CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 中国银河证券股份有限公司 稳基建促高景气周期持续 看好水泥区域龙头 --2019年建材行业中期策略 中国银河证券建材行业 王婷 2019-06 21497356/36139/20190710 10:29 CONTENTS CHINA GALAXY SECURITIES 01 | 板块行情回顾及展望 02 | 核心观点 03 | 行业观点 04 | 行业评级及重点推荐公司 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES •上半年水泥板块表现为上涨行情，估值得到快速提升。 •行业景气将带来盈利水平的提升。 •当前整个板块的投资价值较高，风险收益比较好 1.板块行情回顾及展望 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 27.07% 52.48% 33.65% -10%0%10%20%30%40%50%60%2018/12/282019/1/282019/2/282019/3/312019/4/302019/5/31沪深300指数 申万水泥指数 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 2.核心观点 •地产投资和基建投资均有所回暖，带动水泥行业下游需求强劲，水泥行业高景气周期持续。 •2019年以来，错峰生产、环保限产依然使供给端收缩，有利于水泥价格继续维持高位。 •当前A股水泥板块整体估值水平处于合理中枢位置，行业目前正处高景气周期之中，业绩弹性较大，维持行业“推荐”的投资评级。 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 03 |行业观点 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 3.1固定资产投资增速回落 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.002008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02固定资产投资完成额_累计值（亿元） 固定资产投资完成额_累计同比(%) •自2008年以来，我国固定资产投资增速呈现持续回落的态势。2019年1-5月，我国固定资产投资完成额21.75万亿，同比增长5.6%，较2018年同期增速6.1%低0.5%。 •在固定资产投资基数较大的情况下，预计后续不会出现较大幅度的增长，但投资增长仍将较为稳健。 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 3.1基础设施建设企稳回升 •2019年以来，基建投资出现企稳回升迹象。 •根据《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许专项债作为重大项目资本金，突破原有“债务性资金不得作为项目资本金”的规定，有望提振地方政府基建投资。 •基建投资有望成为宏观经济逆周期调节的主要抓手。 -15.00-5.005.0015.0025.0035.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02交通运输、仓储和邮政业 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 水利、环境和公共设施管理业 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 0.002.004.006.008.0010.0012.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00专项债（亿元） 社会融资规模（亿元） 专项债占比（%） 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 3.1地产投资增速有所提升 •地产开发投资2019年1-5月增速11.2%，1-5月新开工面积增速10.5%。地产开发投资较18年同期增速10.2%提高1个百分点。 •2019年1-5月竣工面积仍同比下滑12.4%，较1-4月降幅扩大。 •预计后续地产投资增速仍将保持稳步提升。 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02房地产开发投资完成额:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 3.2供给侧改革提升行业景气度 •2010年以来水泥行业淘汰落后产能，2012年达到最高峰2.5亿吨，后续逐渐减少。 •水泥行业总产能2017、2018年均为18.2亿吨，几乎没有增长。有效地控制产能为水泥价格的高涨提供了有利条件。 •2019年6月，多地水泥企业进入错峰停产，包括山东、广东、浙江、江苏、河南等水泥大省。错峰停窑时间多为6月1日-6月20日，8月17日-9月5日。 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00201020112012201320142015201620172018淘汰落后产能_水泥(熟料及磨机)（万吨） 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00设计总产能_水泥熟料（亿吨） 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 04 |行业评级及重点推荐公司 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 4.1水泥价格维持高位，产量同比提升 •2019年1-5月水泥行业产量同比增速7.1%，同时水泥价格在2018年高基数前提下仍有所提升。 •量价齐升利好水泥区域龙头企业。 0100200300400500600P.O42.5散装全国均价（元/吨） (20)(10)01020304050600.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-04水泥产量_累计值（万吨） 水泥产量_累计同比（%） 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 4.2行业营收和净利润增速均处于较高水平 •水泥行业2008年以来经历了3轮周期。 •08年-11年，四万亿投资拉动水泥需求增长，行业景气度提升，2011年营收增速35%，利润增速52%，达到景气度高点。 •11年-15年，行业产能过剩问题突出，行业景气度持续下降，2015年为景气度低谷，营收和利润增速均为负值。 •16年至今，因行业供给侧改革以及基建、地产需求的拉动，水泥行业开启新一轮景气周期，目前仍处于景气度较高水平。 •从19年水泥价格仍处于高位以及上市公司盈利情况来看，预计行业高景气仍将持续。 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 -20-100102030400500001000001500002000002500003000003500004000002009201020112012201320142015201620172018营业收入（百万元） 营业收入增长率(%) -80-60-40-2002040608010001000020000300004000050000600002009201020112012201320142015201620172018净利润（百万元） 净利润同比增长率(%) 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 4.3重点推荐公司 冀东水泥 •京津冀水泥需求较大，区域基建投资加速。 •产能受大气污染治理约束较强。 •冀东金隅合并之后，区域市场协同提高。 •预测2019-2021年EPS 为1.96/2.30/2.60元，给予“推荐”评级。 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 4.3重点推荐公司 华新水泥 •公司产能主要布局在中部和西南区域，受益于中西部基建“补短板”，对水泥需求有较大支撑。 •骨料业务快速发展，高毛利业务有望形成公司新增长极。 •区域水泥价格有望继续保持高位运行。 •预测2019-2021年EPS 为2.79/2.91/3.11元，给予“推荐”评级。 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 4.3重点推荐公司 祁连山 •公司产能主要覆盖甘肃、青海和西藏等区域，受基建投资影响较大。 •公司甘肃两条产线预计年内投产，区域需求回暖。 •预测2019-2021年EPS 为1.07/1.17/1.23元，给予“推荐”评级。 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 4.3重点推荐公司 天山股份 •自治区基建重点工程项目推进。 •错峰生产及淘汰落后产能政策实施，区域供需格局良好。 •预测2019-2021年EPS 为1.39/1.49/1.54元，给予“推荐”评级。 21497356/36139/20190710 10:29 CHINA GALAXY SECURITIES 4.3重点推荐公司 海螺水泥 •公司国际化发展态势较好，东南亚、北非、中亚、南美等地具有产能。 •公司业务链向上下游延伸。 •国内水泥龙头，区域控制力提升。 •预测2019-2021年EPS 为6.01/6.08/6.29元，给予“推荐”评级。 21497356/36139/20190