国金食饮安琪酵母Q3毛利率改善亮眼扣非短期波动仍看好26年业绩弹性

25Q3实现营收38.87亿元，同比+4.0%；实现归母净利润3.17亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润2.24亿元，同比-8.17%， 分区域，25Q3国内/国外销售收入21.90/16.87亿元，分别同比-3.5%/+17.7% 。 #国内下滑系贸易糖、包装等业务拖累，同时Q3下游 【国金食饮】安琪酵母：Q3毛利率改善亮眼，扣非短期波动，仍看好26年业绩弹性！ 25Q3实现营收38.87亿元，同比+4.0%；实现归母净利润3.17亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润2.24亿元，同比-8.17%， 分区域，25Q3国内/国外销售收入21.90/16.87亿元，分别同比-3.5%/+17.7%。 #国内下滑系贸易糖、包装等业务拖累，同时Q3下游餐饮需求承压明显，主业亦有小幅降速。 分产品，25Q3酵母及深加工实现收入26.45亿元，#同比+2.0%；制糖/包装/其他业务同比-17.0%/-34.0%/+30.8%。 #成本下行逻辑持续兑现，扣非短期受财务费用扰动。 25Q3毛利率24.43%，同比+3.08pct，#毛利率大幅改善系产品结构优化、糖蜜成本下降及海运费压力减小。 25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.65/+0.69/+0.25/+1.40pct，#财务费率增加较为明显系前置费用在Q3集中计提、一次性影响无需过度担忧。 25Q3净利率8.16%，同比+1.15pct。 归母净利率持续改善，系25Q3收到政府补助1.15亿元，同比增长0.87亿元， 国内需求有望回暖，海外本土化战略推进，公司有望持续提升市占率，#收入3年复合增速展望10% 业绩端，依旧看好成本改善+资本开支减少带动润率改善，#中期有望修复至10%-12%。 近期新榨季糖蜜价格跌至1000元/吨，26年预计毛利率至少改善1pct。 资本开支层面，十四五期间产能储备充足，预计十五五扩产节奏放缓，折旧下行+海外投产亦有助于利润率改善。 预计25-27年利润16.0/19.4/23.2亿元，同比增长21%/21%/19%，对应PE分别为22/18/15x，当前位置持续推荐！