- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.54 国金非金属类建材指数 3636.82 沪深300指数 4030.85 上证指数 3307.17 深证成指 11040.45 中小板综指 11340.61 相关报告 1.《玻纤将迎来涨价潮，水泥玻璃价格高企奠定18年 开 春 高 基数-非金...》，2017.12.24 2.《2018年建材行业投资策略-紧跟供给侧改革，拥抱龙头和成长-...》，2017.12.18 3.《短期调整不改水泥玻璃基本面改善，中长 期 仍 推荐 龙 头白 马-非 金属...》，2017.12.18 4.《玻璃行业格局继续改善，玻纤价格小幅上扬-非金 属类 建 材行 业 研究...》，2017.12.11 5.《水泥玻璃四季度价格持续走高，奠定明年开春价格高基数，看好跨年...》，2017.12.4 闫广 联系人 (8621)60230241 yanguang@gjzq.com.cn 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin@gjzq.com.cn 玻纤粗纱进入涨价周期，玻璃水泥价格高位企稳 投资建议  本周重点推荐中国巨石，中材科技，北新建材，旗滨集团，信义玻璃，海螺水泥，华新水泥，三棵树，兔宝宝  1、纯碱价格持续下跌，玻璃行业盈利水平进一步提升。随着沙河地区部分产能停产以及龙头企业国外采购纯碱到位，全国纯碱均价较11月高点下滑约400元/吨，企业单箱盈利水平进一步提升。我们认为，目前玻璃企业库存低位，叠加近期天然气价格上涨，导致部分企业生产成本加重，企业稳价的意愿强烈，在南方需求仍有支撑的情况下，短期玻璃现货价格仍稳中有升，四季度高价格将为明年开春奠定高基数。与此同时，从2018年1月1日起，我国环保排污费将转为征收环保税，而玻璃行业开始实施排污许可证政策，目前行业仍有一部分产能未取得排污许可证，从执行的严格性和力度上来看，预计18年环保督查会继续趋严，不排除阶段内供给出现超预期收缩，看好明年行业供需格局继续改善。重点推荐：国内浮法玻璃龙头旗滨集团和港股信义玻璃。  2、龙头企业布局细纱领域，粗纱将迎来涨价潮。一是中材科技与中国巨石等行业龙头开始扩张细纱产能，积极布局高端产品领域，未来将进一步调整产品结构，提升盈利水平；二是随着环保督查导致不合规小厂陆续关停，供需格局不断改善，叠加近期上游原料、燃料价格上涨的影响，各池窑企业陆续发布调价通知，2018年1月1日起各型号无碱粗纱价格不同程度上调，涨幅3%-8%不等。我们认为，玻纤行业周期性减弱，成长性凸显，未来行业龙头将受益于量价齐升带来的业绩弹性，重点推荐中国巨石和中材科技。  3、水泥价格高企奠定明年开春高基数。目前大部分地区水泥价格处于高位，随着需求逐步下滑，价格或小幅回落，我们认为，由于错峰生产的影响，区域内供需格局好于往年同期，且企业库存均处于低位，四季度价格高基数也将为明年开春价格打下良好基础，水泥有望迎来跨年行情。继续推荐重点推荐海螺水泥及弹性标的华新水泥。  4、从消费建材板块来看，细分龙头竞争力持续提升，随着品牌价值提升及渠道拓展的完善，市占率有望持续提升，重点推荐三棵树，兔宝宝，北新建材。 行业点评  水泥价格稳中上涨，奠定明年高基数。本周全国水泥价格环比继续上行，幅度为1.3%。价格上涨地区主要是福建、湖南、广东、广西、青海和新疆等地，幅度20-90元/吨；下跌区域有河南和湖北西部，幅度10-50元/吨。12月底，受低价区价格上涨带动，国内水泥价格在高位继续保持震荡上行态势，考虑到企业发货供应紧张局面已基本解除，下游搅拌站年底资金回笼压力致使开工率下降，以及部分企业价格出现松动等影响，预计元月中下旬，高价地区将会迎来第一轮普降。  玻璃行业格局继续改善。本月玻璃现货市场整体走势平稳，作为2017年的最后一个月，多数生产企业都以稳价出库为主，除去局部地区价格的零星调整外，多数地区保持着大稳小动的态势。虽然期间沙河及华南地区有再次领涨价格的意图，但受到年底整体大环境趋稳的影响，对市场整体走势影响不大。东北冬储价格同比高于往年，整体效果尚可。 3119329534723648382540014178161229170329170629170929171229国金行业 沪深300 2017年12月29日 智能制造与新材料研究中心 非金属类建材 买入 ) 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  无碱池窑市场将迎来涨价潮，电子纱价格存上涨预期。无碱纱市场: 目前国内主要池窑企业各型号无碱粗纱价格暂无调整，目前2400tex无碱缠绕直接纱市场主流价格在4800-5000元/吨不等，厂家对贸易商到货价仍维持5000元/吨左右。但近期受上游原料、燃料成本上涨影响，以及供需格局的改善，各池窑企业陆续发布调价通知，自2018年1月1日起各型号无碱粗纱价格不同程度上调，涨幅3%-8%不等。我们认为18年初国内无碱粗纱市场价格将稳中上涨；中碱坩埚纱市场: 本周中碱玻璃纤维纱市场平稳运行，厂家价格暂无调整。成本面来看，内蒙古赤峰中碱玻璃球窑线近日产量略有增加，生产较稳定。现阶段日产量达到230吨左右，山东个别厂家计划近日点火复产，但暂时不能缓解货源紧俏现状，目前市场主流价格在1600元/吨左右出厂维持稳定。下游中碱纱市场需求表现平淡，加工厂受天气影响开工率较低，价格调整动力不足，部分中碱坩埚企业亦处关停状态，整体产量下降，预计短期中碱纱市场仍呈稳定走势；电子纱市场：本周池窑电子纱市场暂稳，国内电子纱G75主流成交价格在14000元/吨左右。下游加工企业需求热度仍存，电子布价格维持在6100-6500元/吨平稳运行，受上游原料、燃料价格上涨支撑，预计短期电子纱市场价格或稳中有涨。 图表：各公司盈利预测 最新 收盘价 2017 EPS 2018 EPS 2019 EPS 2017 PE 2018 PE 2019 PE 旗滨集团 6.24 0.44 0.6 0.71 14.18 10.40 8.79 海螺水泥 29.33 2.75 2.81 3.05 10.67 10.44 9.62 华新水泥 14.13 1.03 1.04 1.1 13.72 13.59 12.85 中国巨石 16.29 0.72 0.92 1.06 22.63 17.71 15.37 北新建材 22.5 1.26 1.42 1.66 17.86 15.85 13.55 三棵树 70.89 1.9 2.78 3.85 37.31 25.50 18.41 信义玻璃 10.18 0.97 1.07 1.18 10.49 9.51 8.63 中材科技 26.35 1 1.22 1.53 26.35 21.60 17.22 兔宝宝 12.29 0.44 0.62 0.83 27.93 19.82 14.81 来源：Wind，国金证券研究所 风险提示  房地产投资与基建投资下行，未来水泥需求存在下滑风险，供给端水泥行业产能过剩严重，若行业协同破裂，未来区域内供需失衡，价格存在下跌的风险；  房地产投资下滑，未来需求存在下滑的风险，目前玻璃行业存在大量冷修线，若未来冷修线复产加速，导致供给增多，价格存在下跌的风险；  目前玻纤行业新建生产线增多，若集中释放产能，导致供给增速大于需求增速，未来价格存在下跌的风险；  纯碱、矿石等原材料价格持续上涨，以及煤和天然气等能源价格上涨，将导致企业生产成本提升，存在盈利能力下滑的风险 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 板块行情回顾：  本周建材子板块涨跌互现，建材板块上涨0.69%，同期沪深300指数上涨0.3%，其中管材，玻璃，玻纤和水泥分别上涨2.63%，1.83%,1.02%和0.42%，耐火材料下跌2.2%，其他建材上涨0.47%。 图表1：建材及子版块涨跌情况 来源：Wind，国金证券研究所 水泥行业：水泥价格稳中上涨，奠定明年开春高基数  价格：本周全国水泥价格环比继续上行，幅度为1.3%。价格上涨地区主要是福建、湖南、广东、广西、青海和新疆等地，幅度20-90元/吨；下跌区域有河南和湖北西部，幅度10-50元/吨。12月底，受低价区价格上涨带动，国内水泥价格在高位继续保持震荡上行态势，考虑到企业发货供应紧张局面已基本解除，下游搅拌站年底资金回笼压力致使开工率下降，以及部分企业价格出现松动等影响，预计元月中下旬，高价地区将会迎来第一轮普降。 图表2：华北地区42.5标号水泥价格 图表3：华东地区42.5标号水泥价格 来源：数字水泥网，国金证券研究所 来源：数字水泥网，国金证券研究所 0.42% 2.63% 0.30% 1.02% 0.69% -2.20% 0.47% 1.83% -3%-2%-1%0%1%2%3%水泥制造 管材 沪深300 玻纤 建筑材料 耐火材料 其他建材 玻璃制造 涨跌幅 050100150200250300350400450500华北P.O42.5 0100200300400500600华东P.O42.5 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：中南地区42.5标号水泥价格 图表5：西南地区42.5标号水泥价格 来源：数字水泥网，国金证券研究所 来源：数字水泥网，国金证券研究所  库存：本周全国熟料库存约50.31%，较上周下降0.38个百分点。北方地区由于实施错峰生产，市场供应大幅减少，随着天气转冷，供需双降，库存一直低位运行；华东地区多数企业库存为35%-45%，中南地区普遍库存在50%左右。 图表6：水泥行业熟料库位情况 来源：数字水泥，国金证券研究所  煤价：本周秦皇岛动力煤价格小幅上涨，约630元/吨，预计短期内煤价仍以稳为主。 050100150200250300350400450500中南P.O42.5 050100150200250300350400450500西南P.O42.5 01020304050607080902013.03 .292013.06 .282013.08 .302013.11 .082014.01 .102014.04 .042014.06 .202014.08 .222014.10 .312015.01 .092015.03 .272015.05 .292015.07 .312015.10 .162015.12 .182016.02 .262016.04 .292016.07 .012016.09 .022016.11 .182017.01 .202017.03 .312017.06 .022017.08 .042017.10 .132017.12 .15全国库位（%） 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：秦皇岛动力煤价格（元/吨） 来源：Wind，国金证券研究所 玻璃行业：纯碱价格下跌，行业盈利水平进一步提升  市场面：本月玻璃现货市场整体走势平稳，多数生产企业都以稳价出库为主，除去局部地区价格的零星调整外，多数地区保持着大稳小动的态势。虽然期间沙河及华南地区有再次领涨价格的意图，但受到年底整体大环境趋稳的影响，对市场整体走势影响不大。东北冬储价格同比高于往年，整体效果尚可。  价格：本月末全国白玻均价1611元，环比上月上涨24元，同比去年上涨173元。月末浮法玻璃产能利用率为68.86%；环比上月上涨0.00%，同比去年上涨-3.25%。在产产能88926万重箱，环比上月增加210万重箱，同比去年增加-2706万重箱。月末行业库存3087万重箱，环比上月