开源晨会

总量研究

城投利差： 2026年6月下旬以来，城投债发行审核趋严，市场担忧融资接续和信用再定价。然而，系统检验显示城投债未发生系统性重定价，多数期限与评级利差收窄。个券层面，利差收窄为主，极端走阔个券集中于少数主体，区域层面调整亦未扩散。市场总体呈“整体钝化、点状扰动、有限传导”格局。历史复盘显示，融资约束只是定价变化的起点，政策边界、信用事件与配置需求共同决定冲击止步于点状重估还是演化为系统性走阔。未来若审核约束加码、走阔主体扩围或配置力量转弱，需重估资产荒主线。配置上，建议短端以票息为底仓，更长期限则需精选主体把握波段；区域不因个别主体规避整省；主体层面对短债占比80%以上发行人重点观察，60%-80%者结合隐含评级分层甄别。

经济数据： 2026年7月经济数据超季节性回落，工业生产、消费、投资数据均有所回落。工业生产受高温、极端天气和油价冲击影响，出口高增仍是主要驱动力；消费受内需不足影响，出口数据虽回落但延续强势增长；投资增速放缓，房地产开发投资拖累明显。经济增速放缓，但政策支持力度加大，新型政策性金融工具落地，或将对后续经济形成支撑。债市观点：在“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险。资金利率回升、非银久期处于高位、基本面数据走弱支撑债市走强，但目前三大利多已出现边际变化，警惕债市调整风险。

行业公司

地产建筑： 上海出台楼市“沪八条”，包含公积金、信贷、购房补贴等优化措施，精准释放外环外改善需求。推荐布局城市基本面较好、产品力强的优质房企、商业地产运营商和服务品质突出的优质物管标的。

化工： 关注莱茵河枯水危机下维生素等涨价弹性。莱茵河水位降低至百年历史极值，欧洲化工上下游双向承压。巴斯夫、科思创等降负、不可抗力，覆盖聚氨酯、精细化学品、特种材料、维生素等。维生素供给高度集中或放大供给扰动，看好柠檬醛-维生素产业链等涨价弹性。推荐新和成、万华化学，受益标的浙江医药、能特科技、安迪苏等。

机械： 三一重工是国内工程机械行业龙头企业，全球化、低碳化、数智化战略持续推进，龙头竞争优势持续凸显。工程机械行业景气度持续修复，政策、周期、结构形成多重合力，迎来新一轮上行周期。公司深耕全球化、低碳化、数智化三大战略，构建多层次竞争壁垒。预计公司2026-2028年归母净利润分别为105.33、130.23、159.87亿元，对应EPS分别为1.15、1.42、1.74元，维持公司“买入”评级。

煤炭公用： 昊华能源业绩弹性释放盈利兑现，高分红延续投资价值。受益于煤价中枢上移，公司业绩弹性充分释放。煤炭分部主营业务收入/成本分别为43.44/24.74亿元，同比-8.97%/-26.01%。毛利率43.04%，同比+13.12pct。煤化工业务稳健运行，运输业务协同发展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元，EPS分别为0.91/1.04/1.18元，维持公司“买入”评级。

食品饮料： 盐津铺子收入增长稳健，渠道结构持续调整。核心魔芋产品铺货，渠道结构持续调整。2026H1公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他产品分别收入8.80/5.65/4.68/1.92/3.54/4.43/1.69亿元，同比分别变化+11.28%/+55.68%/+51.23%/+2.56%/-17.41%/-3.52%/-58.11%。毛利率相对稳健，品牌推广支撑后续成长。维持“买入”评级。

八马茶业： 2026H1业绩高速增长，全渠道发力成效显著。公司收入增长强劲，较2025年同期实现显著修复。线上渠道收入5.12亿元，同比+36.1%，收入占比提升至36.5%，成为重要增长引擎。线下渠道收入达8.86亿元，同比+29.7%。产品结构优化叠加费用管控得当，盈利能力大幅提升。维持“增持”评级。

通信： 天孚通信卡位英伟达CPO核心供应商，业绩扩容与成长空间共振。公司上半年盈利增速显著高于收入增速，验证高毛利产品结构优化与规模效应释放。受益于AI超算中心规模化建设，FAU、光引擎、CPO相关器件的需求量显著增加，公司业绩有望持续提升。预计公司2026-2028年归母净利润为38.13亿元、60.57亿元、80.41亿元，维持“买入”评级。

家电： 春风动力2026Q2公司利润延续增长，海外两轮持续热销。公司2026H1收入高增，海外两轮持续热销。盈利能力：公司2026H1毛利率27.3%（-1.1pct），预计主要受汇率波动影响；期间费用率为15.4%（+1.3pct）。收入拆分：全地形车/摩托车销量保持高增，极核门店突破2600家。公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司凭借海外两轮及四轮车的持续热销，有望稳步恢复下半年盈利能力，维持“买入”评级。

禾赛科技： 2026Q2盈利维持高增，SGI战略业务加速兑现。公司2026Q2实现营收8.6亿元，GAAP盈利0.71亿元，激光雷达保持高增长的同时SGI战略业务有望加速兑现。但考虑阶段性战略业务投入加大，下调2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.37/8.88/11.72亿元，EPS分别为4.3/7.1/9.3元，维持“买入”评级。

巨子生物： 2026H1业绩略承压，看好护肤与医美Ⅲ类械齐放量。公司发布业绩公告：2026H1实现营收29.18亿元、归母净利润9.40亿元，业绩略有承压，但公司主品牌产品力强劲并推新迭代，子品牌韧性凸显，医美端第二曲线持续落地，618大促期间GMV表现亮眼，后续业绩有望逐步兑现。维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为19.56/21.84/24.45亿元，对应EPS为1.84/2.06/2.30元，维持“买入”评级。