研究早观点

2026年8月20日星期四 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-7月：安监驱动供应继续收缩 【山证新材料】圣泉集团2026半年报点评-先进电子材料高速增长，产能扩张稳步推进 【公司评论】中望软件(688083.SH)：中望软件（688083.SH）：上半年营收平稳增长，3D业务有望提速 资料来源：常闻 【山证纺服】361度2026年半年报点评-上半年收入净利延续稳健增长，毛利率小幅提升 【公司评论】卫龙美味(09985.HK)：卫龙美味：蔬菜制品延续高增，新品上市拓展空间-蔬菜制品延续高增，新品上市拓展空间 【行业评论】【山证电新】20260819光伏产业链价格跟踪－ 硅片电池片价格暴涨，组件价格承压 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-7月：安监驱动供应继续收缩 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 前7月： 供给：2026年前7月原煤供应加速收缩。2026年前7月，原煤累计产量实现27.02亿吨，同比降2.9%，7月当月原煤实现3.43亿吨，同比降10.1%。 需求：2026年前7月需求偏弱。2026年前7月固定资产投资同比降6.7%，其中制造业投资降1.7%、房地产投资降19.2%。2026年前7月火电累计增速实现1.8%；焦炭累计增速实现1.2%；生铁累计增速实现-3.0%；水泥累计增速实现-8.6%。7月火电增速实现-3.5%；生铁增速实现-4.5%；水泥增速实现-11.6%。 进口：前7月煤炭进口同比增幅扩大，2026年7月进口维持高增。2026年前7月进口量累计实现26811万吨，同比增4.3%。7月当月实现4273万吨，同比增20.00%，环比降-0.12%。 价格：前7月煤炭价格中枢整体抬升，焦煤中枢提升幅度更大。2026年前7月山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价较去年全年中枢均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中枢抬升幅度最大。7月各煤种价格环比分化，其中焦炭价格环比上涨。 点评与投资建议： 安监继续驱动供应显著收缩，供应缺口由进口煤补充。7月行业叙事延续山西矿难后的安监趋紧形势，复产进度慢于市场预期。但需求端表现相对偏弱，因此价格涨幅不及预期。尽管如此，短期供应收缩在一定程序上造成了供需缺口，这一缺口主要由进口煤来补充。品种涨价节奏符合预期，即焦煤价格更具弹性。 旺季后关注补库行为对价格的影响。旺季电厂日耗高点往往出现在8月，动力煤需求端开始进入季节性回落。电厂未来将经历先去库再补库的过程，需求可期。但当前随着多起安全事故接连发生，安监形势持续偏紧。结合83号文，预计紧张形势或将延续至年底。结合供需两方面，价格仍存在上攻动力。 投资建议：安监环境严格约束供给释放，山西事故频发对炼焦煤冲击更大。夏季来水偏少，煤电需求具备较强支撑。中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股后续上攻动力来自价格。动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。 风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加 【山证新材料】圣泉集团2026半年报点评-先进电子材料高速增长，产能扩张稳步推进 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2026年半年报。公司2026年上半年度公司实现收入60.85亿元，同比增长13.73%；实现归母净利润4.47亿元，同比减低10.68%。第二季度公司实现收入34.14亿元，同比增长18.07%，环比增长27.85%；实现归母净利润2.70亿元，同比降低8.20%，环比增长52.29%。 事件点评 合成树脂业绩稳健增长，生物质化工项目稳步推进。2026年上半年，公司合成树脂类产品实现营业收入32.26亿元，同比增长14.81%，实现销量42.07万吨，同比增长7.39%，对应均价7668元/吨，同比增长6.91%，生产经营态势稳健向好，主力产品线产能利用率持续维持在较高区间，生产运营效率保持高位。生物质领域产品实现营业收入5.42亿元，同比增长5.04%，实现销量13.51万吨，同比增长0.79%，对应均价4009元/吨，同比增长4.22%。木糖、木糖醇完成碳足迹认证，取得欧美高端食品、保健品企业采购资质，订单同比增加；木质素深加工实现多场景商业化落地，新增下游长期合作渠道，木质素副产物附加值提升。 先进电子材料及电池材料进展顺利，产销量快速增长。2026年上半年，公司先进电子材料及电池材料实现营业收入10.39亿元，同比增长22.93%，实现销量4.70万吨，同比增长17.21%。高频高速低介电材料领域，子公司圣泉电子材料实现营收3.02亿元元、同比增长47.62%，实现净利润0.82亿元、同比增长63.83%。核心产品PPO/OPE已通过多家国内外头部CCL及PCB厂商性能认证并实现稳定批量出货，基本实现满产满销；ODV作为M8/M9级超低损耗碳氢树脂，也已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货；BCB苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。电池材料领域，多孔碳材料下游市场需求持续攀升，产销规模稳步增长，已实现满产满销；硬碳负极受益于钠离子电池爆发，销量同比上涨，产品已批量出货并已进入头部电芯企业供应链。 高附加值项目有序推进，产能稳步扩张。公司持续完善产能布局，2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目预计于2026年9月份建成投产，未来公司还将规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目；芯片封装用特种环氧1.1万吨/年产业化项目稳步按计划推进建设，预计2027年上半年正式形成新增产能，预计可以匹配先进封装领域的高端电子材料市场需求。 投资建议 我 们 预 测2026年 至2028年 ， 公 司 分 别 实 现 营 收126.22/142.23/157.98亿 元 ， 同 比 增长 15.4%/12.7%/11.1%；实现归母净利润11.90/15.85/18.87亿元，同比增长18.2%/33.2%/19.1%，EPS分别为1.41/1.87/2.23元，对应8月18日收盘价，PE为30.3/22.8/19.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。 【公司评论】中望软件(688083.SH)：中望软件（688083.SH）：上半年营收平稳增长，3D业务有望提速 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 8月14日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入3.60亿元，同比增长7.92%；上半年实现归母净利润-0.17亿元，同比增67.08%，实现扣非净利润-1.02亿元，同比增长11.07%。2026年二季度公司实现收入2.13亿元，同比微增2.27%；二季度实现归母净利润0.21亿元，而上年同期为-0.04亿元，实现扣非净利润-0.33亿元，同比增长20.15%。 事件点评 上半年公司营收保持平稳增长，费用管控成效显著。虽然下游需求依旧承压，但公司通过产品快速迭代以及直分销融合销售网络不断完善，推动今年上半年营收保持平稳增长。同时，上半年公司整体毛利率达95.99%，较上年同期提高0.86个百分点。在利润端，公司费用管控良好，2026上半年期间费用率较上年同期降低14.03个百分点，其中，销售费用率较上年同期降低4.63个百分点；受研发人员数量减少及绩效考核政策调整影响，研发费用率较上年同期降低12.38个百分点；而受法律诉讼等因素影响，管理费用率较上年同期提高2.99个百分点。受益于此，今年上半年公司净利率为-5.16%，较上年同期提高10.11个百分点。 客户覆盖加深推动商业市场表现良好，外部风险加剧下海外市场小幅下滑。分市场看，1）境内商业市场：公司通过关键产品迭代叠加直销团队服务能力提升，持续加深与行业龙头客户的合作，同时，凭借日趋成熟的渠道销售网络，公司不断强化泛行业中小企业客户的覆盖广度和深度。上半年境内商业市场实现收入2.26亿元，同比增长21.03%；2）境内教育市场：在客户预算持续紧张背景下，公司将业务重心转向工业软件人才培养及能力构建，为商业业务长期发展提供支撑。上半年境内教育市场实现收入0.17亿元，同比减少20.40%；3）海外市场：由于今年上半年地缘政治风险加剧，部分核心渠道伙伴经营遭偶发因素冲击，导致上半年公司海外市场收入同比减少6.86%。 2D产品阶段性承压，3D产品收入增长有望提速。分产品看，1）2DCAD：受阶段性扰动影响，今年上半年公司2D产品实现收入2.11亿元，同比减少1.55%；2）3DCAD：上半年实现收入1.04亿元，同比增长13.37%，而随着搭载重构的新一代参数化引擎的中望3D悟空2027下半年批量出货，有 望吸引更多客户采购，进而推动公司3D业务加速增长；3）CAE：依托“CAD+”战略，公司CAE产品推广效果良好，上半年实现收入0.06亿元，同比高增61.62%；4）博超：随着战略转型持续推进，今年以来博超业绩正逐步企稳，上半年实现收入0.09亿元，同比增14.73%。 投资建议 公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的快速布局也将拉动公司收入稳步提升，预计公司2026-2028年EPS分别为0.41\0.84\1.21，对应公司8月18日收盘价56.00元，2026-2028年PE分别为135.3\67.0\46.3，维持“增持-A”评级。 风险提示 技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险，知识产权纠纷或诉讼风险，地缘政治风险。 【山证纺服】361度2026年半年报点评-上半年收入净利延续稳健增长，毛利率小幅提升 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 8月18日，公司公布2026年上半年业绩。26H1公司实现营收61.60亿元/+8.0%，实现归母净利润9.26亿元/+8.0%。公司拟派发中期股息22.2港仙/股，中期派息率为45%。 事件点评 全渠道协同驱动增长，超品店持续扩张，海外跨境电商高增。分品类来看，26H1公司服装板块增速亮眼，实现收入23.37亿元/+10.0%；鞋类收入35.17亿元/+7.0%；配饰及鞋底收入3.06亿元。收入结构上，鞋类依旧为第一大品类，服装占比有所提升。分渠道看，1）电商渠道：公司完成“1+6”新零售全渠道布局，叠加线上专供款、IP联名产品发力，电商业务收入19.9亿元/+9.5%，占集团整体收益32%；线上业务韧性凸显。2）国内线下门店结构持续优化：截至2026年6月末，361度主品牌国内门店5076家，较2025年末净减少318家，但平均单店面积较25年底增加16m²至181m²；361度童装门店2202家，较2025年末净减少162家，五代店占比达18.6%。公司持续推进门店结构优化与超品店新店态扩张，截至2026年6月末，超品店合计187家，其中包含大装超品店152家、儿童超品店35家以及柬埔寨海外超品店1家，超品店带动门店客单价、连带率持续提升。3）海外市场：公司持续深耕国际市场，海外渠道稳步扩展，同时发力跨境电商，于美洲、欧洲市场开设独立站及官方网站、东南亚与当地知名电商平台合作，跨境电商销售流水同比增长超140%，国际业务零售流水增长80%+。 2026上半年毛利率小幅抬升，营运周转改善。盈利能力方面，2026年上半年，公司毛利率为41.