Q3扣非业绩增长24%，毛利率与现金流改善

Q3扣非业绩增长24%，毛利率与现金流改善 Q3归母业绩降幅收窄，扣非业绩同比增长24%。2025Q1-3公司实现营业收入5139亿元，同降4.2%；实现归母净利润136.5亿元，同降16.1%，扣非归母净利润117亿元，同降13.5%，符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1546/1824/1769亿元，同比-13%/+1%/-1%；实现归母净利润54.7/41/40.8亿元，同比-11%/-22%/-16%，业绩降幅环比收窄；Q3单季扣非业绩同比+24%，环比大幅提速，增速显著高于归母主要因上年同期处置子公司股权等非经常性收益较多。 买入（维持） Q3单季毛利率有所提升，经营性现金流改善。2025Q1-3公司毛利率11.04%，同比下降0.5pct，Q3单季同比提升0.5pct。期间费用率5.6%，同比下降0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.03/-0.1/-0.3/-0.2pct，费用率明显优化，财务费用率下降主要由于汇兑损失减少。Q1-3资产（含信用）减值损失同比增多2.8亿元（Q3单季同比增多0.7亿元）。Q1-3投资收益同比减少13.6亿元（（Q3单季同比减少16.3亿元），主要由于上年同期处置项目公司股权产生较大一次性收益。所得税率同比提升2.15pct。归母净利率2.7%，同比下降0.38pct（（Q3单季同比下降0.41pct）。Q1-3经营性现金流净流出658亿元，同比少流出112亿元，Q3单季净流入115亿元，同比多流入144亿元。Q1-3投资性现金流净流出213亿元，同比少流出8亿元，Q3单季净流出24亿元，同比少流出41亿元。 Q3签单环比提速，城建业务增势较好，海外订单加速增长。2025Q1-3公司新签合同额13400亿元，同增4.7%；Q3单季新签3489亿元，同增9.2%，环比Q2提速12.6pct。分业务看，基建业务新签合同额12224亿元，同增6.4%（（Q3单季同增13.5%），其中港口/道路与桥梁/城市建设/海外工程分别新签订单625/1886/6908/2805亿元，同比+0.5%/-7%/+10%/+8%，Q3单季分别同比-43%/-13%/+31%/+22%，城建订单增势较好。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额304/788/83亿元，同比-21%/-6%/+2%。在公司“五全四大五型”业务布局下，新兴业务领域表现亮眼，以节能环保、新能源、新材料和新一代信息技术产业为代表的新兴业务领域新签合同额达4664亿元，同比增长9.4%；新业务领域中，能源工程/农林牧渔工程新签合同额分别为795/109亿元，同比高增81%/73%。分区域看，境内/境外分别新签合同额10559/2841亿元，同增4%/7%，Q3单季同比+6%/+21%，海外订单加速增长。各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为766亿元，同降5.3%。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为219/223/227亿元，同比变动-6.5%/+2.1%/+1.8%，EPS分别为1.34/1.37/1.40元/股，当前股价对应PE为6.6/6.5/6.3倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《中国交建（601800.SH）：Q2营收恢复增长，存量PPP新政有望带动报表修复》2025-08-302、《中国交建（601800.SH）：Q4营收增长提速，现金流显著改善》2025-03-283、《中国交建（601800.SH）：投资收益带动Q3业绩改善，新签订单环比提速》2024-10-31 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com