水泥行业6月月度报告：稳基建促行业高景气持续

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业月度报告●建材行业 2019年6月30日 稳基建促行业高景气持续 ——水泥行业6月月度报告 水泥 推荐 首次评级 核心观点：  最新观点 1）水泥是重要的建筑材料，是国民经济建设的重要原材料，广泛应用于基础设施建设、房地产开发、农村建设。随着我国经济的高速发展以及城镇化水平的不断提高，水泥行业的重要性也不断提升。 2）水泥行业2008年以来经历了3轮周期。2008年-2011年，四万亿投资拉动水泥需求增长，行业景气度提升，2011年营收增速35%，利润增速52%，达到景气度高点。2011年-2015年，行业产能过剩问题突出，行业景气度持续下降，2015年为景气度低谷，营收和利润增速均为负值。2016年至今，因行业供给侧改革以及基建、地产需求的拉动，水泥行业开启新一轮景气周期，目前仍处于景气度较高水平。从2019年水泥价格以及上市公司盈利情况来看，预计行业高景气仍将持续。 3）水泥行业净资产收益率变动具有周期性。从2009年的13%上升至2011年的21%，再下降至2015年最低点4.4%，然后上升至2018年19%。ROE变动主要受销售净利率影响。 4）地产投资和基建投资均有所回暖，带动水泥行业下游需求强劲，水泥行业高景气周期持续。2019年1-5月水泥行业产量同比增速7.1%，同时水泥价格在2018年高基数前提下仍有所提升，量价齐升利好水泥区域龙头企业。 5）2016年以来，水泥行业景气度提升，量价齐升的局面一方面得益于需求的稳定，另一方面更重要的原因在于行业卓有成效的供给侧改革。2019年以来，错峰生产、环保限产依然使供给端收缩，有利于水泥价格继续维持高位。随着第二轮中央环保生态督察的启动，预计水泥行业环保标准将进一步提高，环保标准严苛的龙头企业将受益。 6）行业面临的问题：水泥行业进入量的顶峰期，受投资驱动的水泥行业产量规模也逐年下降，表明水泥这类传统产品已经进入峰值后的调整期；环保压力加大，在国家大气污染攻坚战总体部署之下，水泥行业环保、资源、能耗等约束不断趋紧，对行业整体以及企业的生产经营形成持续影响。 7）建议及对策：持续淘汰落后产能；积极推动产业结构调整。  投资建议 行业高景气仍将持续，建议配置区域龙头。关注基建需求弹性较大的冀东水泥、业绩弹性最优的华新水泥、战略布局不断完善的海螺水泥、西北部基建需求提升的祁连山、天山股份。  风险提示 水泥价格下行的风险；固定资产投资增速不及预期的风险；落后产能淘汰低于预期的风险等。 分析师 王 婷 ：010-66568908 ：wangting@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060002 行业数据 2019.06.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%60%沪深300指数 SW水泥制造 行业研究报告/建材 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、水泥是重要的基础建筑材料 ....................................................................................................................................... 1 （一）水泥是重要的基础建筑材料 ........................................................................................................................... 1 （二）水泥行业A股上市公司18家，市值占比1% .............................................................................................. 1 （三）财务分析：行业营收和净利润增速均处于较高水平 ................................................................................... 2 二、稳基建背景下，水泥行业高景气度持续 ................................................................................................................... 3 （一）稳基建将成为逆周期调节的主要抓手 ........................................................................................................... 3 （二）下游需求稳定带动水泥行业景气周期持续 ................................................................................................... 5 （三）供给侧改革提升行业景气度 ........................................................................................................................... 5 三、水泥行业目前估值处于较为合理水平 ....................................................................................................................... 5 （一）年初至今板块表现 ........................................................................................................................................... 6 （二）目前估值水平较为合理 ................................................................................................................................... 6 四、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................... 6 （一）现存问题 ........................................................................................................................................................... 6 （二）建议及对策 ....................................................................................................................................................... 7 五、投资建议及股票池 ....................................................................................................................................................... 7 （一）最新观点：行业高景气仍将持续，建议配置区域龙头 ............................................................................... 7 （二）核心组合 ........................................................................................................................................................... 8 六、风险提示 ....................................................................................................................................................................... 8 行业研究报告/建材 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、水泥是重要的基础建筑材料 （一）水泥是重要的基础建筑材料 水泥是重要的建筑材料，是国民经济建设的重要原材料，广泛应用于基础设施建设、房地产开发、农村建设。随着我国经济的高速发展以及城镇化水平的不断提高，水泥行业的重要性也不断提升。自1985年起，我国水泥产量已连续多年居世界第一。 图表1：我国历年水泥产量 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 水泥产业链上游为原材料（石灰石等）及燃料（煤炭、电力）。下游需求主要来自基建、地产、农村建设。 图表2：水泥产业链 资料来源：中国银河证券研究院 （二）水泥行业A股上市公司18家，市值占比1% 水泥A股上市公司18家，市值占比1%。水泥行业上市公司家数多年来几乎没有变动，从起初的20家到2016年21家再到2017、2018的19家和18家。但水泥行业的总市值却有很大增长，从1993年的9亿到2019年4297亿，26年市值增长477倍，伴随着我国宏观经济的高速增长和城镇化水平的提高，我国水泥行业也有了长足的发展。 (20)(10)01020304050600.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01水泥产量_累计值（万吨） 水泥产量_累计同比（%） 下游 上游 原材料 燃料 水泥企业 基建 地产 农村建设 行业研究报告/建材 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 图表3：A股水泥行业上市公司市值及占比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）财务分析：