债市角度看上市银行年报系列之二：上市银行SPV压降进展如何？

定收益点评报告 上市银行SPV压降进展如何？ 债市角度看上市银行年报系列之二 核心结论 分析师 证券研究报告 2025年05月30日 表外理财规模整体扩大，各类银行非保本理财规模同环比增长。2024 年，48家A、H股上市银行表外非保本理财总规模为27.18万亿元，环比 2024年上半年上升6.25%，同比2023年末上升13.2%。分银行类看，与 23年末相比，大行、股份行和城农商行规模实现正增长，其中大商业银行同比增速最大（+16.8%），城商行次之（+13.4%）。 理财子公司：规模扩容，个体表现趋同。禁止“手工补息”与存款利率下调引发存款搬家+2024年债牛行情等素影响下，理财公司规模实现快速增长。2024年理财公司规模较2023年大幅增长17%至26.31万亿元。从盈利能力来看，2024年末已披露年报数据的银行理财子公司净利润为正。从资产配置结构来看，理财产品呈现去现金存款趋势，债券、非标、权益资产和公募基金占比环比亦降低，同业资产和拆放同业及债券买入返售配置增 加，存单和购一定程度上成为了存款的替代。 基金投资：农商行规模和占比降幅最大。2024年末基金投资总规模为6.86万亿元，环比增长4.5%，其中农商行降幅最大。从基金投资占FVTPL比重来看，2024年末基金投资整体占比相较24年中提高0.18pct，其中股份行 提升最多，农商行下降最多。 自营投资结构：增配利率债与金融债，压降SPV占比。2024年末上市银行金融投资结构中，政府债配置比例最高，其次为金融债。上市银行对政府债政金债、金融债整体增配，压降非标敞口。上市银行整体SPV规模与占比 下降，除股份行占比略增外，其他类银行占比下降。 风险提示：银行理财规模波动，理财监管政策超预期，投资行为变化超预期数据统计或存遗漏。 姜珮珊S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 关税扰动下，交易盘积极进配债—2025年 4月债券托管数据点评2025-05-27 存款利率下调，信用债会大幅走强吗？—信用周报202505252025-05-25 如何看待近期美债波动加剧？—定收益周报2025-05-25 财政部再提隐债问责，有哪些关注点？—信用周报202505182025-05-18 5月新发行的科创债有哪些特征？—定收益 周报2025-05-18 索引 内容目录 一、表外理财：规模整体扩大3 二、理财子公司：规模大幅扩容，个体表现趋同4 三、基金投资：农商行规模和占比降幅最大6 四、自营投资结构：增配利率债与金融债，压降SPV占比7 五、风险提示10 图表目录 图1：各上市银行非保本理财规模及增速（亿元，%）3 图2：不同类型上市银行非保本理财余额变动情况（亿元）4 图3：各机构理财产品存续余额（万亿元）4 图4：2024年12月31日前开业的理财子公司（不含中外合资）规模与盈利能力（亿元，%） .................................................................................................................................................5 图5：银行理财资产配置结构（%）6 图6：2024年年末相较2024年中银行理财资产配置结构变化（pct）6 图7：各上市银行基金投资规模、占FVTPL比重（亿元，%）7 图8：不同类型上市银行基金投资总规模、占FVTPL比重（亿元，%）7 图9：2024年末分类型上市银行金融投资结构（%）8 图10：2024年末相较2024年H1上市银行投资结构变化（亿元）8 图11：2024年末各上市银行SPV占比（亿元，%）9 图12：各上市银行SPV规模和SPV占总资产比重（亿元，%）10 一、表外理财：规模整体扩大 表外理财规模整体扩大。截至2024年12月31日，48家A、H股上市银行（剔除部分数据缺失的银行）表外非保本理财总规模为27.18万亿元，环比2024年中上升6.25%，同比2023年年末上升13.2%。其中，25家银行实现理财规模环比、同比正增长。招商银行、 兴业银行、工商银行非保本理财规模位居前三，均突破2万亿元。其中招商银行、兴业银 行相较2023年末规模收缩，工商银行则明显增长。 各类型银行非保本理财规模同环比均增长。分银行类型看，大行、股份行表外非保本理财总规模分别为10.32万亿元、12.77万亿元。与23年底相比，大行、股份行和城农商行规模均实现正增长，其中大型商业银行同比增速最大（+16.83%），城商行次之（+13.39%）， 股份行同比增速为10.53%，农商行同比增速较2024上半年同比增速大幅提升，为7.25%。与24年中相比，大行、股份行、城商行和农商行分别环比上升7.46%、5.78%、4.87%和3.35%。 图1：各上市银行非保本理财规模及增速（亿元，%） 非保本理财规模（亿元）环比增速（%，右轴）同比增速（%，右轴） 28000 23000 18000 13000 8000 3000 -2000 招兴工中农中交建光浦平邮民华江宁南杭北上青徽浙重中贵天苏成重广郑晋盛哈九青西常甘张贵江江苏无泸九商业商信业国通设大发安储生夏苏波京州京海岛商商庆原阳津州都庆州州商京尔江农安熟肃家州西阴农锡州台 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 农农滨港农 商商商 资料来源：各银行2024年年报，2024年中报，2023年年报，企业预警通，西部证券研发中心注：环比增速为2024年末相较于2024年中，同比增速为2024年末相较于2023年末 图2：不同类型上市银行非保本理财余额变动情况（亿元） 14000040000 大型商业银行（6家） 城商行（24家，右轴） 股份行（9家） 农商行（9家，右轴） 120000 100000 35000 30000 25000 8000020000 60000 40000 15000 10000 5000 20000 0 20192020H120202021H120212022H120222023H120232024H12024 资料来源：各银行2019-2024年年报、2020-2024年中报，西部证券研发中心 二、理财子公司：规模大幅扩容，个体表现趋同 禁止“手工补息”与存款利率下调引发存款搬家+2024年债牛行情等因素影响下，理财公司规模实现快速增长。2018年底开始，各家银行逐步建立起各自的理财子公司，23年末有1家理财公司获批筹建（浙银理财有限责任公司），已经于2025年1月开业。截至2024 年末，共有31家理财子已获批开业。2024年理财公司规模较2023年大幅扩容，增长17%至26.31万亿元，占全市场理财产品存量规模比重高达87.85%。恒丰理财规模同比增速最大（50%），华夏理财、浦银理财、中邮理财和交银理财表现亦较好，同比增速均超30%。 图3：各机构理财产品存续余额（万亿元） 2022-122023-062023-122024-062024-12 30 25 20 15 10 5 0 大型银行股份制银行 城商行 农村金融机构 理财公司 其他机构 资料来源：2022年-2024年《中国银行业理财市场年度报告》，2023-2024年《中国银行业理财市场半年报告》，西部证券研发中心 从盈利能力来看，2024年末已披露年报数据的银行理财子公司净利润均为正。其中，招银理财净利润表现最好，为27.39亿元；兴银理财、信银理财紧随其后，净利润均超过 20亿元。从披露数据的25家理财子公司的理财规模来看，23家银行理财子公司环比24 年中上升，仅有2家环比下降。下降的两家为广银理财和青银理财，分别下降6%和4%。 理财产品呈现去现金存款趋势，债券、非标、权益资产和公募基金占比环比亦降低，同业资产和拆放同业及债券买入返售配置增加。因理财公司产品规模在全市场各类型机构中占主导，基于数据可得性，此处我们以全市场理财资产配置情况来代替理财公司进行分析。从银行理财产品资产配置结构来看，受禁止手工补息和净值整改影响，银行理财机构对现金及银行存款类资产的配置比例持续下降，对债券、非标和权益类资产的配置占比延续 23年以来的压降态势。2024年末，同业存单占比上升最大为2.6pct，拆放同业及债券买入返售增配力度也较大，环比24年中上升0.5pct，存单和回购一定程度上成为了存款的替代。 图4：2024年12月31日前开业的理财子公司（不含中外合资）规模与盈利能力（亿元，%） 类型 母公司 理财子公司 初始注册资本（亿元） 总资产（亿元，2024） 净资产（亿元，2024） 净利润（亿元,2024） 净利润（亿元,2024H1） 理财规模（亿元，2024) 理财规模（亿元，2024年H1） 理财规模（亿元，2023） 理财规模环比增速（%） 理财规模同比增速（%） 国有行 工商银行 工银理财 160 221.77 219.04 14.22 9.88 19613.51 17463.04 16074.77 12% 22% 农业银行 农银理财 120 228.66 222.59 19.56 11.20 19695.80 17276.63 15872.97 14% 24% 中国银行 中银理财 100 193.60 188.53 19.63 11.11 18486.66 17404.88 15506.48 6% 19% 建设银行 建信理财 150 204.80 197.24 15.26 9.17 15987.25 14998.48 14991.21 7% 7% 交通银行 交银理财 80 147.16 140.55 13.39 7.11 16179.70 14591.17 12314.17 11% 31% 邮储银行 中邮理财 80 139.70 137.20 10.30 5.47 9992.36 9189.47 7337.26 9% 33% 股份行 招商银行 招银理财 56 240.71 231.02 27.39 14.47 24700.00 24400.00 25488.42 1.2% -3% 兴业银行 兴银理财 50 179.52 173.13 26.94 13.41 21621.98 21406.45 22426.87 1.0% -4% 中信银行 信银理财 50 120.62 113.09 24.92 11.59 19464.98 18638.23 16706.82 4% 22% 平安银行 平安理财 50 131.28 125.08 19.22 11.92 12108.47 10402.54 10070.30 16% 20% 光大银行 光大理财 50 110.98 104.95 18.76 9.29 15743.80 14560.57 13123.61 8% 20% 华夏银行 华夏理财 30 55.90 54.06 6.20 3.13 8332.93 7168.22 5919.48 16% 41% 民生银行 民生理财 50 85.27 82.09 10.20 4.97 10156.66 9550.09 8684.74 6% 17% 浦发银行 浦银理财 50 - - 11.61 5.25 12705.56 11379.20 9517.50 12% 33% 广发银行 广银理财 50 59.44 58.48 2.79 - 1823.68 1929.92 1664.15 -6% 10% 渤海银行 渤银理财 20 25.57 24.38 2.21 1.08 1658.35 1538.18 1320.42 8% 26% 恒