非金属类建材行业研究周报：水泥玻璃或现淡季不淡行情，关注玻纤长期成长性

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 19.56 国金非金属类建材指数 3921.47 沪深300指数 4285.40 上证指数 3487.86 深证成指 11296.27 中小板综指 11325.76 相关报告 1.《水泥玻璃将迎来春季行情，长期看好玻纤行业成长性-非金属类建材...》，2018.1.14 2.《玻璃水泥价格反季节上涨，奠定开春价格高基数-非金属类建材行业...》，2018.1.7 3.《玻纤粗纱进入涨价周期，玻璃水泥价格高位企稳-非金属类建材行业...》，2018.1.1 4.《玻纤将迎来涨价潮，水泥玻璃价格高企奠定18年 开 春 高 基数-非金...》，2017.12.24 5.《2018年建材行业投资策略-紧跟供给侧改革，拥抱龙头和成长-...》，2017.12.18 闫广 联系人 (8621)60230241 yanguang@gjzq.com.cn 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin@gjzq.com.cn 水泥玻璃或现淡季不淡行情，关注玻纤长期成长性 行业点评及投资建议  本周重点推荐中国巨石，旗滨集团，信义玻璃，海螺水泥，天山股份，祁连山  1、南方玻璃现货价格坚挺，成本端进一步下降。随着需求端减弱，全国纯碱均价降至1850元/吨左右，企业单箱盈利水平进一步提升。我们认为，虽然春节临近，整体需求走弱，但主要玻璃企业库存处于低位，盈利能力持续改善，企业稳价的意愿强烈，预计淡季价格回调幅度不大。而排污许可证的实施以及环保部计划18年6月左右提升玻璃行业排污标准，从执行的严格性和力度上来看，预计18年环保督查会继续趋严，不排除阶段内供给出现超预期收缩，同时产能置换条例的出台遏制了新增产能的速度，预计开春后需求复苏会带来价格上涨，龙头企业业绩弹性巨大。重点推荐：国内浮法玻璃龙头旗滨集团和港股信义玻璃。  2、水泥需求进入平台期，错峰生产带来供需格局改善。2017年全国累计水泥产量23.3亿吨，同比下降0.2%，其中12月份单月水泥产量为1.9亿吨，环比下降13.18%，固定资投资增速放缓，下游需求整体进入平台期。随着春节临近及天气转冷，下游需求逐步减弱，南方高价地区价格开始回落，但随着江苏、浙江等区域计划2月份执行错峰生产，供给端进一步收缩，我们认为，由于错峰生产的影响，区域内供需格局好于往年同期，且企业库存均处于低位，淡季水泥价格回落幅度有限，预计开春之后需求复苏将迎来新一轮涨价潮。继续推荐重点推荐海螺水泥，建议关注西北地区水泥，一方面新疆淡季提价将为开春奠定价格高基数，另一方面西北地区基建投资有望加速，需求端复苏。推荐祁连山和天山股份。  3、玻纤行业进入量价齐升周期。一是18年主要行业龙头开始扩张细纱产能，积极布局高端产品领域，未来将进一步调整产品结构，提升盈利水平；二是随着环保督查导致不合规小厂陆续关停，供需格局不断改善，需求端保持平稳增长，叠加近期上游原料、燃料价格上涨的影响，各池窑企业陆续发布调价通知，2018Q1各型号无碱粗纱价格将不同程度上调，涨幅3%-8%不等。我们认为，玻纤行业周期性减弱，成长性凸显，未来行业龙头将受益于量价齐升带来的业绩弹性，重点推荐中国巨石。 图表：各公司盈利预测 最新 收盘价 2017 EPS 2018 EPS 2019 EPS 2017 PE 2018 PE 2019 PE 旗滨集团 7.01 0.44 0.6 0.71 15.93 11.68 9.87 海螺水泥 32.54 3.0 3.47 3.69 10.85 9.38 8.82 中国巨石 17.06 0.72 0.92 1.06 23.69 18.54 16.09 祁连山 11.39 0.96 1.29 1.3 11.86 8.83 8.76 信义玻璃 10.88 0.97 1.12 1.23 11.22 9.71 8.85 来源：Wind，国金证券研究所 风险提示  房地产投资与基建投资下行带来需求下滑的风险，原材料及能源价格上涨带来的成本上涨导致盈利水平下滑，过剩产能退出低于预期，供需格局变差 3155331934843649381339784143170123170423170723171023国金行业 沪深300 2018年01月21日 智能制造与新材料研究中心 非金属类建材 买入 ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 板块行情回顾：  本周建材子板块出现普跌行情，建材板块下跌2.57%，同期沪深300指数上涨2.01%，其中玻纤、耐火材料和水泥分别下跌4.83%，4.18%和3.17%，其他建材、玻璃和管材分别下跌2.52%，1.31%和0.29%。 图表1：建材及子版块涨跌情况 来源：Wind，国金证券研究所 水泥行业：水泥价格出现季节性回落  产量：2017年，全国累计水泥产量为23.2亿吨，同比下降0.2%，去年同期为增长2.5%。12月份，全国单月水泥产量为1.9亿吨，环比大幅下降13.18%，同比下降2.2%。  从需求端来看，2017年，全国固定资产投资（不含农户）63.17万亿元，同比增长7.2%，其中12月份投资增速为0.53%；基础设施投资投资（不含电力）14万亿元，同比增长19%，高于去年同期1.6个百分点；房地产投资10.98万亿元，同比名义增长7%，较1-11月份回落0.5个百分点，其中新开工同比增长7%。我们认为，整体固定资产投资增速趋缓，下游需求将进入平台期，在17年环保督查及错峰生产的执行下，水泥产量小幅下跌基本符合预期，18年需求端仍将围绕24亿吨上下小幅波动。 -3.17% -0.29% 2.01% -4.83% -2.57% -4.18% -2.52% -1.31% -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%水泥制造 管材 沪深300 玻纤 建筑材料 耐火材料 其他建材 玻璃制造 涨跌幅 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：水泥累计产量及增速 来源：Wind，国金证券研究所  分区域来看，出现南强北弱的分化格局。华北，东北及西北水泥产量分别下滑11.85%，10.5%和0.72%，我们认为北方区域受环保、资金以及政府换届等因素的影响，17年基建等重点工程落地率较差，需求端被压制。而华东、中南及西南区域产能产量分别增长1.57%，1.64%和1.56%，华东与中南为国内水泥产量占比最大的区域（合计占比62%），表现依旧稳定，我们认为，一方面华东和中南处于经济发达地区，有资金支持，地产及基建等工程落地率较好，在需求端形成良好支撑；另一方面，两个区域经过市场多年充分竞争，形成了较为稳定的供需格局，区域内水泥业务趋于规范化发展。  价格：本周全国水泥市场价格环比下跌1.5%。价格下跌主要集中在华东和华中高价地区，幅度30-80元/吨；价格上涨地区主要是贵州、云南和四川局部市场，幅度20-30元/吨。1月中下旬，国内水泥市场需求环比开始下降，主要是农村袋装需求明显减弱，房地产和重点工程项目仍在赶工，少部分不急于赶工的小型工程提前停工；分区域看，除两广地区企业发货仍能保持正常产销平衡，其他地区均有回落，发货在8-9成，库存有所增加，水泥价格高位继续回落。随着春节临近，需求将会继续走弱，水泥价格仍以下行趋势为主。 图表3：华北地区42.5标号水泥价格 图表4：华东地区42.5标号水泥价格 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：数字水泥网，国金证券研究所 来源：数字水泥网，国金证券研究所 图表5：中南地区42.5标号水泥价格 图表6：西南地区42.5标号水泥价格 来源：数字水泥网，国金证券研究所 来源：数字水泥网，国金证券研究所  库存：本周全国熟料库存约53.88%，较上周上涨1.6个百分点。随着天气逐步转冷以及华东地区出现雨雪天气，需求逐步减弱，企业出货减弱，库存略有回升。北方地区由于实施错峰生产，市场供应大幅减少，随着天气转冷，供需双降，库存一直低位运行；华东地区多数企业库存为50%-60%左右，中南地区普遍库存在50%左右。 图表7：水泥行业熟料库位情况 来源：数字水泥，国金证券研究所  煤价：本周秦皇岛动力煤价格小幅上涨，约630元/吨，预计短期内煤价仍以稳为主。 01020304050607080902013.03 .292013.06 .282013.08 .302013.11 .082014.01 .102014.04 .042014.06 .202014.08 .222014.10 .312015.01 .092015.03 .272015.05 .292015.07 .312015.10 .162015.12 .182016.02 .262016.04 .292016.07 .012016.09 .022016.11 .182017.01 .202017.03 .312017.06 .022017.08 .042017.10 .132017.12 .15全国库位（%） 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：秦皇岛动力煤价格（元/吨） 来源：Wind，国金证券研究所 玻璃行业：纯碱价格下跌，行业盈利水平进一步提升  产量：2017年全国平板玻璃产量为7.9亿重箱，同比增长3.5%，其中12月份产量为6062万重箱，同比下滑5.3%，环比下滑0.5%。我们认为，Q4产量下滑一方面由于环保原因，沙河约4%的产能停产，导致整体产量下滑，另一方面房地产竣工面积略低于预期，2017年全国房屋竣工面积为10.1亿平米，同比下滑4.4%，我们判断，或许与北方进入采暖季之后，大部分工程施工被停工或延期建设有关，年前抢工期被压制，导致需求整体下滑。 图表9：平板玻璃产量（重量箱） 来源：Wind，国金证券研究所  市场面：本周玻璃现货市场整体走势一般，随着下游市场需求的快速减少及春节假期的不断临近，生产企业出库速度不断放缓。特别是北方地区，企业库存增长明显，市场供需矛盾有所加大。部分地区的价格有所松动，0100200300400500600700800900市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100002000030000400005000060000700008000090000累计值 累计同比增速 行业研究周报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 但整体小调幅度不大。而南方多数地区市场需求情况变化不大，多数生产企业以稳价出库及回笼资金为主。市场进入销售淡季后，产销双方对后期走势的态度存在着一定的分歧，生产企业挺价运行，贸易商谨慎采购。  价格：本周末全国白玻均价1614元，环比上周下跌1元，同比去年上涨187元。周末浮法玻璃产能利用率为69.10%；环比上周上涨0.23%，同比去年上涨-2.45%。在产产能89226万重箱，环比上周增加300万重箱，同比去年减少1806万重箱。周末行业库存3181万重箱，环比上周增加15万重箱，同比去年减少57万重箱。周末库存天数13.01天，环比上周增加0.02天，同比增加0.03天。  产能：本周永年耀威玻璃有限公司500吨/天生产线冷修完毕，点火复产。 图表10：主要城市玻璃价格（元/吨） 来源：中国玻璃信息网，国金证券研究所 图表11：玻璃行业库存及库存天数（重量箱） 图表12：玻璃行业在产产能及产能利用率（重量箱） 来源：中国玻璃信息网，国金证券研究所 来源：中国玻璃信息网，国金证券研究所 行业研究周报 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明  纯碱：本周