晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-24 宏观策略 2026年08月24日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 核心观点：AI正在开启一轮以降低认知与决策成本为核心的技术革命，AI革命如何重塑经济范式？我们参考佩雷斯框架，复盘过去五次技术革命的历史，探讨技术革命、金融泡沫和经济范式三者之间的联动关系：技术革命点燃金融狂热，泡沫破灭淘汰过剩、沉淀基础设施并倒逼制度变革，塑造新经济范式。AI开启智力革命后，各国基于安全考虑的冗余投资和产业链上下游的循环融资，正成为两大金融风险，且资本市场表现与历史上的金融狂热接近，但金融风险不会改变AI产业发展趋势。对经济发展而言，通过宏观生产率的滞后兑现，加上“人+智能体”的生产方式重构，AI会重塑此前成型于工业和网络时代的增长模式，但也会带来就业、分配等问题，需要完善新的治理规则。风险提示：（1）历史数据大多为后世学术测算，而非当时统计，存在误差风险。（2）历史类比忽视了当前环境的差异，存在偏差风险。（3）如将长期结论用于短期市场，可能存在时间错配风险。 宏观点评20260817：静待数据改善——7月经济数据点评 往后看，Q3经济增速读数可能较Q2略有回升，但考虑到政策落地的滞后性，Q4和明年Q1才会看到更大反弹。从生产端数据来看，7月GDP同比可能与5月持平，略高于4月，8月台风对经济的影响可能仍然会持续，9月开始可能看到改善，整体Q3经济增速读数略有回升，更大幅度的经济反弹可能在Q4或明年Q1。大概率将顺利完成2026全年经济目标，上半年GDP增速为4.7%，下半年单季度可能≥4.5%，全年也不会低于4.5%。风险提示：房地产市场如果进一步走弱可能出台其他政策；出口如果下行可能引发其他稳增长政策；地缘政治变化影响物价和外贸。 固收金工 行业 投资建议：7月房地产市场仍处筑底调整过程中，开发投资、新开工等供给端指标继续承压，但竣工、单月销售金额以及销售回款相关资金出现一定边际改善，房价同比降幅继续收窄，一线城市价格表现相对稳健。往后看，我们认为行业修复仍将以结构性特征为主，核心城市、优质项目以及具备稳定融资能力和产品竞争力的房企有望率先受益。投资建议：1）房地产开发：推荐华润置地，招商蛇口，新城控股，建议关注保利发展；2）物业管理：推荐华润万象生活，绿城服务，建议关注保利物业，招商积余；3）房地产经纪：推荐贝壳-W，建议关注我爱我家。风险提示：政策效果不及预期；销售与回款不及预期；行业流动性风险加剧。 推荐个股及其他点评 我们预计公司舒沃替尼授权阿斯利康获6亿美元首付款将于2026年入账，将2026年营业收入预测由14.02亿元大幅上调至54.35亿元，维持2027/2028年营业收入预测23.99/33.40亿元。将2026 /2027/2028年归母净利润预测由-4.83/0.67/5.25亿元上调至35.64/1.06/5.81亿元。公司产品销售快速增长，亏损显著收窄，逐步进入数据兑现期，维持“买入”评级。 富途控股（FUTU）：2026年半年报点评：Q2交易额创新高，全球化与AI双轮驱动 盈利预测与投资评级：结合公司经营情况，考虑到26Q1非经营性损失约21.3亿港元拉低全年基数，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为128/198/278亿港元（前值为168/251/342亿港元），当前市值对应PE估值分别为9.68/6.25/4.45倍（PE计算口径为收盘价/EPADS）。我们看好公司持续拓展海外市场，加速用户规模扩张，公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。风险提示：监管趋严抑制业务创新，行业竞争加剧，权益市场大幅波动。 大族数控（301200）：2026中报点评：业绩稳步高增，AI PCB CAPEX景气度延续 盈利预测与投资评级：PCB扩产大周期带动公司业绩持续高增。我们维持公司2026–2028年归母净利润分别为20.8/30.5/38.0亿元，当前股价对应动态PE分别为66/45/36x，维持公司“买入”评级。风险提示：AI算力建设及PCB资本开支不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；海外业务拓展及汇率波动风险。 大族激光（002008）：2026中报点评：业绩持续高增，多项业务全面开花盈利预测与投资评级：公司各项业务齐头并进多点开花。公司26H1净利率略超我们预期，我们上调公司2026–2028年归母净利润分别为29.1（原值27.0）/40.3（原值38.7）/50.6（原值48.7）亿元，当前股价对应动态PE分别为32/23/18x，维持公司“买入”评级。风险提示：AI算力建设及PCB资本开支不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑；海外运营及汇率波动风险。 连连数字（02598.HK）：2026年半年报点评：全球支付高增+增值服务放量，主业盈利呈实质性修复 盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构优化及新战略投入期的阶段性影响，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为20/25/32（前值为24/35/56亿元），分别同比+16%/+26%/+26%，对应PS分别为2.11/1.68/1.33倍。我们看好公司全球支付及增值服务业务持续增长，叠加主业盈利能力呈实质性修复及AI Native战略落地打开长期成长空间，维持“买入”评级。风险提示：跨境支付竞争加剧，AI业务商业化不及预期。 平高电气（600312）：2026年中报点评：特高压订单充沛，业绩超市场预期 盈利预测与投资评级：考虑到公司特高压订单充沛、重点项目陆续进入交付阶段及盈利能力持续提升，我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预测14.1/17.4/20.5亿元，同比+26%/+23%/+18%，对应现价PE分别为 19/15/13倍，维持“买入”评级。风险提示：电网投资及特高压建设不及预期，国际业务亏损幅度超预期，竞争加剧等。 九华旅游（603199）：2026年半年报点评：Q2归母净利同增13%，新项目稳步推进 盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，核心业务随客流稳健增长，持续布局新增项目提高接待能力。由于暑期以来台风、雨水等极端天气影响景区运营，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.3/2.6/2.9亿元（前值分别为2.4/2.7/3.0亿元），对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。风险提示：旅游热点变化，新项目建设和爬坡不及预期和自然灾害及恶劣天气等风险。 珍酒李渡（06979.HK）：2026年中报点评：经营拐点确立，势能有望持续向上 盈利预测与投资评级：考虑到公司2025年积极压降库存，主动进入调整周期，我们将2026~2027年公司non-IFRS归母净利预测由2025年8月外发报告的16.1、19.7亿元人民币调整至8.8、10.6亿元人民币，新增2028年non-IFRS归母净利预测至12.0亿元人民币，对应2026-2028年non-IFRS PE为26.1、21.8、19.2倍，考虑到公司渠道模式创新已经过验证，后续随着大珍、换代珍十五产品势能的扩散，业绩有望加速修复，且走出调整期后的增长具有可持续性，维持“买入”评级。 广电计量（002967）：2026年中报点评：归母净利润同比+25%，新质生产力业务成长提速 盈利预测与投资评级：公司特殊装备、航空航天、集成电路及数字经济等战略新兴板块持续成长，AI赋能、国际化布局与定增扩产打开中长期成长空间。我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为5.1/6.2/7.4亿元，当前市值对应PE 22/18/15X，维持“增持”评级。风险提示：竞争格局恶化、定增项目建设不及预期等。 如祺出行（09680.HK）：2026年半年报点评：业绩略超我们预期，出行服务高质增长 盈利预测与投资评级：公司网约车主业运营向好，Robotaxi稳步推进。我们维持对公司2026-2028年营业收入预期分别为105/158/201亿元，对应2027/2028年PE分别为71/6倍，基于网约车业务从大湾区向全国稳健拓展、Robotaxi平台接入主流L4技术供应商空间广阔，维持“买入”评级。风险提示：扭亏不及预期，监管趋严，宏观需求不及预期，流动性风险。 中银航空租赁（02588.HK）：2026年中报点评：机队运营维持高景气，中长期发展基础仍坚实 盈利预测与投资评级：结合公司26H1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.77、8.59、9.48亿美元，对应同比增速分别为-1%、11%、10%。预计2026-2028年公司EPS（最新股本摊薄）分别为1.12、1.24、1.37美元/股，对应PE估值分别为8.88、8.03、7.27倍，对应PB估值分别为0.99、0.93、0.87倍（汇率选自2026年8月20日，1美元=7.8438港元）。公司依托中行股东信用背书，融资成本显著低于同业，叠加机队结构优质、租约稳定性强，盈利韧性与现金流确定性突出，具备估值溢价基础，维持“买入”评级。风险提示：1）全球航空需求复苏不及预期。2）行业竞争加剧与租金下行风险。3）降息不及预期。 证券研究报告 中信证券（600030）：2026年中报点评：境内境外业务线全面大增，归母净利润预计增长70% 事件：中信证券披露2026年上半年业绩，公司实现营业收入496.9亿元，同比+50.0%；归母净利润233.4亿元，同比+69.6%；对应EPS 1.53元，ROE 7.8%，同比+2.9pct。26Q2实现营业收入265亿元，同比+59%；归母净利润131亿元，同比+84%，对应ROE3.83%。盈利预测与投资评级：2026年三季度市场波动较大，为了审慎考虑，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润为403/406/439亿元（前值为451/410/437亿元），同比分别+34%/+1%/+8%，对应2026-28年PB为1.25/1.16/1.07倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 新宙邦（300037）：2026年半年报点评：业绩符合预期，电子化学品加速放量 盈利预测与投资评级：考虑到六氟均价下降影响，我们下调公司26-28年归母净利润预期至22.3/30.0/37.6亿元（原预期24.2/30.9/39.0亿元），同比+103%/+34%/+25%，对应PE为22/16/13x，维持“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，销量不及预期。 许继电气（000400）：2026年中报点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海外市场蓄势待发 盈利预测与投资评级：考虑到配网产品仍有降价影响，我们下修公司2026-2028年归母净利润预测12.2/15.3/19.3亿元（此前14.5/18.2/20.1亿元），同比+4%/+26%/+26%，对应现价PE分别为19/15/12倍，考虑到特高压景气度延续，公司直流输电业务有望加速放量，维持“买入”评级。风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。 帝尔激光（300776）：2026年中报点评：营收承压现金流改善，泛半导体推进可期 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为6.8/7.9/9.0亿元，当前市值对应PE分别为49/42/37倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。 乐舒适（02698.HK）：2026年半年报业绩点评：营业收入同比+31%，量价齐升，经营质量持续向好 盈利预测与投资评级：公司在主要非洲卫生用品市场保持