银行研思录之九：银行债市浮盈拆解与26年展望

银行债市浮盈拆解与26年展望 glmszqdatemark2026年06月11日 推荐 维持评级 今年以来，随着核心营收修复，我们预计银行债市兑现力度将显著小于过去两年，但由于季度间其他非息增长基数的差异，出于业绩平滑的诉求，银行可能依旧会选择兑现部分配置户浮盈，本篇报告将重温银行买债记账规则、盘点上市银行金市目前的持有资产结构及边际变化，以及估算2026年后续季度配置户浮盈兑现的压力和节奏，供投资者参考。 银行金融投资的分类、投资业务对银行利润的影响、收益兑现对银行报表的影响，相关内容见报告正文。 2026年以来金融投资保持高增速。其一，财政扩张下，大行AC规模扩张依旧较快；其二，“资产荒”下，银行买债规模远高于一级市场供给；其三，久期压力下，银行二级市场买债或以短债为主。25年末大行ΔEVE考核压力仍大，且26Q1一级市场承接大量政府债后久期拉长，因此预计其二级市场买债以短债为主，且TPL26Q1也实现了0.17万亿元增长（若在交易账簿则不影响ΔEVE考核），以缓解久期压力，这与26Q1短债利率回落，利率曲线变陡峭相印证；其四，OCI保持温和增长，配置灵活度提升。资产配置层面，采取“配置为主，交易为辅”的策略，从趋势上看，各板块银行近两年均呈现TPL占比下降，OCI占比提升的态势，底层资产仍以利率债为主，去年下半年基金投资占比明显下降。 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 分析师文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 2026Q1公允价值变动损益同比修复，个别银行兑现了配置户收益。过去两年，先是息差收窄和降费压力下，核心营收（净利息收入+净手续费收入）持续走弱，后是债市利率波动下TPL收益波动较大，银行普遍加大了配置户浮盈兑现，以维稳业绩 增长。2026Q1上 市银行 其他非 息收 入对 营 收贡献 为14.1%， 高于2025Q1，主要是公允价值变动损益营收贡献提升5.5pct至2.6%，投资收益营收贡献同比下降4.4pct，显示配置户兑现力度下降，但根据上市银行披露，仍有个别银行兑现了部分配置户收益。 相关研究 债市浮盈“余粮”有多少？截至2025年末，上市银行AC账户浮盈余额2.36万亿元，占营收(TTM)的41.5%，归母净利润(TTM)的108.8%；总体配置户浮盈余额占营收(TTM)和归母净利润(TTM)比重分别为46.1%、120.9%。国有行和城商行配置户浮盈余额相对更高，分别为归母净利润(TTM)的142.5%、106.6%。 1．《人民币存贷款利率管理规定》征求意见稿点评：利率市场化渐趋完成-2026/06/072．银行研思录之八：银行持股长鑫增值有多少？-2026/05/283．银行研思录之七：如何准确计算银行的股息率-2026/05/274．银行研思录之六：哪家银行贷款到期多？-2026/05/155．银行研思录之五：上市银行“自由现金流”估算（2026Q1）-2026/05/15 上市银行26年浮盈兑现推演。我们在《银行业2026年度投资策略：返璞归真》中提到，预计2026年银行债市兑现力度将显著回落，一方面反向“资产荒”缺口压力缓解；另一方面2026年随着息差降幅收窄、中收增长回暖，银行核心营收（净利息收入+中收）将迎来修复性回升，可抵消其他非息增长压力。2026Q1债市利率和银行营收增长及结构也基本印证了我们的观点，展望2026年全年，预计后续仍有一定卖债需求，高峰或在Q2。其一，信贷净增持续偏弱，同业自律加强，银行资产端或存在缺口；其二，去年Q2债市利率下行，叠加配置户兑现力度较大 ， 其 他 非 息 基 数 偏 高 。基 于 此 ，我 们 预 计 全 年 各 季 度 卖 债 压 力Q2>Q1>Q4>Q3，Q2卖债压力最大，关注6月份银行配置户兑现节奏。若营收增速目标为6.5%，则预计Q2需兑现约0.12万亿元收益，若卖出债券为久期7Y，票面利率与最新利率差190bp债券，对应卖债规模约1.04万亿元；若营收增速目标为7.0%，则对应卖债规模约1.08万亿元；若营收增速目标为8.0%，对应卖债规模约1.16万亿元。 风险提示：经济基本面增长不及预期；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。 投资聚焦 研究背景 近两年金市行为是银行微观研究的一个重要议题，一方面随着核心营收偏弱，债市利率波动加剧，银行金市普遍通过卖出配置户债券兑现浮盈，增加投资收益，对应其他非息收入对业绩支撑明显加强；另一方面，银行卖债行为本身也会对债券市场产生一定影响。今年以来，随着核心营收修复，我们预计银行债市兑现力度将显著小于过去两年，但由于季度间其他非息增长基数的差异，出于业绩平滑的诉求，银行可能依旧会选择兑现部分配置户浮盈，本篇报告将重温银行买债记账规则、盘点上市银行金市目前的持有资产结构及边际变化，以及估算2026年后续季度配置户浮盈兑现的压力和节奏，供投资者参考。 近期催化 去年Q2银行其他非息收入基数偏高，且今年Q2以来债市利率降幅不及去年同期，银行可能会卖出一部分配置户债券以做季度间业绩增速的平滑。 结论与建议 展望2026年全年，预计后续仍有一定卖债需求，高峰或在Q2。其一，信贷净增持续偏弱，同业自律加强，银行资产端或存在缺口；其二，去年Q2债市利率下行，叠加配置户兑现力度较大，其他非息基数偏高。我们预计全年各季度卖债压力Q2>Q1>Q4>Q3，Q2卖债压力最大，关注6月份银行配置户兑现节奏。若营收增速目标为6.5%，则预计Q2需兑现约0.12万亿元收益，若卖出债券为久期7Y，票面利率与最新利率差190bp债券，对应卖债规模约1.04万亿元；若营收增速目标为7.0%，则对应卖债规模约1.08万亿元；若营收增速目标为8.0%，对应卖债规模约1.16万亿元。 目录 1引言........................................................................................................................................................................42银行买债的资产分类及收益记账...............................................................................................................................72.1规模：银行金融投资结构拆解.........................................................................................................................................................72.2金融投资收益记账规则.....................................................................................................................................................................82.3金融投资收益记账规则...................................................................................................................................................................103上市银行金融投资现状..........................................................................................................................................123.1规模：保持较快增长.......................................................................................................................................................................123.2结构：银行金融投资结构拆解.......................................................................................................................................................164上市银行金市收益情况..........................................................................................................................................244.1过去两年配置户收益兑现力度较大..............................................................................................................................................244.2配置户“余粮”还剩多少？................................................................................................................................................................305展望：Q2或为年内兑现压力高峰.........................................................................................................................316风险提示..............................................................................................................................................................38插图目录..................................................................................................................................................................39表格目录..................................................................................................................................................................39 1引言 近两年金市行为是银行微观研究的一个重要议题，一方面随着核心营收偏弱，债市利率波动加剧，银行金市