【债券深度报告】上市银行24年报及25Q1季报分析：银行自营金融投资在买什么？

【债券深度报告】 银行自营金融投资在买什么？ ——上市银行24年报及25Q1季报分析 ❖一、上市银行金融投资：交易属性增强，OCI账户受青睐 华创证券研究所 低利率及“资产荒”环境下，银行债券投资出现新变化，通过整理上市银行半年报/年报中金融投资账户数据，可以重点分析银行金融投资总量、账户分布及久期偏好的边际变化。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1、金融投资规模：（1）季节性：年末增量财政政策加码以及年初信贷开门红冲刺的影响下，上市银行金融投资占比存在Q4上行、Q1下行的规律。（2）分银行：负债承压、卖债改善利润指标驱动国有行金融投资同比增速下滑，其他三类银行金融投资增速进一步抬升，尤其是农商行增速明显上行。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 2、金融投资账户：（1）OCI占比持续上行，一是具备平滑各会计期间利润的优势，二是收益率下行导致部分金市投资被动选择进入OCI账户。（2）分银行类型来看，国有行一级拿券或更多放入OCI账户，同时TPL账户占比上行，交易特征有所强化；股份行和城商行金融投资风格趋于稳健，OCI账户占比上行，TPL账户占比下行；农商行OCI账户占比成为最大，交易特征强化。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 3、金融投资品种：（1）2024年下半年，上市银行金融投资仍以政府债为主，但更多放入OCI账户之中，交易型账户中，金融债取代基金成为主要增长点。（2）分银行类型来看，国有行以政府债为主；股份行金融债、基金维持较好增长态势；城商行以政府债为主，金融债和政金债规模增长明显，基金转为减持；农商行金融投资以国债、政金等交易品种为主，基金投资规模下降。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 4、金融投资期限：（1）2024年下半年，上市银行金融投资久期拉长，OCI账户体现最为明显；（2）分银行类型来看，国有行、城商行整体期限拉长，集中在OCI账户；股份行投资期限收窄，但TPL账户拉长；农商行TPL缩久期、OCI拉久期，以避免当前利润大幅波动。 相关研究报告 《【华创固收】可转债违约案例复盘：信用风险再审视》2025-05-18《【华创固收】被动指数型基金强势，可转债基金 跑赢指数——25Q1公募基金可转债持仓点评》2025-05-17《【华创固收】“长债风险”管理下的基金行为变化——债基、货基2025Q1季报解读》2025-05-15《【华创固收】基金重仓了哪些高票息信用债？——从2025Q1前五大持仓看债基信用策略》2025-05-15《【华创固收】资金博弈关键期，做多动能累积——债券月度策略思考》2025-05-05 ❖二、负债端：同业存款整改效果明显，主动负债特征明显 1、负债成本：同业存款降价、存款重定价影响显现，负债成本大幅压降。2025Q1，上市银行综合负债成本在1.65%，环比下行23bp。一是存款挂牌利率下调后存款成本“重定价”影响加速显现；二是同业降成本效果显著。 2、净息差：延续收窄趋势，国有行、农商行承压。2025Q1商业银行净息差为1.43%，环比下降9BP，国有行、股份行、农商行净息差下行压力较大，城商行净息差水平基本保持稳定。 3、负债规模：截至2025Q1，上市银行总负债规模合计约289.6万亿，同比增速上行0.2pct至7.7%，分项来看： （1）吸收存款，“开门红”规律下，一季度一般存款规模大幅增长；结构上，个人和单位定期存款同比增速放缓，定期化现象有所缓和。 （2）应付债券，同业存款自律整改后外流，叠加Q1政府债发行节奏偏快、央行投放偏克制，国有行通过存单补缺口，应付债券/总负债上行至5.9%。 （3）同业负债，同业存款外流影响下，除农商行外，其他三类银行同业负债/总负债均较2024年末下降；买断式逆回购操作导致卖出回购余额扩张。 ❖三、资产端：信贷“开门红”，同业资产压降 2025Q1，42家上市银行总资产规模约314万亿，环比增加11.9万亿，同比增长7.5%。分项上： 1、发放贷款及垫款：信贷“开门红”成色较好，上市银行贷款资产/总资产上行0.3pct至56.34%；各类银行信贷增速表现分化，其中国股行贷款增速放缓，城、农商行贷款增速抬升。 2、同业资产：2025Q1环比减少3460亿元至15.9万亿元，其中国股行是主要缩减项，主要减少回购资金融出，体现了负债压力；城、农商行维持增长。 ❖风险提示：政府债券发行集中阶段，银行负债承压。 投资主题 报告亮点 一是，对42家上市银行金融投资账户细分品种、期限结构数据进行手工整理，从而刻画不同类型上市银行金融特征的最新变化。 二是，对上市银行综合负债成本以及当前上市银行净息差水平进行测算和分析，并探讨了2025Q1上市银行综合负债成本大幅压降的原因。 三是，基于42家上市银行2025年一季报数据，重点剖析了资产端、负债端重要科目的变动情况，并结合债券市场表现分析变化原因。 投资逻辑 首先，报告对上市银行金融投资科目进行详细梳理，并围绕金融投资规模、账户结构、细分品种、期限结构等维度，针对不同银行展开讨论，呈现出不同类型上市银行金融投资的完整画像。 其次，报告对上市银行综合负债成本以及净息差变化进行测算分析，并针对负债端的吸收存款、应付债券、同业负债三类科目变动情况展开讨论，重点分析了2025Q1三者的结构变动情况。 最后，报告对上市银行资产端主要科目（贷款投放和同业资产）的变动情况进行解析。并结合上市银行负债端特征分析资产端结构变化。 目录 一、上市银行金融投资：交易属性增强，OCI账户受青睐..............................................6 （一）金融投资规模：保持超季节性增长，占总资产比重创新高............................6（二）金融投资账户：OCI账户占比明显抬升，国有行、农商行交易特征强化....7（三）金融投资品种：大行以被动承接政府债为主，农商行增大利率交易............8（四）金融投资期限：AC账户久期压缩，OCI账户久期拉长...............................13 二、负债端：同业存款整改效果明显，国股行主动负债特征突出.................................14 （一）负债成本：同业存款降价、存款重定价影响显现，负债成本大幅压降......14（二）负债规模：存款扩张季节性提速，国有行主动负债特征明显......................151、吸收存款：活期存款规模增长强于季节性，存款定期化趋势缓和................162、应付债券：政府债券供给节奏较快，国有行主动负债特征明显...................173、同业负债：同业存款外流，上市银行加大回购资金融入...............................17 三、资产端：信贷“开门红”，同业资产压降.....................................................................19 （一）发放贷款及垫款：信贷开门红，2025Q1贷款资产占比上行........................20（二）同业资产：较2024年末收缩，国股行降幅显著...........................................20 四、风险提示.........................................................................................................................23 图表目录 图表1上市银行金融投资存量规模及增速.........................................................................6图表2上市银行金融投资增量：季节性.............................................................................6图表3上市银行金融投资占比与增速变化.........................................................................7图表4上市银行金融投资/总资产：环比变化....................................................................7图表5上市银行金融投资结构：分银行（亿元）.............................................................7图表6上市银行金融投资均值增速：不同银行.................................................................7图表7上市银行金融投资结构：分账户.............................................................................8图表8上市银行金融投资账户结构.....................................................................................8图表9上市银行金融投资：账户结构：不同银行类型.....................................................8图表10上市银行金融投资账户投资环比规模及账户结构...............................................9图表11国有行金融投资账户投资环比规模及账户结构..................................................10图表12股份行金融投资账户投资环比规模及账户结构.................................................11图表13城商行金融投资账户投资环比规模及账户结构.................................................12图表14农商行金融投资账户投资环比规模及账户结构.................................................13图表15上市银行金融投资：期限结构.............................................................................14图表16 2025Q1上市银行负债成本降至1.65%................................................................15图表17 2025Q1四类银行负债成本下降幅度接近...........................................................15图表18 2025Q1股份行净息差有所修复，国有行、农商行下行明显............................15图表19 2025Q1负债分项占比及同比增速情况........................................