债市角度看上市银行中报系列之二：银行自营：基金配置规模与浮盈兑现情况有何变化？

固定收益点评报告 证券研究报告2025年10月02日 银行自营：基金配置规模与浮盈兑现情况有何变化？ 债市角度看上市银行中报系列之二 核心结论 分析师 表外理财规模整体扩大，除大型商业银行外，各类型银行非保本理财规模同环比均增长，城商行增幅最大。截至2025年6月30日，46家A、H股上市银行表外非保本理财总规模为27.94万亿元，环比2024年末上升2.97%，同比2024年年中上升9.42%。与24年上半年相比，各类型银行规模均实现正增长，其中城商行同比增速最大，股份行次之。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn雍雨凡S0800525080005yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 从银行年报看本轮存款利率下调的必要性—债 市 角 度 看 上 市 银 行 年 报 系 列 之 一2025-05-30上市银行SPV压降进展如何？—债市角度看 上市银行年报系列之二2025-05-30 理财子公司：规模逐步扩容，债券配置收缩，增配公募基金明显。存款利率下调引发存款搬家，理财公司规模稳步增长。2025年中理财公司规模延续了逐步扩容的趋势，同比增长12.97%至27.48万亿元，占全市场理财产品存量规模比重高达89.6%。从资产配置结构来看，债券占比进一步下降，公募基金、现金及银行存款、非标占比均有不同程度上升，同业存单占比小幅回落。 基金投资：规模与占比双降。2025年中基金投资总规模为6.73万亿元，环比2024年末下降1.4%。国有行、农商行基金投资占FVTPL比重低于50%，股份行和城商行则超过一半。各类型银行基金投资规模及占FVTPL比重呈现下降趋势，其中国有行和城商行下降幅度较小，农商行下降幅度超10pct。 自营投资结构：加码利率债与金融债，优化SPV占比。2025年中上市银行金融投资结构中，政府债配置比例最高（60.3%），金融债次之（11.7%），政金债和企业债与2024年末占比相当。2025年上半年上市银行整体对政府债、政金债、金融债增配，压降基金投资和非标敞口。上市银行整体SPV规模与占比均下降，除国有行占比小幅上升外，其他类型银行占比均下降。 浮盈兑现情况：增配OCI账户，加速兑现浮盈。2024年以来，银行OCI账户增配明显，占比不断上升。具体来看，2025年中上市银行OCI账户占金融投资的比例达到29.28%，同比环比分别增加4.15pct和2.26pct。受债市波动与盈利压力的影响，2025年上半年银行兑现浮盈力度明显增大，上市银行OCI账户兑现浮盈程度为18.33%，环比增加6.18pct。 风险提示：银行理财规模波动，理财监管政策超预期，投资行为变化超预期，数据统计或存在遗漏。 内容目录 一、表外理财：规模整体扩大................................................................................................3二、理财子公司：规模逐步扩容，债券配置收缩...................................................................4三、基金投资：规模和占比双降............................................................................................6四、自营投资结构：加码利率债与金融债，优化SPV占比...................................................7五、兑现浮盈情况：增配OCI账户，加速兑现浮盈............................................................10六、风险提示.......................................................................................................................13 图表目录 图1：各上市银行非保本理财规模及增速（亿元，%）...........................................................3图2：不同类型上市银行非保本理财余额变动情况（亿元）...................................................4图3：各机构理财产品存续余额（万亿元）.............................................................................4图4：2025年6月30日前开业的理财子公司（不含中外合资）规模与盈利能力（亿元，%）.................................................................................................................................................5图5：银行理财资产配置结构（%）........................................................................................6图6：2025年中相较2024年末银行理财资产配置结构变化（pct）......................................6图7：各上市银行基金投资规模、占FVTPL比重（亿元，%）..............................................7图8：不同类型上市银行基金投资总规模、占FVTPL比重（亿元，%）...............................7图9：2025年H1分类型上市银行金融投资结构（%）..........................................................8图10：2025年H1相较2024年末上市银行投资结构变化（亿元）......................................8图11：2025年H1各上市银行SPV占比（亿元，%）..........................................................9图12：各上市银行SPV规模和SPV占总资产比重（亿元，%）........................................10图13：各上市银行三类金融投资占比（%）.........................................................................11图14：各上市银行OCI账户浮盈兑现情况（%）.................................................................12 一、表外理财：规模整体扩大 表外理财规模小幅扩大。截至2025年6月30日，46家A、H股上市银行（剔除部分数据缺失的银行）表外非保本理财总规模为27.94万亿元，环比2024年末上升2.97%，同比2024年中上升9.42%。其中，18家银行实现理财规模环比、同比正增长。招商银行、兴业银行、中信银行非保本理财规模位居前三，均突破2万亿元，相较2024年末规模均上升，其中中信银行增长明显，同比上升11.26%。 除国有大行外，各类型银行非保本理财规模同环比均增长，城商行增幅最大。分银行类型看，大行、股份行表外非保本理财总规模分别为9.93万亿元、13.55万亿元。与24年上半年相比，各类型银行规模均实现正增长，其中城商行同比增速最大（+16.63%），股份行次之（+12.25%），农商行同比增速为2.79%，大行同比增速较2024上半年同比增速（+16.83%）大幅降低，仅为3.41%。与24年末相比，大行和农商行分别环比下降3.77%和0.74%，股份行和城商行分别环比上升6.12%和11.16%。 资料来源：各银行2024年年报，2024年中报，2025年中报，企业预警通，西部证券研发中心 注：环比增速为2025年中相较于2024年末，同比增速为2025年中相较于2024年中 资料来源：各银行2019-2024年年报、2020-2025年中报，西部证券研发中心 二、理财子公司：规模逐步扩容，债券配置收缩 存款利率下调引发存款搬家，理财公司规模稳步增长。2018年底开始，各家银行逐步建立起各自的理财子公司，23年末有1家理财公司获批筹建（浙银理财），已经于2025年1月开业。截至2025年6月末，共有32家理财子已获批开业。2025年中理财公司规模延续了逐步扩容的趋势，同比增长12.97%至27.48万亿元，占全市场理财产品存量规模比重高达89.6%。宁银理财规模同比增速最大（48%），恒丰理财、华夏理财、渤银理财和渝农商理财表现亦较好，同比增速均超30%。 从盈利能力来看，2025年中已披露中报数据的银行理财子公司净利润均为正。其中，招银理财净利润表现最好，为13.64亿元；中银理财、农银理财紧随其后，净利润均超过12亿元。从披露数据的24家理财子公司的理财规模来看，17家银行理财子公司环比24年末上升，7家环比下降。 理财子投资结构呈现出债券配置收缩，现金及银行存款、公募基金占比抬升的特征。债券占比进一步下降，公募基金、现金及银行存款、非标占比均有不同程度上升，同业存单占比小幅回落。因理财公司产品规模在全市场各类型机构中占主导，基于数据可得性，此处我们以全市场理财资产配置情况来代替理财公司进行分析。从银行理财产品资产配置结构来看，在负债端客户约束、净值化监管趋严和“资产荒”等多重因素的影响下，2025年上半年银行理财资金逐步增配低波动资产，现金及银行存款环比上升0.9pct。2024年以来，监管机构要求理财净值整改、推动理财产品全面回归真实净值表现，叠加银行理财客户风险偏好较低，增配低波动资产能够增强产品净值平滑度。尽管理财资金对于债券仍然具有刚性需求，在信用债供给收紧、收益挖掘空间缩小和净值整改的影响下，债券减配明显，环比24年末下降1.7pct。2025年中，公募基金占比上升最大为1.3pct，拆放同业及债券买入返售增配力度也较大，环比上升0.2pct。 固定收益点评报告 资料来源：银行业理财登记托管中心，西部证券研发中心 三、基金投资：规模和占比双降 总体来看，国有行基金投资占比仍处于低位，其余类型银行整体在45%以上。上市银行开展基金投资有助于其节省税收成本、弥补自身投研能力缺口、提高投资收益，在银行财报中被归为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”科目（FVTPL）。从54家样本上市银行（因数据缺失，剔除徽商银行、紫金农商行）数据来看，2025年中基金投资总规模为6.73万亿元，环比2024年末下降1.4%。 国有行和农商行基金投资规模环比有所增长，股份行和城商行相反。2025年上半年，国有行和股份行基金投资规模分别为1.63万亿元、2342亿元，环比2024年末分别增长0.3%和2.8%。股份行和城商行基金投资规模则分别下降2.9%和1.1%。 国有行、农商行基金投资占FVTPL比重低于50%，股份行和城商行则超过一半。截至2025年6月末，国有行、农商行基金投资占FVTPL比重分别为36.4%和46.5%，股份行和城商行分别为52.9%和55.9%。国有大行自身投研能力较强，因而对于基金投资依赖度仍最低。 各类型银行基金投资规模