毛利率提升带动利润增长,现金流改善-24年报＆25Q1季报点评

【投资要点】

• 事件：公司公布2024年报及2025一季报。2024年收入176.47亿元（同比-33.1%），归母净利润8.35亿元（同比+9.69%）；Q4收入50.44亿元（同比-45.28%），归母净利润1.95亿元（同比-27.88%）。2025Q1收入35.19亿元（同比-28.21%），归母净利润2.32亿元（同比+7.78%）。
• 新签合同与在手订单：2024年新签合同196.7亿元（同比+2.1%），其中海外项目162.68亿元（同比+54.2%）。2025Q1新签合同39.79亿元（同比-33.9%）。截止2025Q1，在手合同未完工部分410.1亿元，约等于2024年收入的2.3倍。
• 需求下滑与利润增长：中国钢铁行业减量调结构导致下游需求下滑，收入下降，但公司通过精细化管理和降本增效，毛利率提升。2024年及2025Q1毛利率分别为14.5%/13.75%（同比提升5.71/3.16个百分点）。
• 费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.33%/3.79%/2.12%/0.47%（同比上升0.13/1.61/0.69/0.27个百分点）；2025Q1费用率分别为0.25%/3.56%/1.88%/-0.82%（同比分别+0.08/+0.67/0.83/-1.06个百分点）。整体费用率小幅上升，但小于毛利率改善幅度。
• 现金流改善：2024年经营净现金流15.04亿元（同比+9.95%），2025Q1经营净现金流-16.35亿元（同比少流出11.57亿元），体现回款加强和现金流改善。
• 海外需求展望：2025年中国国家主席访问东南亚，一带一路战略深化，预计东南亚及中亚基建投资回升，公司作为海外工程龙头企业将受益，看好2025年增长趋势。

【投资建议】

• 首次覆盖，预计2025-2027年归母净利润为9.22/10.19/10.80亿元（同比增长10.34%/10.52%/6.08%），对应2025年PE为10.10倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：国际关系变动、汇率风险、毛利率不及预期。

【财务数据**】

• 2024年：收入176.47亿元，净利润8.35亿元，毛利率14.5%，费用率合计同比+2.7个百分点。
• 2025E：收入149.48亿元，净利润9.22亿元，毛利率14.69%，费用率合计同比+0.52个百分点。
• 在手订单：截止2025Q1，未完工合同410.1亿元（约等于2024年收入2.3倍）。

【研究结论】
公司受益于海外新签合同加速和订单充足，尽管国内需求下滑导致收入下降，但毛利率提升和现金流改善支撑利润增长。看好2025年海外需求增长，维持“增持”评级。