非金属建材行业24年报及25Q1季报总结及展望：水泥筑底；玻纤盈利继续修复；品牌建材个股α能力突显

二、品牌建材：板块成长性/盈利能力承压，供需寻求新的平衡，个股α能力突显在地产持续弱景气的大环境下，即便头部企业在成本管控、渠道管理、服务保障、品牌形象等方面优势突出，但依然难以独善其身，样本企业收入和利润于24年双双下滑，25Q1依然承压，同比-7%/-17%。盈利能力走弱下（不考虑减值损失的净利率6.60%，同比-3.01pct），利润降幅大于收入降幅。预计当下已处于行业过剩产能出清的中后期，市场份额重新分配的过程伴随着激烈的价格竞争，当竞争格局基本稳定时利润率有望企稳回升。成长性及盈利能力承压下，样本企业苦练内功，一方面现金流进一步好转，24年收现比/净现比110%/252%创近5年新高，另一方面应收账款规模持续下降，且坏账按单项计提比例已提至68%，减值风险对利润的负面影响正逐步收窄。资本开支指数由21年的3.68降至24年的1.14背景下，行业正快速寻求新的供需平衡。持续提升的分红比例也预示着企业更加健康的财务状况和积极回报股东的诚意。综合分析下游需求稳定性及适配性、行业格局、增长潜力及估值水平，我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹等，建议关注兔宝宝、东鹏控股、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。三、水泥和减水剂：筑底修复，龙头优势凸显1）水泥：24年板块营收/扣非净利同比-23.3%/-63.0%，系需求弱/价格跌所致。25Q1水泥价增量跌，板块收入同比-6.2%，亏损同比收窄。2024年上市公司吨盈利水平基本接近15年、08年行业最低位水平，水泥复价后，截至25年4月，全国水泥煤价差处于2009年以来60%分位。25年需求韧性+错峰趋严+煤价下行，底部有望夯实。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、上峰水泥，关注中国建材、冀东水泥等2）减水剂：受需求下滑影响，24年板块营收/归母净利同比-7.5%/-52.1%，25Q1减水剂需求有所恢复、价格略有下行，成本端环氧乙烷均价同比有所上升，板块营收/归母净利同比+9.6%/-16.0%，期待需求恢复推动行业盈利修复。看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。 四、玻璃：药玻稳步增长；浮法及光伏仍有待景气改善1）药用玻璃：产品升级+成本下降，24年板块利润如期释放，全年营收、归母净利YoY+2.5%/+20.4%；25Q1受院内用药需求萎缩，营收、归母净利YoY-5.6%/+3.2%，增速略有放缓。随着第十批集采执行推进，25Q2龙头望重新开启增长动能。从盈利水平上看，模制瓶赛道由于竞争格局更加优异，盈利提升水平明显好于管制瓶企业，重点推荐模制瓶龙头山东药玻以及自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺药包。2）浮法玻璃：24年行业景气回落，全年板块营收、归母净利YoY-8.9%/-77.9%；25Q1浮法玻璃价格延续弱势，行业归母净利YoY-43.5%。截至25年4月，行业窑龄10年以上产能2.3万t/d，占比15%，产线规模小于600t/d产线为2.0万t/d，占比12%，无论从窑龄还是从产线规模分布，行业产能均有出清基础。光伏玻璃：24年量稳价跌，板块公司营收/归母净利同比-14.1%/-81.8%；25Q1产品小幅复价，但价格仍处于低位，板块公司营收/归母净利同比-31.3%/同比转亏。25Q1复价以来，行业盈利有所修复，但仍需警惕行业供给抬头。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、福莱特、信义光能、南玻A、金晶科技、凯盛新能等。风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差；使用的公开资料信息滞后或更新不及时风险。 品牌建材：板块成长性/盈利能力承压，供需寻求新的平衡，个股α能力突显水泥和减水剂：筑底修复，龙头优势凸显玻纤：持续修复，行业发展进入新常态玻璃：药玻稳步增长；浮法及光伏仍有待景气改善投资建议和风险提示地产疲软，基建稳定；原材料价格向下 5 目录C O N T E N T S 6目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所行业背景：地产疲软，基建稳定；原材料价格向下 来源：各政府部门网站、中指研究院、中泰证券研究所n回顾2024年政策走向，从松绑限制性到出台刺激性政策，政策措施基本应出尽出。具体来看，中央层面，2024年4月30日，中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，这是时隔多年在政治局会议中再度提出房地产“去库存”政策。9月26日，中央政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，释放了最强“稳地产”信号。n展望2025年，房地产政策环境持续宽松毋庸置疑，“房地产市场止跌回稳”将是政策发力和检验政策效果的重点。政策类型2014年周期本轮周期限购2014年6月至9月，多数城市解除限购，至10月仅余北上广深限购未取消多数城市解除限购，当前仅北上深、海南省部分城市限购未全部取消首付比例2016年2月，非限购城市首套首付比例最低20%，二套最低首付30%2024年9月全国最低要求：首套及二套房商贷比例不低于15%；北京、上海、深圳执行最低首套15%,二套20%-25%房贷利率贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍。2016年个人首套房贷利率下限约为3.43%除北上深外，其余城市取消利率下限。2024年10月新发放个人住房贷款利率约为3.15%。多个城市首套房贷利率已低于3%。交易税费契税：契税：唯一住房：90m²及以下，1%税率；90m²以上，1.5%税率唯一住房：140m²及以下的，1%税率；140m²以上，1.5%税率二套住房：90m²及以下，1%税率；90m²以上，2%税率二套住房：140m²及以下，1%税率；140m²以上，2%税率北上广深契税税率3%增值税：增值税：北上广深取消普宅和非普宅标准后，与全国其他地区适用统一增值税政策，购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税北上广深购买2年以上（含2年）的非普通住房对外销售的另作规定，以销售收入减去购买住房价款后的差额按照5%的征收率缴纳增值税去库存政策2014年央行创设PSL为棚改提供长期稳定资金2024年5月：3000亿元保障性住房再贷款收购存量房，盘活闲置土地2014-2018年PSL净新增3.4万亿元2015年8月：要求棚改货币化安置不低于50%2015-2018：棚改实际开工量超2400万套2024年10月:通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造融资政策2014年9月：支持房企在银行间市场进行债务融资2022年9月、2023年1月：共推出3500亿保交楼专项借款资金2015年9月:下调房地产项目最低资本金比例（其他开发项目由30%降为25%）2022年11月：推出2000亿保交楼贷款支持计划；出台“金融16条”2024年1月、2024年10月：建立城市房地产融资协调机制，“白名单”项目信贷规模增加到4万亿元中央定调各部委相关落实政策■4月30日，中央政治会议继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。■9月26日，中央政治局会议要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。■12月9日，中央政治局会议稳住楼市。■12月12日，中央经济工作会议有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。1月12日，央行、住建部建立城市房地产融资协调机制：一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求5月17日，住建部：打好商品住房项目保交房攻坚战；进一步发挥城市房地产融资协调机制作用；推动消化存量商品住房；妥善处置盘活存量土地。央行：设立3000亿元保障性住房再贷款；降低个人住房贷款最低首付比例；取消个人住房贷款利率政策下限；下调住房公积金贷款利率0.25个百分点。自然资源部：允许合理调整规划条件和设计要求；促进市场流通转让；以合理价格收回闲置土地，用于保障性住房建设9月24日，央行、金融监管总局、证监会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，宣布降准0.5个百分点。降低存量房贷利率，二套房首付比例由25%下调到15%，将“金融16条”和经营性物业贷款两项政策延长至2026年底。将3000亿元保障性住房再贷款中央行出资的比例由60%提高至100%。允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地10月17日，住建部、财政部、金融监管总局、央行、自然资源部在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会介绍有关情况，通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿11月13日，税务总局降低土地增值税预征率下调0.5个百分点11月15日，住建部、财政部联合发布通知部署各地进一步做好城中村改造工作，将城中村改造政策支持范围进一步扩大到近300个地级及以上城市；稳妥推进城中村改造货币化安置图表：2024年中央及各部委地产相关重要政策图表：20214年周期与本轮周期政策对比 地地产产销销售售降降幅幅收收窄窄但但仍仍未未企企稳稳-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-03-45.0%-40.0%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-03图表：房地产开发投资完成额单月增速图表：房屋竣工面积单月增速 来源：Wind、中指研究院、中泰证券研究所n量：政策托举下，2024年商品房销售面积单月同比降幅于4月持续收窄，并持续至今。2024年商品房销售面积9.74亿平，同比-12.90%；二手房交易网签面积7.18亿平，同比+1.31%。2025Q1商品房销售面积2.19亿平，同比-3.00%。n在行业全年去库存主基调之下，新开工、竣工面积持续下降。2024年房屋新开工面积同比-23.00%至7.39亿平，2025Q1同比-24.40%。新开工下滑并预计持续与中央部委“严控增量”的指示一致；2024年房屋竣工面积同比-27.70%至7.37亿平，2025Q1同比-14.30%。继2023年同比上升之后，2024年再度出现回落，这主要是由于2023年大批保交楼交付，短期基数提高。n价：2024年70大中城市二手房价格指数无一例外均下跌。展望25年，若政策持续加力居民房价预期预计改善，叠加随着房贷利率的持续下调，居民购房成本正逐步降低。 基基建建托托底底，，水水利利管管理理业业投投资资额额高高增增n2025年1-3月，基础设施建设投资（不含电力）同比+5.80%。具体来看，表现较为亮眼的依然为水利管理业，累计同比+36.80%，公共设施管理业、道路运输业和铁路运输业投资额累计同比+4.90%、-0.20%、2024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022