银行行业深度报告：银行兑现债券浮盈动机有何差异？如何测算潜在浮盈兑现空间？

核心观点 ⚫投资资产驱动银行扩表，OCI占比明显提升。2025年上半年银行信贷需求尚未出现拐点，而财政前置发力，政府债融资保持高位，驱动金融投资同比增速持续提升。拆分金融投资结构看，底层资产中利率债长期占据主导地位，非标资产占比进一步压降。账户分类角度则进一步增配OCI，减配AC。收益角度看，对营收贡献度持续提升，其中利息收入提升至26%；非息收入受益于老券浮盈兑现，提升至11.2%。 ⚫银行熨平业绩波动的方式愈加明显地从利润表过渡到资产负债表。25H1信用成本下降空间较为逼仄，拨备反哺利润动能减弱；而反观投资收益，尤其是AC资产兑现的收益对业绩的贡献持续抬升，并且24年以来上升斜率明显加大。回顾Q2，债券市场回暖时，配置盘占比较高的国有反而其他非息收入同比增速环比改善幅度更大，除了基数效应影响之外，与AC户不弱的兑现力度密切相关。我们认为，当前银行通过资产负债配置结构的调整平滑业绩的作用日益显性。 屈俊执业证书编号：S0860523060001qujun@orientsec.com.cn0755-82819271于博文执业证书编号：S0860524020002yubowen1@orientsec.com.cn021-63326320陶明婧执业证书编号：S0860525090006taomingjing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫如何测算银行AC和OCI账户的浮盈兑现空间？（1）从OCI户看，其他综合收益余额可以用来表征理论上可释放的浮盈，截至25H1，该余额为4384亿元，占全年营收比重为7.8%，其中农商行OCI浮盈较厚。（2）从AC户看，用AC资产账面价值与公允价值差额测算浮盈，上半年累计浮盈为3.25万亿元。假设按照5%比例测算，可兑现浮盈为1623亿元，占全年营收比重为2.9%，国有行浮盈优势显著。 ⚫浮盈兑现动机：中小行业绩诉求更强，大行需综合平衡业绩表现和IRRBB考核。 ✓首先，从业绩角度看，城农商行浮盈兑现对业绩的支撑力度最大。假设维持24年兑现力度，25H1城商行和农商行营收增速将明显下滑4pct/6pct，而国股行营收增速降幅明显较小。同时，如果与2024年的营收增速比较，即便维持兑现力度，国有行营收增速仍可小幅回升，而城农商行降幅更加显著。因此，初步判断中小行兑现浮盈动力更强，大行同样存在平滑业绩需求但程度更弱。 社融增速继续下探，资金活化进程延续：——9月金融数据点评2025-10-16利 润 增 速 预 期 稳 定 ， 板 块 间 分 化 或 有 加剧：A股上市银行25Q3业绩前瞻2025-10-15社融增速年内首次回落，非银存款表现有所“降温”：——8月金融数据点评2025-09-14 ✓第二，不同银行选择兑现浮盈的账户存在差异，多数城农商行OCI账户浮盈兑现不弱，而国有行AC账户兑现相对明显。除自身金融投资结构的差异之外，我们认为与大行需要压缩久期缺口、进而平衡IRRBB管控压力不无关系。从金融投资久期来看，国有行投资资产久期最长，尤其是AC账户久期显著较高。 ✓其次，从监管角度看，部分国有大行ΔEVE/一级资本贴近监管上限（15%）。结合国债发行节奏看，25H1国债发行久期拉长，尤其是Q2久期拉长尤为明显，大行承接长债能力受到监管约束，对应地看到25H1尤其是Q2以来，大行AC浮盈兑现力度较大。我们认为是在IRRBB管控压力的约束下，大行兑现AC账户浮盈来平衡银行账簿利率风险敞口。回顾24年，可以观察到类似的结论。 ⚫展望Q3，仍有浮盈兑现诉求，但力度较中报或有减弱。三季度债市整体走弱，长债利率上行幅度较大，预计银行仍有浮盈兑现诉求。但净息差或基本企稳，支撑利息收入表现稳定，同时手续费收入回升，浮盈兑现诉求或较中报有所减弱。 投资建议与投资标的 外部环境不确定性再度增加，市场风险偏好阶段性回落，叠加保险进入开门红阶段以及机构或有的获利了结诉求，我们看好25Q4银行板块的相对收益。 现阶段关注两条投资主线： 1、基 本 面 确 定 的 优 质 中 小 行 ，相 关 标 的：渝 农 商 行(601077， 买 入)、 重 庆 银 行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级) 风险提示 货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；测算值或与真实情况存在误差 目录 一、投资资产驱动银行扩表，OCI占比明显提升............................................4 1.金融投资增速提升至15%，板块表现分化.................................................................42.金融投资结构：利率债持续占据主导，OCI占比明显提升.........................................43.金融投资收益：利息收入和非息收入贡献度均有提升................................................7 二、银行平滑业绩波动的方式发生变化，空间尚充足.....................................8 1.银行抚平业绩波动的方式或从利润表逐渐过渡到资产负债表.....................................82.如何测算银行AC和OCI账户的浮盈兑现空间？.....................................................10 三、兑现浮盈动机探讨：业绩诉求主导or利率风险约束？...........................12 1.中小行业绩诉求更强，大行需综合平衡业绩表现和IRRBB考核..............................122.展望Q3，仍有浮盈兑现诉求，但较中报或有减弱...................................................17 四、投资建议..............................................................................................17 五、风险提示..............................................................................................18 图表目录 图1：上市银行金融投资占总资产比重约30%.............................................................................4图2：上市银行金融投资资产同比增速持续提升...........................................................................4图3：上市银行金融投资底层资产结构：利率债持续占据主导.....................................................5图4：25H1底层资产增量结构：利率债为主，信用债多增..........................................................5图5：2025H1，上市银行金融投资底层资产拆解：利率债持续占据主导，金融债次之................5图6：2025H1，上市银行金融投资账户分类：进一步增配OCI，减配AC...................................6图7：上市银行金融资产账户结构，AC账户占比下降，OCI占比持续抬升.................................7图8：上市银行金融投资利息收入贡献小幅提升...........................................................................7图9：金融投资票面利率持续收窄...............................................................................................7图10：上市银行金融投资非息收入占比提升至10%以上.............................................................8图11：上市银行投资收益占营收比重呈上升趋势.........................................................................8图12：上市银行业绩驱动因素拆解，拨备反哺利润动能减弱.......................................................8图13：截至25H1，上市银行信用成本低于不良净生成率............................................................8图14：上市银行兑现AC资产贡献投资收益力度加大..................................................................9图15：上市银行兑现AC资产收益占营业收入比重提升..............................................................9图16：国有行AC账户兑现不弱，农商行OCI浮盈贡献较高......................................................9图17：TPL贡献投资收益比例下滑，处置OCI和AC账户浮盈占比提升.................................10图18：其他综合收益余额下滑，兑现部分OCI浮盈平滑波动....................................................11图19：25H1，上市银行其他综合收益余额/营业收入约7.8%....................................................11图20：上市银行OCI浮盈兑现：农商行兑现力度较大，浮盈较厚.............................................11图21：上市银行AC账户浮盈测算：理论上看，国有行AC账户浮盈优势显著.........................12图22：测算：假设上市银行AC和OCI账户均维持2024年的兑现力度，城农商行业绩下滑明显，国股行业绩增速降幅较小.....................................................................................................13图23：上市银行金融投资久期（年），国有行金融投资久期最长，尤其是AC资产久期最长.....14图24：监管账簿VS金融资产分类，TPL主要对应交易账簿，OCI和AC主要对应银行账簿....14图25：国内系统重要性银行IRRBB测算（2024A），部分大行贴近监管上限............................15图26：国债发行期限结构及久期测算，Q2久期拉长明显...................................................