24年报及25Q1季报点评：25Q1营收创历史新高，端侧AI有望助力公司持续高成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：恒玄科技2024年营收32.63亿元，同比增长49.94%；归母净利润4.60亿元，同比增长272.47%。2025年Q1营收9.95亿元，同比增长52.25%；归母净利润1.91亿元，同比增长590.22%。25Q1营收创单季度历史新高，毛利率持续提升。
• 产品结构：智能手表/手环芯片成为主要增长动力，2024年营收10.45亿元，同比增长116%，出货量超4000万颗。产品结构趋于多元化，蓝牙音频芯片占比约62%，智能手表/手环芯片占比约32%。
• 技术突破：新一代6nm芯片BES2800已量产落地，集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储等，性能、功耗大幅提升。BES2800已应用于品牌客户的旗舰耳机和智能手表，并拓展智能眼镜、低功耗Wi-Fi市场。
• 市场前景：AI耳机、AI眼镜等产品出货量快速增长，预计2025年AI耳机销量可达152.7万副，同比增长超过3倍；AI眼镜出货量预计2025年同比增长265%至686万部。端侧AI有望助力公司持续高速成长。

研究结论与投资建议

• 公司是国内智能音视频SoC芯片领先企业，智能手表/手环芯片市场份额持续提升，新一代6nm芯片BES2800实现量产出货，并有望在TWS耳机、智能手表、智能眼镜等产品中全面应用。
• 预计公司2025-2027年营收分别为48.00/61.90/75.94亿元，归母净利润分别为8.74/11.82/15.41亿元，EPS分别为7.28/9.85/12.84元，对应PE为60.11/44.44/34.09倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 端侧AI进展不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。