上市银行25半年报分析：关注商业银行兑现浮盈与存款活化

【债券深度报告】 关注商业银行兑现浮盈与存款活化 ❖一、上市银行金融投资：持仓久期压缩，卖老券压力加大 华创证券研究所 1、金融投资规模：2025Q2，政府债券发行节奏较快，上市银行金融投资规模保持超季节性增长，增速进一步上行至15%，创2023年以来同比增速新高；按不同银行类型看，财政发力背景下，国有行、城商行配债增速处于高位。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、金融投资账户：（1）OCI占比持续上行，一是具备平滑各会计期间利润的优势，二是收益率下行导致部分金市投资被动选择进入OCI账户。（2）分银行类型来看，国有行和城商行配合政府债券发行，更多放入OCI账户；股份行和农商行，二季度债市情绪好转，金融投资更加注重交易。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 3、金融投资品种：（1）卖债压力：2025年上半年，债市表现偏弱的情况下，AC与OCI账户卖出老券对于投资收益的贡献增大，大行主要卖出AC账户老券，中小行主要卖出OCI账户老券。（2）账户变化：2025年上半年，上市银行金融投资仍以政府债为主，主要放入AC和OCI账户,TPL账户中基金占比持续下滑，取而代之的是政府债、政金债的交易属性增强。（3）分银行类型：国有行以被动承接政府债为主，更偏好AC账户；股份行负债压力下，主要增持政府债，金融债和基金转为减持；城商行以政府债为主，相较大行更加偏好OCI账户；农商行以国债政金等交易品种为主，基金投资规模下降。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】地方金控平台梳理及投资机会分析》2025-09-30 《【华创固收】10月：耐心等待债市机会——债券月度策略思考》2025-09-28《【华创固收】债市逆风期的机构应对与变化——央行报表及债券托管量观察》2025-09-25《【华创固收】债市春夏秋冬：季节性如何影响市场？——日历看债系列之四》2025-09-04《【华创固收】机构行为的季节性及时点观察——日历看债系列之三》2025-09-04 4、金融投资期限：（1）2025年上半年，上市银行金融投资期限小幅缩短，OCI呈现拉久期趋势；（2）分银行类型来看，国有行AC、TPL账户降久期；城商行久期持稳，AC账户拉久期、TPL账户降久期；股份行则是TPL、OCI账户拉久期；农商行三类账户期限均拉长，以TPL账户最为明显。 ❖二、负债端：一般存款活化，同业存款修复 1、负债成本：存款重定价继续带动负债成本压降，降幅环比一季度收窄。2025Q2，上市银行综合负债成本在1.60%，环比下行5bp。2025Q1上市银行因非银同业存款定价整改及存款重定价的带动负债成本大幅下行，进入二季度负债成本维持下行但幅度收窄。 2、净息差：2025Q2商业银行净息差为1.42%，环比下降1BP。负债成本下降较为显著的情况下，息差持续收窄或指向贷款利率的下降及“卖老券”后高息资产的缺失。 3、负债规模：截至2025Q2，上市银行总负债规模合计约296万亿，同比增速上行至9.6%，分项来看： （1）吸收存款，受手工补息后低基数效应影响，国有大行存款增速抬升；结构上，由于存款利率调降，叠加资本市场表现较好，存款活化特征较为明显。 （2）应付债券，国有行、城商行增长相对偏高，其中大行发行意愿较强或在于政府债供给较快，不过相较于一季度，二季度更多通过吸收同业存款补充。 （3）同业负债，同业存款定价整改影响缓和，国有行吸收同业存款规模大幅增长；央行买断式逆回购转为小规模净投放，上市银行卖出回购余额增长放缓；拆入资金整体稳定。 ❖三、资产端：信贷投放基本维持，非信贷资产大幅扩张 2025Q2，42家上市银行总资产规模约321万亿，同比增长9.6%。分项上： 1、发放贷款及垫款：稳信贷诉求下贷款投放力度不减,贷款余额同比增速8.1%，较一季度持平，国有行和城商行为新增贷款投放主力。 2、同业资产：资金预期缓和后，同业资产大幅增长2.1万亿，同比增速17%，重新进入扩张区间;分明细科目看，买入返售资产、拆出资金是主要增长科目，主要得益于大行负债端压力缓解。 ❖风险提示：政府债券发行集中阶段，银行负债承压。 投资主题 报告亮点 一是，对42家上市银行金融投资账户投资收益、细分品种、期限结构数据进行整理，从而刻画不同类型上市银行金融特征的最新变化。 二是，对上市银行综合负债成本以及当前上市银行净息差水平进行测算和分析，并探讨了2025Q2上市银行综合负债成本大幅压降的原因。 三是，基于42家上市银行2025年半年报数据，重点剖析了资产端、负债端重要科目的变动情况，并结合债券市场表现分析变化原因。 投资逻辑 首先，报告对上市银行金融投资科目进行详细梳理，并围绕投资收益、金融投资规模、账户结构、细分品种、期限结构等维度，针对不同银行展开讨论，呈现出不同类型上市银行金融投资的完整画像。 其次，报告对上市银行综合负债成本以及净息差变化进行测算分析，并针对负债端的吸收存款、应付债券、同业负债三类科目变动情况展开讨论，重点分析了2025Q2三者的结构变动情况。 最后，报告对上市银行资产端主要科目（贷款投放和同业资产）的变动情况进行解析。并结合上市银行负债端特征分析资产端结构变化。 目录 一、上市银行金融投资：持仓久期压缩，卖老券压力加大...............................................5 （一）金融投资规模：财政靠前发力，金融投资超季节性增长...............................5（二）金融投资账户：国有行城商行OCI占比抬升，股份行、农商行TPL增加..6（三）金融投资品种：大行卖老券压力明显加大，中小行交易属性强化................71、上半年银行卖老券的压力如何？.........................................................................72、账户品种：国有行被动承接政府债，中小行增持利率品种.............................8（四）金融投资期限：AC账户久期压缩，OCI账户久期拉长...............................12 二、负债端：一般存款活化，同业存款修复.....................................................................13 （一）负债成本：存款重定价带动负债成本压降，息差小幅下滑..........................13（二）负债规模：低基数下一般存款不弱，国有行同业存款修复..........................14（三）吸收存款：基数效应支撑国股行增速回升，存款活性化特征显现..............15（四）应付债券：国有行、城商行增长相对偏高.....................................................16（五）同业负债：同业存款定价整改影响可控，国有行同业存款规模大幅增长..17 三、资产端：信贷投放基本维持，非信贷资产大幅扩张.................................................18 （一）发放贷款及垫款：稳信贷诉求下贷款投放力度不减，国有行和城商行是投放主力...................................................................................................................................18（二）同业资产：国有行加大资金融出，买入返售资产是主要增项......................19 四、风险提示.........................................................................................................................20 图表目录 图表1上市银行金融投资存量规模及增速.........................................................................5图表2上市银行金融投资增量：季节性.............................................................................5图表3上市银行金融投资结构：分银行（亿元）.............................................................6图表4上市银行金融投资均值增速：不同银行.................................................................6图表5上市银行金融投资结构：分账户.............................................................................6图表6上市银行金融投资账户结构.....................................................................................6图表7上市银行金融投资：账户结构：不同银行类型.....................................................7图表8上市银行投资收益变化：2025H1对比2024H1......................................................8图表9上市银行金融投资账户投资环比规模及账户结构.................................................8图表10国有行金融投资账户投资环比规模及账户结构...................................................9图表11股份行金融投资账户投资环比规模及账户结构..................................................10图表12城商行金融投资账户投资环比规模及账户结构.................................................11图表13农商行金融投资账户投资环比规模及账户结构.................................................12图表14上市银行金融投资：期限结构.............................................................................13图表15 2025Q2上市银行负债成本降至1.60%................................................................14图表16 2022年来大行存款利率历经7轮调降................................................................14图表17负债成本下降较为显著的情况下，息差仍持续收窄.........................................14图表18 2025Q2负债分项占比及同比增速情况............