2022年建材行业中期策略：双高细分景气持续，消费建材龙头可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 建材行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 建材板块22年上半年表现尚可，由于地产竣工超预期下滑，原材料成本持续高位，21年度策略部分表现不及预期。2022年初至今，建材板块收益分别为-17.1%，排名31个行业第13名。行业整体下滑，但其中基建稳增长、石英新材料等细分板块仍有较好表现。年初至今我们在2022年度策略重点看好的玻璃玻纤和防水板块暂无明显超额收益。主要原因是地产竣工出现超预期下滑以及原料价格大幅上涨分别影响玻璃和防水行业基本面，同时市场情绪悲观导致玻纤板块估值承压。 ⚫ 高纯石英砂行业核心矛盾在于结构性错配，给国产高纯石英砂带来了较大发展空间。具体而言，由于品质最好的进口砂（来自尤尼明/TQC）供给量几乎没有增量，国产砂在坩埚中使用比例提升，将降低坩埚平均使用时间，增加更换频率，拉动石英砂的需求。静态测算，考虑15%损耗率的情况下，预计22年用于生产光伏石英坩埚的高纯石英砂需求量为5.3万吨。根据草根调研，预计光伏石英坩埚的高纯石英砂22年的供给量6万吨，但产量存在不达预期可能。考虑到结构性错配， 22年高纯石英砂需求量将从静态的5.3万吨增至动态的5.95万吨。石英砂在拉晶环节中成本占比较小，根据Solarzoom，预计仅占硅片成本4%，硅片厂家敏感度依然较低，价格依然存向上弹性。 ⚫ 渗透率提升和应用范围扩宽带来高空作业平台租赁行业确定性增长。高空作业平台租赁行业依然处于发展早期，高景气度维持。资本市场一直担心下游基建/地产增速对于行业增速的影响。实际上在行业高速增长的早期，渗透率提升对行业规模的影响要远大于下游需求的周期性波动。中期看高空作业平台租赁行业，受益于下游应用领域的拓宽，成长将持续，但增速放缓。以全球最大设备租赁厂商URI为例，21年其下游客户50%/46%/4%分别来自工业/非住宅类建设/住宅建设，下游应用领域极为广泛。目前国内的下游应用还主要集中在新建场景。预计25年高空作业平台租赁保有量将达到107.8万台，年市场规模将达到281.9亿元。 ⚫ 看好消费建材估值反转，优选细分行业龙头。以“三道红线”为代表的系列房地产强监管政策导致房企风险事件集中爆发。由于商业模式和地产集采联系紧密，消费建材板块在过去3个季度下滑较多。当前板块市盈率相较过去5年高点已下跌51%，与全A市场相对估值而言，亦处于低位。消费建材21年受制于原材料上涨和调价相对滞后，毛利率已处于过去7年最低值。展望未来，地产政策逐步改善，将给消费建材板块带来机会。根据历史数据回测，以地产投资增速反转下一个月开始建仓，龙头组合相比较消费建材板块，在3/6/9/12个月的持有周期超额收益分别为5%/35%/39%/63%。预计未来消费建材龙头有望引领复苏。建议投资者关注消费建材龙头下半年投资机会。 高纯石英砂行业核心矛盾在于结构性错配，给国产高纯石英砂带来了较大发展空间，推荐直接受益标的石英股份(603688，买入)； 渗透率提升和应用范围扩宽带来高空作业平台租赁行业确定性增长，推荐华铁应急(603300，买入)；看好消费建材估值反转，优选细分行业龙头，推荐细分行业龙头东方雨虹(002271，买入)、北新建材(000786，买入)，建议关注三棵树(603737，未评级)、伟星新材(002372，未评级)、坚朗五金(002791，未评级)。 风险提示 光伏行业景气度不及预期，草根调研数据影响模型测算结果，高空作业平台渗透率提升不及预期，地产开工下行传导到竣工，原料成本高企，假设条件变化影响测算结果 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 建材行业 报告发布日期 2022年06月07日 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 关注消费建材估值修复，布局细分赛道龙头：——建材行业周报 2022-05-30 行业数据持续下滑，关注地产链布局机会：——建材行业周报 2022-05-23 经济下行压力仍存，持续关注基建稳增长：——建材行业周报 2022-05-15 双高细分景气持续，消费建材龙头可期 ——2022年建材行业中期策略 看好（维持） 证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 21 22E 23E 21 22E 23E 评级 603688 石英股份 83.83 0.80 1.85 3.14 104.8 45.3 26.7 买入 603300 华铁应急 11.26 0.55 0.85 1.14 20.5 13.2 9.9 买入 002271 东方雨虹 47.50 1.67 2.10 2.73 28.4 22.6 17.4 买入 000786 北新建材 30.56 2.08 2.40 2.78 14.7 12.7 11.0 买入 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 建材行业策略报告 —— 双高细分景气持续，消费建材龙头可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 22H1建材板块及21年年度策略回顾 ............................................................. 5 整体表现一般，机构在传统赛道减仓.................................................................................. 5 板块经营压力增加，地产竣工超预期下滑，原年度策略部分不及预期................................ 7 高景气延续 —— 挖掘双高细分 .................................................................... 10 国产高纯石英砂行业量价齐升，进一步扩容市场空间....................................................... 10 渗透率提升带来高空作业平台租赁行业确定性高增长....................................................... 13 困境反转 —— 消费建材类龙头有望率先启动 ............................................... 17 追根溯源，基本面的变化导致市值的缩水 ........................................................................ 17 资金改善，消费建材下行空间有限 ................................................................................... 20 估值修复行情，优选消费建材龙头 ................................................................................... 22 投资建议 ...................................................................................................... 26 风险提示 ...................................................................................................... 27 建材行业策略报告 —— 双高细分景气持续，消费建材龙头可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：2022年初至今各板块收益排名（单位：%） ...................................................................... 5 图2：建材板块指数超额收益拆分 ................................................................................................ 5 图3：2022年初至今各个细分板块收益情况（单位：%） ........................................................... 6 图4：2022年初至今建材收益前10个股情况（单位：%） ......................................................... 6 图5：2022Q1公募基金持有建材前10股票(单位：百万元) ......................................................... 6 图6：2022Q1公募基金增持建材前10股票(单位：%) ................................................................ 6 图7：基建季度数据情况（单位：%） ......................................................................................... 7 图8：房地产季度数据情况 ........................................................................................................... 7 图9：水泥玻璃产量增速（单位：%） ......................................................................................... 8 图10：主要原材料价格相比2020年4月涨幅（单位：%） ........................................................ 8 图11：2021Q4-2022Q1建材上市公司利润增速分布情况（单位：家） ...................................... 8 图12：2021Q4建材分板块归母净利增长与下滑公司数量统计（单位：家） ............................... 9 图13：2021Q4建材分板块归母净利市场预期兑现情况统计（单位：家） .................................. 9 图14：玻璃基本面数据 ................................................................................................................ 9 图15：玻纤基本面数据 ..............................................................................................