非金属类建材行业研究周报：水泥玻璃将迎来春季行情，长期看好玻纤行业成长性

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 19.21 国金非金属类建材指数 3936.46 沪深300指数 4225.00 上证指数 3428.94 深证成指 11461.99 中小板综指 11578.18 相关报告 1.《玻璃水泥价格反季节上涨，奠定开春价格高基数-非金属类建材行业...》，2018.1.7 2.《玻纤粗纱进入涨价周期，玻璃水泥价格高位企稳-非金属类建材行业...》，2018.1.1 3.《玻纤将迎来涨价潮，水泥玻璃价格高企奠定18年 开 春 高 基数-非金...》，2017.12.24 4.《2018年建材行业投资策略-紧跟供给侧改革，拥抱龙头和成长-...》，2017.12.18 5.《短期调整不改水泥玻璃基本面改善，中长 期 仍 推荐 龙 头白 马-非 金属...》，2017.12.18 闫广 联系人 (8621)60230241 yanguang@gjzq.com.cn 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin@gjzq.com.cn 水泥玻璃将迎来春季行情，长期看好玻纤行业成长性 行业点评及投资建议  本周重点推荐中国巨石，北新建材，旗滨集团，信义玻璃，海螺水泥  1、玻璃价格继续上涨，成本回落，盈利水平进一步提升。随着沙河地区部分产能停产以及龙头企业国外采购纯碱到位，全国纯碱均价降至1900元/吨左右，企业单箱盈利水平进一步提升。我们认为，目前玻璃企业库存低位，叠加近期天然气价格上涨，导致部分企业生产成本加重，企业稳价的意愿强烈，在南方需求仍有支撑的情况下，短期玻璃现货价格仍稳中有升，四季度高价格将为明年开春奠定高基数。与此同时，从2018年1月1日起，我国环保排污费将转为征收环保税，而玻璃行业开始实施排污许可证政策，目前行业仍有约50%的产能未取得排污许可证，从执行的严格性和力度上来看，预计18年环保督查会继续趋严，不排除阶段内供给出现超预期收缩，看好明年行业供需格局继续改善。重点推荐：国内浮法玻璃龙头旗滨集团和港股信义玻璃。  2、水泥价格高企奠定明年开春高基数。随着天气逐步转冷及雨雪天气增加，下游需求减弱，部分区域水泥价格开始下滑，同时华东地区熟料价格降至330-350元/吨，一方面为了防止外来水泥淡季占据市场份额，另一方面淡季来临，价格正常季节性调整。我们认为，由于错峰生产的影响，区域内供需格局好于往年同期，且企业库存均处于低位，四季度价格高基数将为开春价格打下良好基础，水泥有望迎来跨年行情。继续重点推荐海螺水泥。  3、龙头企业布局细纱领域，粗纱将迎来涨价潮。一是主要行业龙头开始扩张细纱产能，积极布局高端产品领域，未来将进一步调整产品结构，提升盈利水平；二是随着环保督查导致不合规小厂陆续关停，供需格局不断改善，叠加近期上游原料、燃料价格上涨的影响，各池窑企业陆续发布调价通知，2018年1月1日起各型号无碱粗纱价格不同程度上调，涨幅3%-8%不等。我们认为，玻纤行业周期性减弱，成长性凸显，未来行业龙头将受益于量价齐升带来的业绩弹性，重点推荐中国巨石。  4、从消费建材板块来看，重点推荐北新建材，公司石膏板产能为21.6亿平米，市占率接近60%，产品定价能力突出，业绩弹性巨大，未来随着雄安新区装配式建筑的推行，石膏板作为隔墙的需求增量有望释放，成长性十足。 图表：各公司盈利预测 最新 收盘价 2017 EPS 2018 EPS 2019 EPS 2017 PE 2018 PE 2019 PE 旗滨集团 7.1 0.44 0.6 0.71 16.14 11.83 10.00 海螺水泥 31.56 3 3.47 3.69 10.52 9.10 8.55 中国巨石 17.11 0.72 0.92 1.06 23.76 18.60 16.14 北新建材 23.5 1.26 1.42 1.66 18.65 16.55 14.16 信义玻璃 11.08 0.97 1.11 1.22 11.42 9.98 9.08 来源：Wind，国金证券研究所 风险提示  房地产投资与基建投资下行带来需求下滑的风险，原材料及 能源价格上涨带来的成本上涨导致盈利水平下滑，过剩产能退出低于预期，供需格局变差 3119327734363594375339114070170116170416170716171016国金行业 沪深300 2018年01月14日 智能制造与新材料研究中心 非金属类建材 买入 ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 板块行情回顾：  本周建材子板块出现普跌行情，建材板块下跌2.57%，同期沪深300指数上涨2.01%，其中玻纤、耐火材料和水泥分别下跌4.83%，4.18%和3.17%，其他建材、玻璃和管材分别下跌2.52%，1.31%和0.29%。 图表1：建材及子版块涨跌情况 来源：Wind，国金证券研究所 水泥行业：水泥价格出现季节性回落  价格：本周全国水泥市场价格环比出现回落，跌幅为0.7%。价格下跌区域主要是江浙沪皖，幅度50-60元/吨，熟料价格下调150元/吨左右；价格上涨地区主要是四川成都，幅度30元/吨。元月中旬，受持续雨雪天气影响，需求环比减弱，企业生产恢复正常，高价地区水泥价格正常回落，熟料价格为阻止进口量增加，出现大幅调整。整体来看，本周是自去8月底以来，连续20周上涨后的首次下调，且回落区域主要集中在高价，其他地区大多保持平稳，后期随着需求逐渐减弱，预计价格继续下行为主，鉴于南方地区也将开启错峰生产或自律限产措施，回调后价格仍将会保持在相对高位。 图表2：华北地区42.5标号水泥价格 图表3：华东地区42.5标号水泥价格 来源：数字水泥网，国金证券研究所 来源：数字水泥网，国金证券研究所 -3.17% -0.29% 2.01% -4.83% -2.57% -4.18% -2.52% -1.31% -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%水泥制造 管材 沪深300 玻纤 建筑材料 耐火材料 其他建材 玻璃制造 涨跌幅 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：中南地区42.5标号水泥价格 图表5：西南地区42.5标号水泥价格 来源：数字水泥网，国金证券研究所 来源：数字水泥网，国金证券研究所  库存：本周全国熟料库存约50.88%，较上周上涨0.88个百分点。随着天气逐步转冷以及华东地区出现雨雪天气，需求逐步减弱，企业库存略有回升。北方地区由于实施错峰生产，市场供应大幅减少，随着天气转冷，供需双降，库存一直低位运行；华东地区多数企业库存为50%-60%左右，中南地区普遍库存在50%左右。 图表6：水泥行业熟料库位情况 来源：数字水泥，国金证券研究所  煤价：本周秦皇岛动力煤价格小幅上涨，约630元/吨，预计短期内煤价仍以稳为主。 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：秦皇岛动力煤价格（元/吨） 来源：Wind，国金证券研究所 玻璃行业：纯碱价格下跌，行业盈利水平进一步提升  市场面：本周玻璃现货市场整体走势一般，随着全国多数企业气温的快速下降，下游市场需求也进入了加速下滑阶段。加之上周以来的大范围降雪天气使得企业出库的难度有所增长，北方地区甚至部分华东等地区企业的库存都出现了一定程度的上涨。随着库存压力的不断增加，部分区域的价格出现了松动，市场信心也有所下降。但对于当前是时间点来说，市场走势基本属于正常范围，也符合前期的市场预期。而近期纯碱价格的大幅下调是出乎我们意料的，其价格的大幅下调在一定程度上减轻了企业的资金压力。  价格：本周末全国白玻均价1615元，环比上周上涨-2元，同比去年上涨177元。周末浮法玻璃产能利用率为68.86%；环比上周上涨0.00%，同比去年上涨-2.68%。在产产能88926万重箱，环比上周增加0万重箱，同比去年增加-2106万重箱。周末行业库存3166万重箱，环比上周增加72万重箱，同比去年增加-33万重箱。周末库存天数12.99天，环比上周增加0.30天，同比增加0.17天。  产能：本周产能无变化。 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：主要城市玻璃价格（元/吨） 来源：中国玻璃信息网，国金证券研究所 图表9：玻璃行业库存及库存天数（重量箱） 图表10：玻璃行业在产产能及产能利用率（重量箱） 来源：中国玻璃信息网，国金证券研究所 来源：中国玻璃信息网，国金证券研究所  纯碱：本周重质纯碱价格为1936/吨，价格持续下跌，我们认为，随着沙河产能收缩及信义等企业从国外采购纯碱到位，纯碱需求开始减弱，预计短期纯碱价格仍将走弱。 行业研究周报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11：重质纯碱平均价格 来源：Wind，国金证券研究所  后市走向：目前已经进入了1月中旬，虽然本周玻璃现货市场整体走势有逐渐走弱的趋势，但同比往年同期，当前市场走势都在合理范围。而随着各地区气温的进一步走低及春节的日益临近，后期市场需求情况将继续萎缩。特别是进入1月下旬后，市场需求将进入一个加速下滑的通道，现货市场整体的供需矛盾将进一步加大。华北、东北及西北地区当前已经进入了销售淡季，但在纯碱价格下跌及市场产能整体少于往年的情况下，企业将努力挺价运行，当然其难度也将越发加大。而华东及华中地区目前正处于最后的赶工期，市场需求尚可以继续坚持到月底左右，但生产企业后期对价格的调整及控制能力将逐步趋弱。短期内在市场走势将暂时维持一段时间的南稳北弱的局面。 玻纤行业：池窑企业延续小涨走势，电子纱市场大稳小动  无碱纱市场: 本周无碱粗纱市场延续小涨趋势。上周个别厂家价格已调整完毕，本周部分厂家泰山玻纤、中国巨石以及山东玻纤价格上调200-300元/吨。目前2400tex无碱缠绕直接纱市场主流价格在5200-5400元/吨不等，厂家对贸易商到货价仍维持5200元/吨左右。近期国内主要池窑企业所有产品价格普遍上调需要具体与下游客户商榷，预计1月中旬价格或全部稳定。长线来看，受供需方面影响，无碱粗纱市场仍稳中上调为主；  中碱坩埚纱市场: 本周中碱玻璃纤维纱市场供需表现弱平衡。成本面来看，内蒙古赤峰中碱玻璃球窑线近日产量略有增加，生产较稳定。现阶段日产量达到230吨左右，加之山东个别厂家现已正常生产，对原料紧俏度略有缓解，但整体玻璃球库存仍低，目前市场主流价格在1600-16500元/吨出厂，临近年关，政府相关检查力度仍较大，下游开工较少，中碱纱市场需求表现平淡，价格短期无调整，部分中碱坩埚企业亦处关停状态，整体产量下降，预计短期中碱纱市场仍呈稳定走势。  电子纱市场：池窑电子纱市场本周大稳小动，国内电子纱G75主流成交价格在14000-14500元/吨。华中个别厂家价格略有上调，但国内整体价格维稳。下游加工企业需求热度仍存，受上游原料、燃料价格上涨支撑，预计短期电子纱市场价格稳中调整为主。  产能：本周产能没有变化。 行业研究周报 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表12：主要厂商2400tex缠绕直接纱价格（元/吨） 来源：卓创资讯，国金证券研究所 投资建议与盈利预测：  本周重点推荐中国巨石，北新建材，旗滨集团，信义玻璃，海螺水泥  1、玻璃价格继续上涨，成本回落，盈利水平进一步提升。随着沙河地区部分产能停产以及龙头企业国外采购纯碱到位，全国纯碱均价降至1900元/吨左右，企业单箱盈利水平进一步提升。我们认为，目前玻璃企业库存低位，叠加近期天然气价格上涨，导致部分企业生产成本加重，企业稳价的意愿强烈，在南方需求仍有支撑的情况下，短期玻璃现货价格仍稳中有升，四季