新增就业人数为8万人，休旅住宿行业新增就业人数为4.3万人，符合ISM非制造业PMI的强势表现。政府部门就业表现稳定，12月新增就业人数为3.3万人，高于前值的3万人。与此同时，失业十五周以上的劳动力人口数量由11月份的289万人回落至本月的275.8万人，为2024年4月份以来的首次下降。美国劳动力市场在历经去年四季度多次罢工事件以及飓风自然灾害后再度转强，但下个月数据需关注洛杉矶大火对于服务业市场就业所带来的负面影响，其存在较大回落风险。 美国非农就业数据超预期，但原油价格在周五大幅上涨令通胀预期抬升，叠加美股弱势表现的影响下，贵金属价格受到支撑，国际金价表现强势。当前市场再度呈现出美元指数、美债收益率以及金银价格同步上涨的情况，其存在回归的动能，白银价格在美股弱势表现、金银比价上升的情况下存在较大回落风险。黄金策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间620-645元/克。白银策略上建议逢高抛空，沪银主力合约参考运行区间7460-7891元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价单边上扬，伦铜收涨2.02%至9073美元/吨，沪铜主力合约收至75320元/吨，美国加征关税预期和中国现货走强是推动价格上涨的主要原因。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.9万吨，其中上期所库存减少0.4至7.9万吨，LME库存减少0.5至26.4万吨，COMEX库存增加0.1至8.7万吨。上海保税区库存减少0.1万吨。当周铜现货进口盈利收缩，洋山铜溢价持平，进口清关需求降低。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水收缩至99.6美元/吨，国内现货供应偏紧，周五上海地区现货升水期货上调至170元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至2350元/吨，废铜替代优势提高，废铜制杆企业开工率小幅反弹。根据SMM调研数据，上周国内精铜制杆企业开工率环比提升9.9个百分点，需求改善较为显著。价格层面，美国经济数据强于预期造成美元指数走强、权益市场下跌，风险偏好受挫；国内经济政策表态偏积极，有待进一步数据验证。产业上看国内下游开工情况好于季节性，库存有所去化，但春节临近基本面边际趋弱；海外现货供需边际改善，库存维持偏高。总体而言，海外风险偏好降低和淡季临近导致铜价上方压力加大，短期价格或转为盘整，后续关注国内政策和基本面变化，如果政策进一步发力、库存表现好于季节性，则铜价可能在盘整后继续上冲。本周沪铜主力运行区间参考：73800-76500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8900-9250美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20110元/吨（截止周五下午三点），涨幅1.13%。SMM现货A00铝报均价20040元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。供应端方面电解铝供应维持高位，氧化铝期货价格下调，现货价格维持高位，电解铝预期冶炼成本走低；需求端方面，周内铝锭大幅去库，叠加以旧换新政策带动市场情绪上扬。海外LME库存去化持续。华南中原升贴水价差开始回落，华南下游春节临近消费下降明显。整体而言，春节临近消费整体偏弱，国家政策支撑未来预期，消费预期整体良好。铝价预计维持震荡走势，国内主力合约参考运行区间：19600元-20400元。海外参考运行区间：2500美元-2600美元。 锌 截至周五沪锌指数收涨0.14%至24122元/吨，单边交易总持仓23.19万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较昨日同期涨16.5至2857美元/吨，总持仓21.67万手。内盘上海地区基差290元/吨，连续合约-连一合约价差255元/吨。外盘cash-3S合约基差-34.32美元/吨，3-15价差-14.15美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.148，锌锭进口盈亏为123.54元/吨。SMM0#锌锭均价24640元/吨，上海基差290元/吨，天津基差450元/吨，广东基差620元/吨，沪粤价差-330元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.09万吨，LME锌锭库存录得21.69万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录减至5.80万吨。总体来看：锌精矿港口库存与工厂库存持续抬升，锌冶备库较多，锌精矿价格松动，近期锌精矿加工费持续上行，锌矿供应拐点已现。下游黑色系金属走势较弱，镀锌厂利润有限，镀锌企业开工走弱。压铸锌合金及氧化锌厂开工数据出现分化走强，逢低点价补库增加，综合来看需求难有快速好转。近期贵金属及铜、油偏强运行，或带动锌价短线反弹，但中期来看单边下行风险仍然较高。 铅 截至周五沪铅指数收涨0.51%至16597元/吨，单边交易总持仓8.12万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨10.5至1951.5美元/吨，总持仓14.44万手。内盘原生基差40元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。外盘cash-3S合约基差-25.74美元/吨，3-15价差-76.32美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.157，铅锭进口盈亏为-903.14元/吨。SMM1#铅锭均价16500元/吨，再生精铅均价16550元/吨，精废价差-50元/吨，废电动车电池均价9825元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.43万吨，LME铅锭库存录得22.76万吨。据钢联数据，国内社会库存录增至4.46万吨。总体来看：铅锭库存小幅累库，下游维持刚需补库，供需双弱格局维持。高频数据来看，冶炼企业开工率与成品库存边际弱化，后续关注下游蓄企放假排产情况，若补库节奏加快沪铅有望小幅反弹。近期贵金属及铜、油偏强运行，或带动铅价短线反弹。 镍 周五沪镍主力合约收盘价126960元/吨，较前日上涨0.72%，LME主力合约收盘价15665美元/吨，较前日上涨1.00%。 宏观方面，周五晚公布的12月非农就业人数增加25.6万人，大超预期的16万人，市场下调对美联储进一步降息的预测，美元指数继续上行，有色板块整体承压。 市场方面，日内镍价继续上涨，下游企业观望情绪仍强，精炼镍现货成交整体偏冷。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-50元/吨，较前日持平，金川镍现货升水报2900-3200元/吨，均价交前日基本持平。综合而言，精炼镍供应过剩格局不改，下游对镍价预期较低，同时美元走强对镍价进一步施压，镍价上行承压。预计今日镍价弱势震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考124000-128000元/吨，伦镍3M运行区间参考15250-15800美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收252280元/吨，上涨0.08%（截止周五下午三点）。锡基本面方面，国内冶炼厂维持正常开工状态，进口窗口开放带动国内11月锡锭供应大增，但12月印尼出口减少，同时国内锡精矿供应偏紧，锡矿加工费持续走低，供应端环比呈现走弱态势。需求端方面，国家发展改革委和财政部8日发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，部署加力推进设备更新、扩围支持消费品以旧换新、加快提升回收循环利用水平等多方面工作。国内库存维持去化，海外库存震荡延续，沪锡后续预计将呈现震荡偏强走势。国内主力合约参考运行区间：240000元-255000元。海外伦锡参考运行区间：28000美元-31000美元。 碳酸锂 周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74868元，较上一工作日+0.13%，周内+0.88%。MMLC电池级碳酸锂报价74700-76600元，均价较上一工作日+100元（+0.13%），工业级碳酸锂报价72800-74400元，均价较前日+0