晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-20 宏观策略 2026年08月20日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 核心观点：AI正在开启一轮以降低认知与决策成本为核心的技术革命，AI革命如何重塑经济范式？我们参考佩雷斯框架，复盘过去五次技术革命的历史，探讨技术革命、金融泡沫和经济范式三者之间的联动关系：技术革命点燃金融狂热，泡沫破灭淘汰过剩、沉淀基础设施并倒逼制度变革，塑造新经济范式。AI开启智力革命后，各国基于安全考虑的冗余投资和产业链上下游的循环融资，正成为两大金融风险，且资本市场表现与历史上的金融狂热接近，但金融风险不会改变AI产业发展趋势。对经济发展而言，通过宏观生产率的滞后兑现，加上“人+智能体”的生产方式重构，AI会重塑此前成型于工业和网络时代的增长模式，但也会带来就业、分配等问题，需要完善新的治理规则。风险提示：（1）历史数据大多为后世学术测算，而非当时统计，存在误差风险。（2）历史类比忽视了当前环境的差异，存在偏差风险。（3）如将长期结论用于短期市场，可能存在时间错配风险。 宏观点评20260817：静待数据改善——7月经济数据点评 往后看，Q3经济增速读数可能较Q2略有回升，但考虑到政策落地的滞后性，Q4和明年Q1才会看到更大反弹。从生产端数据来看，7月GDP同比可能与5月持平，略高于4月，8月台风对经济的影响可能仍然会持续，9月开始可能看到改善，整体Q3经济增速读数略有回升，更大幅度的经济反弹可能在Q4或明年Q1。大概率将顺利完成2026全年经济目标，上半年GDP增速为4.7%，下半年单季度可能≥4.5%，全年也不会低于4.5%。风险提示：房地产市场如果进一步走弱可能出台其他政策；出口如果下行可能引发其他稳增长政策；地缘政治变化影响物价和外贸。 固收金工 我们预计丰茂转债上市首日价格在147.83~163.84元之间。综合可比标的以及实证结果，考虑到丰茂转债规模较小，评级适中，所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在147.83~163.84元之间。 固收深度报告20260819：再论不是短债“买不起”，而是30Y更有“性价比”—4个交易维度分析 期限利差、超长债换手率、期货机构多空比三项指标均指向长端收益率具备趋势下行机会。其一，30Y-10Y期限利差当前处于历史高位，超长品种估值修复空间充足，基本面走弱或货币宽松环境下，利差存在持续压缩动力，直接驱动30Y国债收益率回落；其二，30Y国债换手率维持历史极高位，当前市场多空充分交换、前期止盈抛压持续出清，说明当下正是分批积累底仓、等待行情启动的窗口期，量能博弈维度验证后续下行行情具备持续性；其三，国债期货前五机构多空比持续抬升、当前位于周期中等 偏上区间，机构净多头持仓稳步扩张，多头乐观情绪持续累积，充分反映资金提前博弈长端收益率下行，从期货持仓端印证现券做多逻辑。而30Y/10Y成交量比值创出2024年以来历史新高，反映资金集中扎堆超长端，交易拥挤度处于较高水平，一旦市场预期发生边际变化容易引发集中调仓震荡，实操中需将其作为辅助警示信号，搭配其余三项看多指标交叉验证，平衡布局节奏。 行业 长，中国迎来HNB产业机会 投资建议：全球烟草行业规模近万亿美元，海外龙头持续向新型烟草转型，中国HNB市场有望逐步放开，关注业绩受益于全球新型烟草产业链发展的公司。推荐中烟集团新型烟草出口平台中烟香港，全球新型烟草ODM及技术平台思摩尔国际；建议关注烟草薄片和香精供应商华宝国际，HNB烟具代工商盈趣科技等。风险提示：监管政策超预期收紧，税负上调超预期，产品迭代与市场竞争风险，汇率波动风险，诉讼与合规风险，外需波动风险等。 推荐个股及其他点评 全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，福耀汽玻业务增速显著优于全球汽车产量增速，且公司正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和安徽基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。盈利预测与投资评级：考虑到外汇波动导致公司汇兑亏损、且美国关税退还为一次性因素，我们将公司2026-2028年归母净利润预测从101.29亿元/110.70亿元/121.33亿元下调至87.07亿元/95.66亿元/102.22亿元，对应的EPS分别为3.34元、3.67元、3.92元，市盈率分别为18.10倍、16.48倍、15.42倍，公司作为全球汽玻龙头仍处估值低位，看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级。风险提示：汇率大幅波动带来汇兑损失超预期；原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。 华锐精密（688059）：2026年中报点评：业绩优于业绩预告中枢，提价传导+降费增效驱动利润高增 盈利预测与投资评级：公司作为国内硬质合金数控刀具龙头，考虑到2026年以来硬质合金原材料价格大幅上涨，公司储备低价原材料库存充分受益。我们上调公司2026-2028年归母净利润分别为4.9（原值2.0）/5.7（原值2.8）/7.0亿元，当前股价对应动态PE分别为27/23/19x，维持公司“增持”评级。风险提示：原材料价格大幅波动；下游制造业需求不及预期；新产品验证及客户导入进展不及预期等风险。 吉利汽车（00175.HK）：2026年半年报点评：业绩符合预期，管理层调整，以现代企业治理体系做强“一个吉利” 盈利预测与投资评级：公司极氪9x/8x等新车上市后表现出色，高端化进展顺利;同时公司出口表现较佳。我们上修公司2026/ 2027/2028年归母净利润至218/264/310亿元（原为209/245/283亿元）。对应PE分别为9/8/7倍，维持吉利汽车“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；出口贸易政策风险；海外政策不确定性风险；汇率波动风险等。 恩华药业（002262）：2026年中报点评：神经板块高速放量，核心创新药静待获批 事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入32.18亿元（+6.91%，括号内为同比，下同），实现归母净利润7.41亿元（+5.74%），实现扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%）。2026Q2实现营业收入16.08亿元（+7.25%），实现归母净利润4.23亿元（+5.87%），实现扣非归母净利润4.28亿元（+7.03%），三项指标增速较2026Q1小幅上行，增长动能环比改善。神经类增长强劲，麻醉板块保持平稳：分行业看，公司医药工业营收26.97亿元（+4.42%），商业医药营收4.61亿元（+17.20%）。分产品看，麻醉类营收16.68亿元（+2.08%），精神类营收6.51亿元（+4.88%），神经类收入2.22亿元（+33.70%）。麻醉板块产品结构持续优化，奥赛利定、羟考酮、阿芬太尼等镇痛新品加速推进医院准入，院端覆盖与销售规 证券研究报告 模稳步扩张。神经板块成为上半年增速最快的领域，公司加快安泰坦（氘丁苯那嗪片）院内及零售药房准入进度，驱动神经板块收入高速增长，打造公司全新增长引擎。报告期内，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32.28%/4.26%/9.70%；麻醉板块毛利率同比提升0.87个百分点至91.67%，成本管控成效凸显。后期创新药管线提速，增长梯队逐步完善：2026H1公司研发投入3.85亿元，约占总营业收入的12%，目前共有70余个在研项目。其中，麻醉镇静创新药NH600001乳状注射液已递交上市申请并顺利通过注册核查，预计2026年年底获批上市；精神分裂症药物NHL35700于2026年6月进入Ⅲ期临床，另有3个项目完成Ⅱ期临床研究，用于治疗阿尔茨海默病在研项目Protollin预计年内进入Ⅱa期。仿制药方面，右酮洛芬氨丁三醇注射液已获批，另有7个品种处于申报生产的审评阶段。短期由麻醉及BD新品贡献增量，中期由NH600001等后期管线接力赋能，公司增长动能有望进一步多元化。盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，且考虑到公司产品受集采的影响，我们将2026-2027年 公 司 归母 净 利 润 预 测 值 由15.23/17.60亿 元 调 整至11.53/13.09亿元，预计2028年为14.85亿元，对应当前市值的PE分别为20/18/16倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。 优利德（688628）：2026半年报点评：归母净利润+43%符合预期，受益北美需求上行、越南产能释放 盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为2.5/3.4/4.2亿元，当前市值对应PE 32/23/19X，维持“买入”评级。风险提示：新产品开发风险、核心技术人员流失的风险、地缘政治风险、汇率波动风险。 华友钴业（603799）：2026年中报点评：镍产品成本承压，碳酸锂利润修复 盈利预测与投资评级：由于硫磺价格上涨，我们下调公司26-28年归母净利 润 预 期 至54/80/104亿 元 （ 原 预 期104/125/146亿 元 ）， 同 比-12%/+48%/+30%，对应PE为15x/10x/8x，考虑到27年公司硫磺自供比例提升，湿法镍成本回落，当前估值低位，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期风险，产品价格波动风险，原材料涨价导致成本上涨风险。 海兴电力（603556）：2026年中报点评：Q2盈利见底修复，智慧水务与数字能源加速增长 盈利预测与投资评级：考虑到公司新业务拓展仍需持续投入，汇兑仍有持续影响，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至7.3/9.0/10.9亿元（此前为8.1/9.2/10.5亿元），同比+0.6%/+23%/+21%，对应现价PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场需求不及预期，汇率波动，竞争加剧等。 京东集团-SW（09618.HK）：2026Q2业绩点评：核心零售利润率创新高，新业务亏损加速收窄标题 业绩超预期，盈利拐点显现：2026Q2公司实现营收3464亿元，同比下降2.9%，高于彭博一致预期的3421亿元；Non-GAAP归母净利润89亿元，同比增长20.8%，高于彭博一致预期的79亿元。2026Q2公司Non-GAAP净利率为2.6%，同比提升0.5pct，主要得益于核心零售业务盈利稳健、外卖亏损收窄及营销费用优化。商品收入有所承压，服务及日百 证券研究报告 品类保持增长：2026Q2公司商品销售收入为2671亿元，同比下降5.4%；服务及其他收入为793亿元，同比增长6.8%。2026Q2商品销售收入中，电子产品及家用电器收入为1579亿元，同比下降11.8%，主要受上年同期高基数影响；日用百货收入为1092亿元，同比增长5.6%。2026Q2平台及广告服务收入为309亿元，同比增长8.3%；物流及其他服务收入为484亿元，同比增长5.9%。毛利率同比改善，履约投入持续加强：2026Q2公司营业成本为2871亿元，同比下降4.3%，低于收入降幅；公司毛利率同比提升1.2pct至17.1%。2026Q2履约费用为245亿元，同比增长10.4%，履约费用率为7.1%，同比提升0.9pct，主要由于公司持续升级履约能力、加大人力投入，并为新业务建设运营基础设施。2026Q2管理费用率为0.9%，同比增长0pct；研发费用率为2.1%，同比增长0.6pct；公司销售费用率为5.9%，同比下降1.7pct。新业务亏损收窄，经营效率持续改善：2026Q2新业务收入为73亿元，同比下