银行研思录之十九：大行注资能改善ΔEVE吗？

大行注资能改善ΔEVE吗？ glmszqdatemark2026年08月18日 分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 推荐 维持评级 国有行ΔEVE压力较大，且短期内难解。近期，我们发布了报告《银行研思录之十七：ΔEVE的源起与展望》，其中提到当前国有行ΔEVE指标压力较大，普遍逼近监管底线。同时，由于政府部门扩表带动大行金融投资占总资产比重持续提升，政府债发行期限拉长推动银行债券投资久期不断上升，活期存款定期化、定期存款短期化以及存款资本市场化，使EVE视角下的银行负债久期持续缩短，银行“长资产、短负债”的特征不断放大，最终ΔEVE压力仍在持续加剧。 市场期待大行注资改善ΔEVE。据我们测算，尽管资本自然增长和利率冲击幅度下调为年内ΔEVE提供了一定增量空间，但安全垫依旧十分有限，预计后续若不考虑卖长买短的期限结构调整，大行可能已没有继续承接长债的空间。而今年大行注资仍未启动，理论上，若注资落地，大行一级资本净额会得以补充，因此市场对大行注资后缓解“ΔEVE/一级资本净额”压力抱有一定期待。 相关研究 微观看，注资对单家银行ΔEVE会有改善，但是宏观看，注资债本身也许需要银行来承接，所以实际效果可能有限。理由如下： 1．银行研思录之十七：ΔEVE的源起与展望-2026/08/132．银行研思录之十六：低估值银行回报有多高？-2026/08/133．中国货币观察：月中隔夜逆回购：精准过桥，放短缩长-2026/08/134．中国货币观察：如何看待近期长债行情？-2026/08/115．银行研思录之十五：高成长银行回报有多高？-2026/08/10 其一，能否改善取决于大行注资债谁来承接，财政部发行银行注资债，宏观上增加国债一级供给，同时注资后银行核心一级资本直接增加，如果新增注资债由央行承接，则大行ΔEVE/一级资本净额的确会有所改善；若为银行自己承接注资债，则资产端长久期资产扩张，带动分子端ΔEVE同步增加，如此一来，改善空间可能十分有限。 其二，央行承接注资债的概率不大。央行买国债主要为了基础货币投放，重在对量的调节，一方面买入量级不算大；另一方面，央行买国债期限可能偏短，买长债概率较低。央行近年来首轮买国债始于2024年8月，2025年1月开始暂停买入，2024年8~12月合计买入1万亿元，而2025年1月至再度启动买债前一月（2025年9月），央行对政府债权累计净减少0.66万亿元，这可能意味着央行买入国债期限以1Y为主。而2025年注资特别国债发行5000亿元，5年期和7年期各一半，按照财政预算规划，今年注资特别债将发行3000亿元，大概率期限基本和去年相当，因此从量级和期限特征来看，央行承接注资债的概率不大。 其三，若由大行承接注资债，改善程度十分有限。按照3000亿注资特别国债预算，假设发行后由大行全额买入。此时大行核心一级资本增加3000亿元，对应增加15%的ΔEVE空间为450亿，按照225BP极端情景测算，增加2万亿元*1年久期的空间，那么对应承接债券久期不能超过6.7年，ΔEVE指标才有优化，如果注资债久期超过6.7年，ΔEVE指标反而可能变差。参考2025年5000亿元注资债平均发行期限6Y，假设对应平均久期约5年，则大行承接注资债消耗ΔEVE约338亿元，剩余113亿元空间，对应约500亿元10Y长债承接空间。 总体来看，我们预计注资难以改善行业ΔEVE压力，银行卖长买短调节ΔEVE压力现象或将继续。长期来看，ΔEVE压力改善可能需要更为宏观的系统性解决方案。 风险提示：测算中银行承接假设可能存在偏差；财政发债节奏及期限假设可能有偏差；经济基本面改善偏慢。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室