1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业专题报告 | 建筑材料 玻纤进入向上周期，水泥、玻璃盈利筑底 2023年非金属建材行业年度策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 建筑材料 9.94 -5.92 -18.40 沪深300 3.57 -8.73 -23.27 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 建筑材料：竣工降幅持续收窄，保交楼效果显现，看好地产链复苏—建材行业周报20221114-20221118 2022-11-20 建筑材料：地产政策继续出台，优先布局保交房受益细分行业龙头—建材行业周报20221107-20221113 2022-11-13 建筑材料：10月房企销售数据出炉，头部企业有所回暖，看好地产链复苏—建材行业周报20221031-20221104 2022-11-06 摘要内容 当前我们观察玻纤、水泥、玻璃等子行业盈利处于历史中枢偏下水平，但是23年风电、汽车行业投资增速加快有望带动玻纤景气向上，而内需型的水泥和玻璃则受益后续疫情有效控制和稳增长政策落地，预计23年盈利也将有所好转。 玻纤板块：23年景气迎来反转，提前布局。1）粗纱方面，预计23年风电装机增幅30%、汽车高景气将传导至上游，我们判断国内玻纤需求将回升，新增需求58.2万吨，其中风电/出口/其他分别增加17/31.7/9.5万吨，新增供给59万吨，供需结构好于22年。截至11月10日，直接纱价格为4932元/吨，毛利约1042元/吨，处于历史低位，或带来新增供给延后，有助盈利提前回升。2）细纱方面，供给端，23年新增供给约20万吨；需求端，23年新增需求约19.4万吨。预计23年供给过剩局面得到缓解，当前价格已企稳回升。建议关注中国巨石、长海股份。 水泥板块：稳增长、保交楼支撑23年需求，水泥盈利或将筑底。22年水泥需求下滑，1-9月全国房地产开发投资同比降低8 %，增速较去年同期下降16.8pct，但随着稳增长和保交楼推进，预计23年需求可进入新平台期，行业盈利将构筑新的平衡点。目前海螺水泥估值超跌，PE和PB均接近历史最低点，价值投资安全边际充足。对比研究神华估值回升至历史高位，我们认为产品价格与宏观政策对周期板块龙头影响较大，价格回暖会驱动估值回到合理区间。建议关注海螺水泥、华新水泥。 玻璃板块：成本支撑价格，看好节能新规带来扩容。从供给端看，政策严控新增有限，冷修复产成边际影响主要因素，根据过往投产情况看，17-24年为行业冷修的高峰期，加之目前处于在高成本低需求的背景下，产线冷修有望加速，供需有望匹配。从需求端看，地产政策的加速放松有助于支撑行业基本面，支撑玻璃需求。政策端，建筑节能新规落地，在更高的节能标准下，玻璃与节能玻璃的需求有望双双被提振，带来百亿增量市场。对比国外，LOW-E玻璃国内渗透率低，在新规定落地后或将加速提升。建议关注旗滨集团。 风险提示：房地产投资失速、原材料价格上涨风险、疫情风险 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-112022-032022-07建筑材料沪深300证券研究报告 2022年11月25日 行业专题报告 | 建筑材料 西部证券 2022年11月25日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 2022年周期建材板块回顾 .............................................................................................. 6 1.1 行业收入端增速下滑，盈利端各行业趋势趋同 ............................................................ 6 1.2 板块表现及历史比较 .................................................................................................. 10 1.2.1 行业表现............................................................................................................ 10 1.2.2 估值水平处于历史低位，相对A股折价明显 ..................................................... 12 二、 玻纤：23年风电、汽车景气向上，供需关系好转驱动盈利回升................................... 12 2.1 细纱价格率先回升，粗纱盈利处历史底部 ................................................................. 12 2.2 供需匹配：23年粗纱细纱供需基本匹配 .................................................................... 14 2.3 需求端：双控双碳下，风电成长性可期 ..................................................................... 15 2.3.1 国内：风电、汽车内需回暖支撑粗纱需求，电子稳增提振细纱用量 ................. 15 2.3.2 出口：下半年有所下滑但仍处近年较高水平，关税豁免或将带来增量需求 ...... 20 2.4 供给端：大型化轻量化趋势下，龙头显著受益 .......................................................... 25 三、 水泥：碳中和背景下，龙头公司将持续受益 ................................................................. 28 3.1 需求端：房地产政策有序推进，基建投资有望加速 ................................................... 28 3.2 供给端：产能置换趋严，错峰生产常态化 ................................................................. 33 3.3 政策传导滞后，水泥龙头有望探底回升 ..................................................................... 36 四、 玻璃：冷修大周期+新增产能严控，景气有望延续 ....................................................... 39 4.1 22年供需双弱，成本有望支撑玻璃价格 .................................................................... 39 4.2 节能新规落地实施，或将提振玻璃与节能玻璃需求 ................................................... 44 五、 建议关注标的 ................................................................................................................ 48 5.1 中国巨石：成本构筑竞争护城河，高端品类扩张打造全球龙头 ................................. 48 5.2 长海股份：玻纤细分龙头，产业链协同提效率 .......................................................... 49 5.3 海螺水泥：最具竞争力的水泥龙头 ............................................................................ 49 5.4 华新水泥：产业链一体化加速，龙头地位不断巩固 ................................................... 50 5.5 旗滨集团：产业链延伸，构筑玻璃制造龙头 .............................................................. 51 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 51 图表目录 图1：前三季度分板块营收合计（亿元） ................................................................................ 6 图2：前三季度分板块盈利合计（亿元） ................................................................................ 6 图3：前三季度分板块营收增速 ............................................................................................... 6 图4：前三季度分板块盈利增速 ............................................................................................... 6 图5：无碱玻纤价格（元/吨） ................................................................................................. 7 行业专题报告 | 建筑材料 西部证券 2022年11月25日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图6：细纱价格（元/吨） ......................................................................................................... 7 图7：粗纱在产产能 ................................................................................................................. 8 图8：细纱在产产能 ................................................................................................................. 8 图9：全国水泥价格（元/吨） ................................................................................................. 9 图10：全国水泥产量增速 ..............