1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 海外需求超预期利好玻纤，稳增长落地建议积极配置水泥龙头 2022年非金属建材行业周期板块中期策略报告 行业深度研究 | 建筑材料 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 建筑材料 -7.46 -8.80 -18.12 沪深300 -5.95 -12.13 -20.76 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 建筑材料：业绩公布季，玻纤超预期，水泥玻璃消费建材业绩承压—建材行业周报20220425-20220429 2022-05-04 建筑材料：汇率贬值，短期利好出口—建材行业周报20220418-20220422 2022-04-24 建筑材料：落实租购并举，勇做绿色建筑排头兵—保障性租赁住房专题研究 2022-04-20 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021-052021-092022-01建筑材料沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tabl e_Summary 我们观察玻纤、水泥、玻璃等子行业盈利处于历史中枢偏上水平，但是欧美经济体通胀持续高位，实体经济需求向好，叠加能源成本居高不下，我们认为出口型的玻纤短期会受益于海外需求盈利有望超预期，而内需型的水泥和玻璃则受益后续疫情有效控制和稳增长政策落地预计下半年盈利环比好转。 玻纤板块：出口超预期，对冲产能高增，行业有望持续景气。看粗纱，风电景气，出口旺盛，对冲产能高增。供给端，22年全年新增供给约73万吨，23年新增59万吨；需求端看，22 年全年新增需求约71.6万吨，23年新增57.4万吨，其中出口量显著提升22-23分别增加44.1/31.7万吨。整体看，玻纤粗纱供需匹配度高，22全年价格压力较小，或在下半年产能投产高峰期时，价格有所承压，但有望凭借加大出口来平稳价格，23年则有望维持全年景气。 看细纱，产能高增，需求稳增，价格压力较大。供给端，22年全年新增供给约26万吨，23年增加20万吨；需求端，22 年全年新增需求约21.8万吨，23年增加19.4万吨。整体看，细纱22年产能投放较多，需求增量相对较少，供大于需，价格压力较大，而从目前价格数据看，一季度的投产高峰带来细纱价格的下行，全年价格也有所承压。23年，细纱供需匹配较好，有望逐步消化22年投产带来的影响，价格有望逐步回暖。建议关注中国巨石、长海股份。 水泥板块：稳增长支撑下半年需求，高股息凸显价值。从需求端来看，目前处于政策密集发布时间，地产行业基本面逐步回升，开年以来基建专项债前置且加速发行，未来随着地产回暖和专项债形成实物工作有望支撑水泥需求。供给端，新增产能严控，错峰生产常态化，新增有限。市场端，复盘以往政策稳增长期间，水泥板块相对于沪深300大都能实现超额受益，目前处于新一轮稳增长政策周期的前期阶段，处于较好的布局时点。估值端看，行业与龙头估值处于历史底部，龙头公司股息率处于A股前列，具备长期投资价值。建议关注海螺水泥、华新水泥。 玻璃板块：成本支撑价格，看好节能新规带来扩容。从供给端看，政策严控新增有限，冷修复产成边际影响主要因素，根据过往投产情况看，17-24年为行业冷修的高峰期，加之目前处于在高成本低需求的背景下，产线冷修有望加速，供需有望匹配。从需求端看，政策放松信号不断颁布，地产政策的加速放松有助于支撑行业基本面，支撑玻璃需求。政策端，建筑节能新规落地，在更高的节能标准下，玻璃与节能玻璃的需求有望双双被提振，带来百亿增量市场。对比国外，LOW-E玻璃国内渗透率低，在新规定落地后或将加速提升。建议关注旗滨集团。 风险提示：房地产投资失速、原材料价格上涨风险、疫情反复。 证券研究报告 2022年05月07日 行业深度研究 | 建筑材料 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月07日 索引 内容目录 1 玻纤：出口超预期，对冲产能高增，行业有望持续景气 ...................................................... 5 1.1 供需匹配：22年粗纱基本匹配，细纱压力较大 ........................................................... 5 1.2 供给端：行业景气拉动投资，22年百万吨产能投放 ................................................... 6 1.3 需求端：国内稳步增长，出口高景气 .......................................................................... 9 1.3.1 国内：风电景气支撑粗纱需求，电子稳增提振细纱用量 ..................................... 9 1.3.2 出口：海外需求旺盛，未来关税豁免或将带来增量需求 ................................... 11 1.4 价格端：细纱价格松动，粗纱价格或在下半年承压 ................................................... 17 2 水泥：稳增长支撑需求，高股息凸显价值 .......................................................................... 18 2.1 需求端：地产政策持续向好，基建投资有望加速 ...................................................... 18 2.2 供给端：产能置换趋严，错峰生产常态化 ................................................................. 22 2.3 市场端：复盘历史稳增长，板块指数有望实现超额收益 ........................................... 25 2.4 估值端：估值处于低位，高安全边际，防御首选 ...................................................... 29 3 玻璃：成本支撑价格，看好节能新规带来扩容 .................................................................. 31 3.1 22年供需双弱，成本有望支撑玻璃价格 .................................................................... 31 3.2 节能新规落地实施，或将提振玻璃与节能玻璃需求 ................................................... 35 4. 建议关注标的 .................................................................................................................... 39 中国巨石：成本构筑竞争护城河，高端品类扩张打造全球龙头 ....................................... 39 长海股份：玻纤细分龙头，产业链协同提效率 ................................................................. 40 海螺水泥：最具竞争力的水泥龙头 ................................................................................... 40 华新水泥：产业链一体化加速，龙头地位不断巩固 .......................................................... 41 旗滨集团：产业链延伸，构筑玻璃制造龙头 .................................................................... 42 5. 风险提示 ........................................................................................................................... 42 图表目录 图1：21年国内玻纤企业产能占比 .......................................................................................... 6 图2：中国玻璃纤维纱产量 ...................................................................................................... 6 图3： 2017~2021年玻纤新增产能（万吨） ............................................................................ 8 图4：我国玻纤产品下游需求分布 ........................................................................................... 9 图5：全球玻纤产品下游需求分布 ........................................................................................... 9 图6：国内新增叶片玻纤需求量预测（万吨） ....................................................................... 10 图7：风电叶片材料成本占比 ................................................................................................. 11 图8：风电叶片材料成本占比 ................................................................................................. 11 图9：电子行业玻纤产业链分解 ............................................................................................. 11 行业深度研究 | 建筑材料 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月07日 图10：全球PCB产值预测 ...................................................................................................... 11 图11：中国玻纤出口数据 ..............................................................................................