24年报及25Q1季报点评：端侧AI带动利基存储需求增长，利基DRAM供给格局改善

分析师：邹臣登记编码：S0730523100001zouchen@ccnew.com 021-50581991 ——兆易创新(603986)24年报及25Q1季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 发布日期：2025年04月29日 事件：近日公司发布2024年度报告及2025年一季度报告，2024年公司实现营收73.56亿元，同比+27.69%；归母净利润11.03亿元，同比+584.21%；扣非归母净利润10.30亿元，同比+3660.79%；2025年第一季度公司实现营收19.09亿元，同比+17.32%，环比+11.88%；归母净利润2.35亿元，同比+14.57%，环比-13.24%；扣非归母净利润2.24亿元，同比+21.83%，环比-11.52%。 投资要点： 营收持续增长，毛利率逐步回升。2024年下游市场需求有所回暖，公司产品在消费、网通、计算等多个领域均实现收入和销量大幅增长；2025年第一季度，受益于国家一揽子刺激措施提振消费需求，以及AIPC等终端对存储容量需求带动等因素影响，公司营收持续增长。公司不断优化产品成本，多条产品线竞争力不断增强，推动毛利率增长，公司2024年实现毛利率为38.00%，同比提升3.58%，25Q1毛利率为37.44%，同比下降0.72%，环比提升4.27%；公司2024年实现净利率为14.97%，同比提升12.17%，25Q1净利率为12.56%，同比下降0.02%，环比下降3.19%。 端侧AI带动利基存储需求增长，利基DRAM供给格局改善。公司存储器产品包括NOR Flash、SLC NAND Flash和利基型DRAM三大品类，并拥有较完善的产品线布局。公司在全球SPI NOR Flash市场中位列第二，2024年，公司GD25UF系列低功耗SPI NORFlash产品以1.2V低电压和超低功耗模式，显著提升小容量电池设备续航能力，充分满足穿戴设备、健康检测、物联网及电池供电等市场需求；GD25/55系列车规级SPI NOR Flash产品获得由国际公认的测试、检验和认证机构SGS授予的ISO 26262:2018 ASIL D汽车功能安全认证，进一步巩固了公司在SPI NOR Flash领域的领导地位。公司Flash产品在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于AI耳机、AI眼镜、AIPC等端侧AI领域新需求所带来的增长。目前公司DRAM产品包括DDR3L和DDR4两个品类，DDR3L产品提供市场通用的1Gb/2Gb/4Gb产品；DDR4产品在已有4Gb产品基础上，进一步实现了8Gb产品的量产出货，主要应用于TV、工业、安防等领域。由于三星、美光、海力士等头部公司为了加速向新制程节点的HBM、DDR5、LPDDR5等产品迁移，逐渐退出利基DRAM市场，公司利基型DRAM有望受益于行业供给格局改善，并持续提升市场 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《兆易创新(603986)中报点评：DRAM市场拓展顺利，MCU不断丰富产品矩阵》2024-08-22 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 份额。 不断丰富MCU产品线，完善汽车MCU产品布局。公司持续推出MCU新产品系列和新料号，丰富产品线，截止2024年末，公司已成功量产63大系列、超过700款MCU产品供市场选择。2024年，公司面向数字能源、充电桩、储能逆变等应用场景，推出GD32G5系列高性能MCU产品；面向伺服控制、变频驱动、人形机器人等应用场景，推出GD32H75E超高性能工业互联MCU产品；面向车身域控、车灯控制、电池管理、车载充电机、底盘应用及直流变换器等应用场景，推出GD32A7系列车规MCU产品。2024年，公司新增募投项目计划总投资金额约12亿元用于汽车MCU芯片的研发及产业化，该项目的实施将进一步完善公司汽车MCU产品布局，增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。公司为国内利基存储器及MCU领先企业，公司Flash产品在巩固消费、网通、计算等优势领域的基础上，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于端侧AI领域新需求所带来的增长，公司利基型DRAM有望受益于行业供给格局改善，并持续提升市场份额，公司不断丰富MCU产品线，完善汽车MCU产品布局，我们预计公司25-27年营收为91.61/110.44/131.92亿元，25-27年归母净利润为15.08/19.93/24.60亿元，对应的EPS为2.27/3.00/3.70元，对应PE为49.61/37.53/30.40倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。