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2025/07/22星期二 宏观金融类 1 2存单到期量增多扰动，央行公布超额买断式逆回购，显示资金呵护态度对债市构成利好，总体预计后续资金面有望延续偏松基调。往后看，在内需弱修复和资金有望延续松背景下预计利率大方向依然向下，近期股市行情较好对债市有所压制，节奏上关注股债跷跷板的影响，逢低介入为主。贵金属沪金涨0.76%，报785.76元/克，沪银涨1.85%，报9420.00元/千克；COMEX金涨0.24%，报3414.60美元/盎司，COMEX银跌0.07%，报39.31美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.38%，美元指数报97.87；市场展望：美联储独立性持续受到干预，金银价格表现强势。昨日美国财政部长再度就美联储货币政策进行表态，财长贝森特表示当晚将前往美联储大楼参加有关监管会议，他表示若美联储如联邦航空管理局一样持续犯错，他将会提出质询。贝森特认为若通胀数据偏低，则应当降低利率。今晨，美国众议院议员Anna Paulina Luna更是向美国司法部针对鲍威尔提出刑事指控，认为其在美联储翻修工程的作证中进行虚假陈述。即使鲍威尔完成剩余任期，在特朗普的强力干预下，美联储货币政策仍将逐步转向宽松，而这对国际银价形成显著的利好因素：当前美国总统特朗普已开启新一任联储主席的人员选择，主要候选人对于联储后续货币政策的观点均偏鸽派，与特朗普本人的想法相符合。其中，美联储理事沃勒本周更是发表了题为“现在降息的理由”的演讲，并表示若特朗普总统任命他为美联储主席，他将会接受。作为FOMC票委、联储理事，沃勒的表态已脱离美国经济基本面数据，他对于联储主席职位的诉求影响了他对于货币政策判断的独立性。因此，后续特朗普所指定的鲍威尔继任者将会有明确偏鸽派的货币政策观点。而国际银价在联储表态偏鸽派时往往表现强势，黄金价格受益程度则弱于白银。当前贵金属策略上建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间760-800元/克，沪银主力合约参考运行区间9095-10000元/千克。 有色金属类美元指数偏弱运行，商品氛围延续积极，昨日伦铜收涨0.74%至9867美元/吨，沪铜主力合约收至79770元/吨。产业层面，昨日LME库存减少100至122075吨，注销仓单比例下滑至10.3%，Cash/3M贴水53.8美元/吨。国内方面，电解铜社会库存较上周四减少2.5万吨（SMM口径），昨日上期所铜仓单减少1.0至2.8万吨，上海地区现货升水期货220元/吨，货源偏紧基差报价上涨，市场活跃度尚可。广东地区库存降幅较大，现货升水期货15元/吨，盘面走高下游接货谨慎，基差报价下调。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损100元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差扩大至1470元/吨，废铜替代优势提高。价格层面，美债收益率回落，市场对美联储降息有一定预期，国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长方案，市场情绪偏积极。产业上看铜原料供应维持紧张格局，不过边际没有进一步恶化，当前下游处于相对淡季，叠加美国铜关税执行时间临近（如果严格执行，伦铜和沪铜仍将面临向下的风险），预计铜价反弹力度受限。今日沪铜主力运行区间参考：78800-80200元/吨；伦铜3M运行国内商品氛围推动下铝价继续抬升，昨日伦铝收涨0.11%至2641美元/吨，沪铝主力合约收至20860元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量67.5万手，环比增加3.8万手，期货仓单减少0.3至6.4万吨。根据SMM统计，国内主流消费地铝锭库存录得49.8万吨，较上周四增加0.6万吨，主流消费地铝棒库存15.1万吨，较上周四减少0.5万吨，昨日铝棒加工费回调，市场存在畏高情绪。现货方面，昨日华东现货升水期货100元/吨，环比下调10元/吨，成交相对平稳。外盘方面，昨日LME铝库存43.4万吨，环比增加0.4万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M小幅贴水。展望后市，国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长工作方案，商品氛围延续偏暖，海外市场进行一定的美联储降息交易，短期情绪面较积极。产业上看国内铝锭库存维持相对低位，不过下游处于淡季和出口需求减弱的背景下，铝锭库存预计还将累积，因此尽管铝价在低库存和情绪推动下可能继续冲高，但预计跟随为主。今日国内主力合约运行区间参考：20700-20950元/吨；伦铝3M运行区间参考：2600-2660美元/吨。周一沪锌指数收涨2.79%至22906元/吨，单边交易总持仓23.84万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨91.5至2845美元/吨，总持仓18.68万手。SMM0#锌锭均价22820元/吨，上海基差-10元/吨，天津基差-50元/吨，广东基差-65元/吨，沪粤价差55元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.11万吨，内盘上海地区基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME锌锭库存录得11.91万吨，LME锌锭注销仓单录得2.15万吨。外盘cash-3S合约基差4.75美元/吨，3-15价差-22.73美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.125，锌锭进口盈亏为-1706.38元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至9.27万吨。总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，进口锌精矿TC指数再度大幅上行。6月锌锭供应增量明显，国内精炼锌月产量环比增3.6万吨至58.5万吨，后续锌锭放量预期仍然较高，国内 铜区间参考：9720-9950美元/吨。铝锌 3 4各项库存均处上行态势，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。LME市场锌多头集中度较高，结构性风险仍在。另外，反内卷政策推动下，地产板块对应的黑色系商品和光伏产业对应的多晶硅均出现较大涨幅，短期商品整体氛围较强，锌价预计短线呈现震荡偏强走势。铅周一沪铅指数收涨0.87%至16982元/吨，单边交易总持仓9.89万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨31.5至2008.5美元/吨，总持仓13.61万手。SMM1#铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.01万吨，内盘原生基差-110元/吨，连续合约-连一合约价差-35元/吨。LME铅锭库存录得26.84万吨，LME铅锭注销仓单录得7.5万吨。外盘cash-3S合约基差-24.2美元/吨，3-15价差-63.6美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.183，铅锭进口盈亏为-667.07元/吨。据钢联数据，国内社会库存微减至6.58万吨。总体来看：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应维持相对宽松。铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好。据SMM信息，中东将对部分中国或中资铅酸蓄电池企业征收25%-70%不同程度的反倾销关税，一定程度上抑制了铅锭消费预期。综合来看铅锭供需小幅过剩，国内外库存均有交仓，预计国内铅价偏弱运行。镍周一镍价偏强运行。镍矿方面，菲律宾8月镍矿资源陆续开售，已有矿山开出1.3%FOB31的报价，环比小幅走跌。镍铁方面，尽管镍铁产量小幅下降，但不锈钢厂对原料采购将维持压价心态，镍铁价格承压运行，昨日镍铁价格报905元/镍，环比前日持平。精炼镍方面，日内镍价走强，下游企业观望情绪升温，精炼镍现货成交转冷。各品牌现货升贴水多持稳，金川资源升水略有回落。整体而言，短期宏观氛围偏暖，不锈钢价格有所企稳，部分贸易商开始投机性备货，但我们判断在不锈钢库存高企的背景下，投机需求影响预计有限，过剩局面难以出现扭转。在需求疲软的背景下，虽然当前矿价已经出现下跌，但下游冶炼厂扩产动力依旧不足，因此我们预计后市矿价将继续阴跌，带动产业链价格中枢进一步下移。后市应关注镍矿及镍铁价格能否进一步下跌以及宏观层面对于市场情绪的影响。操作上，短期建议观望，沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。锡沪锡日内震荡上行。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产持续推进，周内再次召开复产会议，通过部分采矿证申请，预计三、四季度锡矿产量将陆续释放；但短期国内冶炼厂仍面临原料供应压力，加工费处于历史低位，云南江西两省冶炼开工率维持偏低水平。需求方面，淡季消费始终欠佳，下游工厂总体订单量表现低迷，对锡原料补库谨慎，6月国内样本企业锡焊料开工率为68.97%，较5月下滑明显。现货市场方面，冶炼厂挺价情绪较强，但实际鲜有成交，观望情绪愈发浓厚。综合而言，锡供应处于偏低水平，但由于缅甸复产预期有所加强，叠加需求端表现疲软，锡整体基本面偏弱。操作上，短期宏观氛围积极， 5建议观望为主，国内锡价运行区间参考250000-280000元/吨，LME锡价运行区间参考31000-35000美元/吨震荡运行。碳酸锂五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报68,832元，较上一工作日+4.56%，其中MMLC电池级碳酸锂报价67,500-70,500元，均价较上一工作日+3,000元（+4.55%），工业级碳酸锂报价66,500-69,400元，均价较前日+4.62%。LC2509合约收盘价71,280元，较前日收盘价+1.89%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为+150元。多头情绪主导商品市场，周一文华商品指数和工业品指数高开高走，分别录得1.67%和2.22%的涨幅。盘后江特电机公告子公司宜春银锂将停产检修26天，供给减量较为有限，但碳酸锂基本面预期修复维持乐观。短期建议谨慎观望，留意产业链政策和商品市场整体氛围变化。今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间70,200-73,600元/吨。氧化铝2025年7月21日，截止下午3时，氧化铝指数日内上涨7.6%至3357元/吨，单边交易总持仓40.5万手，较前一交易日增加1.2万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别上涨10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨、20元/吨和40元/吨。基差方面，山东现货价格报3150元/吨，贴水08合约260元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持368美元/吨，进口盈亏报-87元/吨，进口窗口关闭。期货库存方面，周一期货仓单报0.69万吨，较前一交易日保持不变，降至历史低位。矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。策略方面，矿价中期存转强预期，“淘汰落后产能”的政策预期增强，商品整体做多氛围亢奋，叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期偏强。产能淘汰政策落地情况短期仍需观察，年内氧化铝产能过剩格局或仍难改，但当前仓单注册量持续走低，多空均存不确定性，建议短期观望为主。国内主力合约AO2509参考运行区间：3100-3600元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝意外减产风险、仓单注册不足风险。不锈钢周一下午15：00不锈钢主力合约收12905元/吨，当日+1.41%(+180)，单边持仓20.46万手，较上一交易日+12522手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12850元/吨，较前日+150，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12900元/吨，较前日+100；佛山基差-255(-30)，无锡基差-205(-80)；佛山宏旺201报8600元/吨，较前日+100，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报905元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，较前日+200。高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平。期货库存录得103599吨，较前日持平。据钢联数据，社会库存增加至114.78万吨，环比减少1.69%，其中300系库存68.75万吨，环比减少1.06%。上周全国社会库存呈现环比下降态势，供应压力有所缓解。今日不锈钢市场呈现普涨态势，304系产品价格上调50-200元不等，其中青系冷热轧期现价格同步上涨100元。从短期来看，受益于政策面的持续利好，不锈钢供给侧