银行行业深度报告：2025Q4上市银行AC潜在兑现及回补债券评估

银行 2025年11月18日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 朱晓云（分析师）zhuxiaoyun@kysec.cn证书编号：S0790524070010 盈利压力下，上市银行卖出AC存量债券兑现浮盈 （1）投资增速来看，2024年以来上市银行AC账户投资增速持续低于金融投资增 速，其 中农 商行2025年 以 来AC单 季同比均少 增。（2） 占 比 来 看，2023Q2-2025Q2利率震荡下行期间，银行自营投资交易活跃提升，叠加卖债兑现浮盈支撑营收，上市银行纯配置账户AC占比整体持续下降，2025Q3末上市银行AC占比为57.5%，较2023Q1末下降4.5pct。（3）单季增量规模来看，2025Q1/Q2股份行和农商行AC单季增量均为负值，Q3债市利率震荡上行，国股行配置力度加大,国有行单季增量超2万亿元，但农商行仍为负增，一方面其卖债兑现浮盈力度仍较大，另一方面农商行FTP调整节奏滞后对配置盘买债形成一定掣肘。 相关研究报告 AC已兑现规模：我们测算2025Q1-Q3上市银行约卖出2万亿债券兑现浮盈 2025H1末上市银行AC账户累积浮盈约3.3万亿元，占2024年全年营收比例为58.3%。分银行类型来看，国有行浮盈垫最厚，源于其AC占比高，债券组合久期长，往年处置力度较小，2025H1末累积浮盈约为2.5万亿元，占营收比例超70%；股份行/城商行/农商行占2024年营收比例分别为30.8%/56.5%/41.7%。根据我们测算，2025Q1-Q3上市银行AC兑现浮盈规模为1078亿元，占营收比例为2.50%，较2024年提升1.59pct。分银行类型来看，国有行/股份行/城商行/农商行占比分别为2.24%/2.44%/3.79%/5.52%，城农商行兑现力度较大。根据我们测算，2025年前三季度上市银行AC浮盈兑现比例约为3.06%，卖出存量债券规模约为2.04万亿元。国有行/股份行/城商行/农商行分别为8719/6868/3717 /1079亿元，卖出比例分别为2.26%/5.29%/5.57%/9.65%，其中农商行卖出债券力度最大。 《社融延续降速，存款“搬家”部分流向理财—行业点评报告》-2025.11.14《抵债房产加速处置下，银行涉房风险再观察—行业点评报告》-2025.11.12《存款非银化对流动性风险指标的影响 与 测 算—监 管 研 究 系 列 三 》-2025.11.11 根据我们测算，2025Q4上市银行AC账户预计需卖出约9000亿元债券 根据我们测算，使得上市银行2025年金融投资非息收入与2024年持平的情形下，2025Q4上市银行AC账户需兑现浮盈543亿元，兑现比例1.54%，卖出债券规模在9000亿元左右，国有行/股份行/城商行/农商行卖出债券规模分别为2382亿元/ 3942亿元/2217亿元/545亿元。债券卖出规模测算值可能偏大的因素有： 1、银行主要卖出长债，债券卖出规模比例小于浮盈兑现比例2、部分银行做平投资非息收入诉求或不强，降低2025年基数为2026年做准备。预计2025Q4上市银行AC账户回补债券规模约为3.45万亿，其中国有行为2.15万亿元。一方面贷款需求偏弱，银行仍需扩大金融投资规模增速支撑扩表，另一方面债市利率或已达到国股行合意配置点位，预计Q4银行配置盘买债力度不小。 投资建议 （1）底仓配置：大型国有银行。受益标的农业银行、工商银行等；（2）核心配置：头部综合龙头。受益标的招商银行、中信银行、兴业银行等；（3）弹性配置：受益标的江苏银行、重庆银行、渝农商行等。 风险提示：宏观经济增速下行；债市利率大幅波动。 目录 1、我们测算2025Q1-Q3上市银行约卖出2万亿债券兑现浮盈................................................................................................32、预计Q4上市银行需卖出约9000亿债券支撑非息收入........................................................................................................83、投资建议..................................................................................................................................................................................104、风险提示..................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1：2024年以来上市银行AC同比增速低于金融投资同比增速...........................................................................................3图2：2023Q2-2025Q2期间上市银行AC占比整体持续下降，2025Q3回升..........................................................................3图3：2025Q1、Q2上市银行AC占金融资产比例持续下降，Q3回升....................................................................................4图4：根据我们测算，Q1-Q3上市银行AC兑现浮盈约1078亿元（亿元）..........................................................................4图5：根据我们测算，Q1-Q3上市银行AC兑现浮盈占营收比例为2.50%.............................................................................4图6：根据我们测算，2025Q1-Q3上市银行处置AC产生的投资净收益占营收比例为2.50%，较2024年+1.59pct.........5图7：上市银行AC账户中政府债占比高（2025H1）...............................................................................................................6图8：国有行AC账户5Y以上占比高（2025H1）....................................................................................................................6图9：2025H1末上市银行AC账户累积浮盈约3.3万亿元.......................................................................................................7图10：我们测算Q4上市银行AC需兑现浮盈543亿元...........................................................................................................8图11：我们测算Q4上市银行AC需卖出约9000亿债券.........................................................................................................8 表1：2025Q1、Q2股份行和农商行AC账户均为净卖出（单季增量，亿元）......................................................................4表2：2025H1末上市银行AC账户累积浮盈约3.3万亿元.......................................................................................................6表3：我们测算，2025Q1-Q3上市银行AC账户卖出债券规模约为1.76万亿元（亿元）...................................................6表4：根据我们测算，2025Q4上市银行AC账户需卖出债券规模约为9000亿元（亿元）.................................................8表5：我们测算2025Q4上市银行AC账户债券回补规模约为3.45万亿元..........................................................................10表6：受益标的一览.....................................................................................................................................................................10 1、我们测算2025Q1-Q3上市银行约卖出2万亿债券兑现浮盈 盈利压力下，上市银行卖出AC账户存量债券兑现浮盈，其中农商行2025年以来AC单季同比均为负增长。2024年以来上市银行AC账户资产同比增速持续低于金融投资增速，2025Q3上市银行AC同比增速为11.5%，较金融投资增速低4.28pct。分银行类型来看，国有行/股份行/城商行/农商行增速分别为14.7%/2.8%/9.7%/-3.8%，较金融投资增速分别低3.18pct/6.05pct /10.63pct /10.47pct。 数据来源：Wind、开源证券研究所 从AC占比来看，2023Q2-2025Q2期间上市银行纯配置账户AC整体占比持续下降。2025Q3末上市银行AC占比为57.5%，较2023Q1末下降4.5pct，国有行/股份行/城商行/农商行分别下降4.6pct/3.8pct/9.3pct/8.9pct。一方面利率震荡下行背景下，银行债券投资策略调整，交易活跃度更高，另一方面则是银行盈利压力加剧下卖出存量债券兑现浮盈。 数据来源：Wind、开源证券研究所 从单季增量规模上看，上半年股份行和农商行AC单季增量均为负值，三季度债市利率震荡上行，国股行配置力度开始加大。Q3国有行单季增量超2万亿元，但农商行仍为负增，一方面卖债兑现浮盈力度仍较大，另一方面农商行FTP调整节奏滞后对配置盘买债形成一定掣肘。 根据我们测算，2025Q1-Q3上市银行AC兑现浮盈占营收比例为2.50%，较2024年提升1.59pct。分银行类型来看，城农商行兑现力度较大，国有行/股份行/城商行/农 商 行占 营 收 比 例分