长江证券森马服饰2026年中报业绩交流电话会纪要

发布时间：2026-08-18 一、核心要点 1. 本次为长江证券研究所组织的森马服饰2026年中报业绩交流电话会，参会人员为森马核心管理层，含公司业绩解读、问答两大环节 2. 森马服饰以森马休闲服饰、巴拉巴拉儿童服饰为主营，核心业务为品牌运营、设计研发，生产全部外包；上半年全国服装鞋帽针纺织品零售同比增6.7%，国内衣着类消费支出同比增4.4%，行业呈消费升级与需求细分并行趋势 3. 2026年上半年业绩：营收67.22亿元，同比增9.32%；归母净利润4.79亿元，同比增47.45%；休闲服饰营收增3.43%，儿童服饰营收增11.92%；线上营收增13.1%，直营增23.32%，加盟增0.68%；毛利率47.78%，同比提升0.99个百分点；期末存货33.70亿元，同比降8.9%；期末货币资金77.53亿元；上半年净减少门店314家，期末总门店7617家；每10股派1.5元，分红总额约4.04亿元；上半年全系统终端零售增8.3%，其中森马增4%、巴拉巴拉增7.3%，线上零售增15% 4. 2026年二季度：主营营收增7%，其中休闲服饰营收增0.5%、毛利率增3.4%，儿童服饰营收增10%；下半年毛利率预计稳中有升，线上价格一致性策略延续，第四季度采购成本将低个位数增长，公司将采取提价策略应对 5. 直营渠道上半年直营零售增19%，同店店效增12.6%，平效5121.94元/平方米，同比提升17%；下半年仍将减少门店但数量少于上半年，全年预计减少三四百家，未来内外环境契合时不排除恢复净开店可能 6. 多品牌业务：巴拉巴拉旗下mini巴拉营收3亿元，同比增25%，毛利率超40%；代理亚瑟士营收2.3亿元，同比增15%，毛利率48%；彪马营收2.4亿元，同比增134%，毛利率52%；森马儿童营收1亿元，同比增11%，毛利率57%；多品牌业务营收占比15%，上半年零售端同比增92%，巩固公司增长 二、财务与业绩细节 1. 二季度减值针对2024年第四季度冬装，已做充分准备，下半年该存货不会成为重大包袱；所得税率偏高主要因部分盈利子公司需承担较重税收任务 2. 2026年上半年净利润增速高是抹平2025年上半年低基数（同比降超40%），全年增速预计15%-20%，难维持高增长；上半年利润高增长含大额利息收入贡献，上半年利息收入同比增1亿 3. 全年利息收入计划达3亿元，源于3-4年前筹划，利用过去3年利率下行时期的银行大额存单高利率，2026年存单到期后利息集中结算，非均速确认三、业务展望与投资线索 1. 公司资源按需供给，无明显品牌倾斜；森马成人服饰2026年半年报营收首次上涨，属触底反弹，公司会按各品牌经营需求配置资源 2. 全年净利润增速指引15%-20%，较上半年增速放缓，核心因上半年含利息收入的一次性高基数因素，下半年利息收入基数较高；该指引留了超预期空间，若增速超20%属意外利好 3. 公司主业及渠道均呈改善向上态势，下半年计划消化2024年存货，预计不会形成包袱，减值可参考过往方式；2025-2026年中期分红均为每股0.15元，预判2026年全年或可按0.1 1. 2026年下半年毛利率面临成本上升压力，单季波动属正常；2025年上半年低基数导致上半年利润增速存在短期特殊因素，全年增速预计放缓2. 存货消化情况需持续跟踪，若2024年存货处理不及预期或带来包袱；成本端上升可能影响毛利率，提价策略能否落地及效果需关注