云联智融VIP年中私享会：基金业绩归因与投资思路分享

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心业绩回顾与归因 1. 本次私享会由云联智融基金经理李江主办，面向拍拍网VIP客户，回顾2025年8月至2026年7月旗下三只产品业绩，基准为持续5年业绩的财源滚滚宏观策略产品，该产品核心特点为注重回撤控制，净值曲线平稳。 2. 2025年7月受反内卷政策影响商品回撤，导致当月及后续8月股票仓位从约6成降至更低，错过沪深百涨10%的行情，股票超额收益跑输7-8个点；9月股指、期权及有色等板块贡献超额收益，贵金属也录得正收益；10-11月商品走势平稳，11月股票下跌时抄底挽回部分损失；12月白银暴涨未重视，商品整体贡献正收益；2026年1月贵金属贡献6个点收益，但2月白银单日跌30%，贵金属贡献5个点负收益；3月美伊战争导致股市、原油回撤，股票减仓挽回部分损失，原油做空因波动率超预期贡献负收益；4-6月市场震荡，股票反弹力度不足，科技股虹吸其他板块，商品受美联储口头加息逻辑下跌；7月科技股崩盘，及时减仓股票及科技股，月底国家队托底后逐步加仓，8月修复前期回撤。 二、核心投资框架与策略 1. 公司采用自上而下研究框架，先选大类资产，再确定多空方向及对应品种；风控以量化辅助主观分析为核心，结合盈亏比、胜率分配仓位，设置产品回撤上限并实时跟踪；2026年核心目标为控制波动，降低收益预期，因市场短期资金主导导致波动率上升，投资性价比下降。 2. 产品构成：财源滚滚、先锋二号为宏观策略（后者加两倍杠杆），海选新生为主观CTA产品；2026年5月加入量化策略，来源闲置资金的增强收益，且与主观策略互补以平滑波动，量化偏向短期中高频，年收益贡献约7个点，目前以商品为主，覆盖股指、国债等。三、资产配置与市场判断 1. 大类资产配置基准为442（股票、商品各4成，国债2成），可动态调整；2026年对股市、债券整体看震荡，股市风格分化，债券受央行维稳影响难大幅涨跌；商品聚焦贵金属（长期逻辑未变，待美联储加息预期反转）、原油（震荡操作）、农产品（分品种布局），全品种覆盖以分散波动。2. 核心问题解答：美债为美国通过口头加息压CPI，实际加息概率低，黄金长期有机会；国内信用地产、消费表现不佳，通胀未回暖；2026年收益主要来自股票，商品因此前错误操作贡献负收益；期货亏损主要源于仓位管理不足，而非逻辑错误，后续将强化波动率风控及对冲布局。 二、音频原文（转写） 各位尊敬的VIP客户，大家下午好，欢迎大家参加拍拍网VIP专享的客户交流会。今天我们邀请到的是云联智融李总作为嘉宾和投资者进行互动交流。各位投资者如果有什么疑问，可以在留言区留言，嘉宾将在讲解结束后解答大家的问题。现在我们把时间交给李总，有请。 现在您这边可以开始了。感谢大家那个今天下午播出宝贵的时间来听我路演，我是云联智融北京投资管理有限公司的基金经理李江。嗯，今天那个还是，其实按照以往的惯例啊，今天我还是主要还是那个简要回顾一下过去一年我们公司主要产品的一个业绩。啊，还有简单分析一下呃各个产品的归因情况。 啊，那么一开始呢，这两个是风险和免责声明。啊，大家自己看一下。嗯，然后这次呢分析的基准呢还是和去年一样啊，我们那个 分析基准还是以裁员。财源滚滚，这支基金为那个为我们的那个分析机制。 啊，然后从2025年的8月一直到2026年的7月。啊，然后这个呢还是我们公司呢，最近一年也没什么变化。嗯，然后我在管的还是三只产品啊，财源滚滚，先锋二号和海选新生。啊，那么这个呢？ 简单的介绍一下财源滚滚。和先锋二号是宏观策略，然后他们的区别呢，一直是 不带杠杆，一直是两倍杠杆。啊，然后实盘业绩呢，是都已经超过了五年。啊，然后海选信息呢？ 这只呢是一只主观 CTA 的产品。啊，然后他的业绩也也超过了五年。啊，如果是有新的投资者朋友呢？如果是 想了解更多呢，可以。 去看我们那个之前的。啊，路演排排网上都挂的都比较全。啊，那么我们的公司呢，到目前为止呢，整个框架研究框架跟那个治理结构。啊，然后包括发现的产品呢，那个 基本上都没有太大的变化。 啊，所以之前的路演呢，在现在呢也是有效的。啊，那么如果是那个不太了解的新朋友呢，可以 啊，在之后呢，去看一看那个。我们之前的一些路演。啊，那么我们这次呢，还是从那个去年开始开始那个。 嗯。简要介绍一下我们那个最近一年的那些归因。啊，那么 这个呢是。按照合规要求呢，需要放一支产品的业绩，我们就放了一个财源滚滚。 啊，云南这种产业工人在这时间呢。目前在展示的业绩里面，时间是最长的。啊，从20年9月，然后一直到现在的8月。啊，然后整体看的呢，整个曲线呢。 啊，走势都是。嗯，比较平稳。啊，它是也是提升了我们那个整个的一个 啊，基金运营的一个特色。那就是。 相对收益来来说呢，我们可能更会注重回撤跟风控。啊，所以整个走势看起来会会比较平一些。啊，那么 下面呢，我们就开始那个逐月的介绍一个我们的那个呃业绩归因。啊，从2025年8月开始，因为是截止2025年7月。 嗯，在去年的时候呢，我。也是在这个时间，也是8月20号做了一个路演。然后当时呢介绍到2025年7月。2025年7月正好有一个比较大的回撤，那个时候呢是因为。 啊，在反内卷，然后商品那个。啊，当时受反对卷的影响啊。嗯。那个有一个比较大的。 回撤。啊，然后在那个比较大的回撤之后呢，接下来的八月呢，其实就有一个减仓的动作。有一个减仓的动作，在八月呢，整个股票表现都比较好。啊，但是 比较可惜的是，我们的股票呢，实际上那个仓位减的比较多。 啊，因为在七月一个比较大回撤之后呢，为了 啊，风控所以。啊，当时把 股票跟那个商品整个的仓位呢， 都从 啊，都从时辰。基本上降到六成，六成左右。啊，甚至比六层还要少一点。 呃，那么八月呢，整个的那个当时的沪深三百呢，是涨了十个点。嗯，但是我们这边呢，因为仓位减的比较多，所以股票这边呢。是贡献了两个对点的收益。啊，就可以呃，很多朋友其实也也会去看，就去年为什么那个。 嗯，在特别是下半年整个股票市场都表现比较好的情况下，我们的那个收益没有那么高。啊，其实简单来讲就是七月、八月两个月那个。啊，对我们这边的那个 整个的超额有比较大的啊，有比较大的一个负。负面的影响。 啊，就是因为在商品那边那个回撤比较大之后降仓位，所以 股票这边呢？呃，相当于没有没有跟上一个那个。没有跟上一个正常的涨幅。啊，所以整个七月、八月嗯。 对带来的影响呢，就是整个的那个。呃，股票那个超额基本上跑跑输了，大概有七八个点。啊，还是相当大的一个那个损失。呃，然后商品这边呢？ 从去年下半年开始，其实一直到现在，随着主要的那个 呃，主要的仓位是来自于贵金属啊，有色跟能源。这个能源呢？其中呢，很大一部分是原油跟那个。啊，原油相关的产品。 啊，就是原油的直接的那个。下游。嗯，所以呢，基本上可以把他们看作一个那个。跟原油一个。 呃，正相关的一个那个。整个的一个那个。呃，一个仓，呃，仓位组合。啊，所以那个 啊，基本上。 从去年下半年一直到现在吧，嗯，大家可以 呃，如果是后面自己复盘的话，可以看一看那个。啊，原油、贵金属，然后股票，这这几个大类的走势。啊，然后到了九月的时候呢，那个 股票股指啊。还是继续上涨的。 嗯，这部分因为我们在九月的时候呢，那个股票中的一些呃个股板块。啊，会表现的比较好。所以在九月的时候，股票跟商品的表现都 都会比较好一些。啊，那么股指呢？ 那个其中股指。股指共呃共享了一部分收益，然后股指期权这边。啊，因为我我在那个做股票的时候，里面有一部分是股指期权，股指期权这边呢。还有一部分超额收益。 然后在个股那边呢，其实因为我个股的仓位并不高，但是 啊，因为里面的板块，比如说有色啊、科技啊、创新药这些涨幅都比较大。啊，所以这部分呢，虽然仓位不高，但是贡献了。收益还是比较可观的。嗯，然后在商品里面呢，还是贵金属啊，贵金属就是黄金。 啊，其实整个去年下半年，整个贵金属的涨势都都是比较好的。啊，所以可以看出来。基本上每个月都会有有正收益。嗯，然后灰色跟农产品呢就共贡献了一部分的负收益，整体看起来呢。 啊，商品跟股票呢，贡献的是比较均衡的。嗯，然后去年呢，因为国债一直从三月份减仓之后呢，一直都没有。上 めがす。上泰了。 这个仓位有有时候就是空仓。啊，所以国三呢，在去年下半年呢，一直是。仓位比较低的一个状态。啊，那个也是因为国债呢，当时觉得是可能会走一个熊市。 嗯，所以会把那个仓位呢会。嗯，把国家的仓位呢，再重新分配到股票跟商品上面。然后从十月到十一月呢，就是整个股票呢有一个那个震荡下行的这么一个走势。嗯，但是商品呢来说呢，它还是那个。 走的比较稳。不管是贵金属也好呢。啊，还是原油也好。你叫农化板块也好，包括农产品。 啊，它的走势就是我在做的这么几个几个。这个板块的。品种里面它还是走的比较稳，所以商品呢还是走的一个。啊，正贡献。 嗯，那么在十一月的时候呢，股票有一个比较大的下跌，就是 嗯，包括那个。啊，科技类。嗯，包括有色都都比较大的一个下跌。啊，但是呢，在十一月的时候呢，在跌幅比较大的时候呢，我们会 啊，我我这边呢，就把那个股票的仓位呢会 啊，提升一些。 啊，就相当于抄了个底。啊，差了个点呢。现在看来呢，那个抄底的那个。呃，效果效果还是不错的。 啊，然后国债这边呢，到了二五年。底的时候呢，觉得。the 可以开始试试试试仓了，就是说。嗯。 当时觉得呢，因为国家可能跌到一个比较比较合理的价格了。啊，所以在股灾那边呢，可能那个 啊，放放了一些那个。放了一些清仓去市场。啊，然后商品的这边也没什么好说的，还是贵金属这边啊，基本上。 啊，还是贡献正收益。啊，到了十二月的时候呢，那个国债这边持仓的仓位呢，效果不太好，基本上还是在走一个熊市。啊，但是因为国债的仓位也不高啊，所以它的那个整个的贡献 嗯，并不。嗯，整个的贡献呢，就是并不大。 啊，不管是之所以还是所有贡献并不大。啊，然后股市呢这边还是在反弹啊，整个因为去年下半年整个股市都会走的比较好。啊，然后商品这边呢，那个 啊，其实还是还是一样的，就是仓位。基本上没有太大的变化。 啊，然后 啊，贵金属这边还是在涨啊，那个。原油那边呢，还是在走一个震荡。啊，然后两边呢，基本上对应的仓位呢，都会是一个。都会是一个正收益。 然后从十二月开始呢，白银开始暴涨啊，那个是。其实历史上那个也是那个。啊，不多见的行情。但是呢，没有引起一个那个足够的。 呃，警惕。啊，虽然当时白银暴涨呢，觉得会比较意外。啊 啊，但是呢，没有没有觉得。那个有特别。 特别特殊的地方。啊，就是因为整个逻辑还在。啊，所以觉得。啊，当时涨也也比较正常。 嗯，然后医院呢，整个是其实收益是比较可观的。就典型的那个。呃，股票那边呢，是从元旦之后呢就。也是 那个。 啊 开始那个。嗯，开始大涨。啊，然后商品这边呢？嗯，就是特别。 特别要着重的那个讲一下，就是整个商品在一月份那个贵金属。啊，包括黄金白银，如果如果是有参与的那个。啊，投资者应该是印象比较深刻的。啊，整个整个 贵金属在一月的那个涨幅是是非常巨大的。 啊，那么当时呢，整个的那个仓位呢，我们这边贵金属会上的比较高。啊，上的比较高呢。那么在一月呢，整个的那个 整个他的那个贡献的净值就会比较多。啊，当时基本上贡献了六个点啊，六个点对于我们来说呢。 啊，因为我们那个产品不放杠杆的话，啊，一个月在商品那个大概五成仓的时候。啊，贡献六个点算是。Um, 就是非常大的一个涨幅了。嗯，但是接下来呢，整个二月。 那个。就是在白银那个。整个 B仓那个逻辑。あ。 逻辑结束之后呢？整个 黄金也好，白银也好，有一个非常大的下跌。啊，当时整个是一月。一月到二月。 就是整个一月结束，二月初的时候。啊，白银 就在外盘啊，有有一天。啊，就是 大概那个。白银在外盘一天跌了百分之三十。 啊，所以在二月整个我们的那个整个商品这边做的都 と。不太好。啊，虽然前面呢 啊，因为我在二月也有跟投资人也交流过这个东西。啊，就我们在前面的整个的贵金属呢，因为有一部分是靠期权。