债市角度看上市银行中报之二：上市银行SPV变化和央行借券规模怎么看？

证券研究报告2024年09月17日 上市银行SPV变化和央行借券规模怎么看？ 债市角度看上市银行中报之二 核心结论 分析师 表外理财规模整体扩大，各类型银行非保本理财规模同环比均增长。2024上半年，48家A、H股上市银行表外非保本理财总规模为25.58万亿元，环比2023年末上升6.5%，同比2023年上半年上升13.2%。分银行类型看，与23年中相比，大行、股份行和城农商行规模均实现正增长，其中城商行同比增速最大（+14.1%），股份行次之（+13.9%），大行同比增速12.4%，农商行同比增速基本不变，仅为0.7%。 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 理财子公司：规模扩容，个体表现趋同。禁止“手工补息”引发存款搬家+上半年债牛行情提高理财吸引力+居民对稳健低风险产品偏好上升等因素影响下，理财公司规模实现快速增长。2024年上半年理财公司规模较2023年同期大幅增长17.7%至24.33万亿元。从盈利能力来看，2024年上半年已披露中报数据的银行理财子公司净利润均为正。从资产配置结构来看，理财产品呈现去现金存款趋势，债券、非标和权益资产占比环比亦降低，公募基金、同业资产和同业存单配置增加。 相关研究 成 交 期 限 缩 短 ， 流 动 性 优 先—信 用 周 报202409082024-09-08同 业存单 利率为 何上行 ？—每周 债市复 盘2024-09-08多看少动，谨慎追涨—资本补充工具8月报2024-09-05国债期货入门基础—国债期货深度系列报告之一2024-09-05从近两轮赎回反馈看信用债后续走势—8月信用月报2024-09-01 基金投资：各类型银行规模和占比双升。2024上半年基金投资总规模为6.57万亿元，环比增长10.5%，各类型银行基金投资规模均上升，其中农商行增幅最大。从基金投资占FVTPL比重来看，各类型银行基金投资占比均有不同程度上升，农商行提升最多，股份行提升最少。 自营投资结构：增配利率债，压降SPV占比。2024上半年上市银行金融投资结构中，政府债配置比例最高，其次为政金债、金融债以及基金投资。上市银行整体对政府债、政金债、金融债整体增配，压降企业债和非标敞口。上市银行整体SPV占比下降但规模略增，其中国有行和农商行占比小增，股份行和城商行略降。 央行借券测算：实际规模或有上限。样本交易商可借出的国债在15.6万亿左右，其中可借出的长债在2.32万亿左右。如果考虑样本交易商保留部分长债用于自身资产管理需要，则央行实际可借入长债规模或受到限制。同时后续买卖国债或成为常态化操作，若进一步将可借入国债平摊到月度，影响程度或进一步缩小。 风险提示：银行理财规模波动，理财监管政策超预期，投资行为变化超预期，数据统计或存在遗漏。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、表外理财：规模整体扩大................................................................................................3二、理财子公司：规模大幅扩容，个体表现趋同...................................................................4三、基金投资：各类型银行规模和占比双升..........................................................................6四、自营投资结构：增配利率债，压降SPV占比.................................................................7五、央行借券测算：实际规模或有上限...............................................................................10六、风险提示.......................................................................................................................11 图表目录 图1：各上市银行非保本理财规模及增速（亿元，%）...........................................................3图2：不同类型上市银行非保本理财余额变动情况（亿元）...................................................4图3：各机构理财产品存续余额（万亿元）.............................................................................4图4：2024年6月30日前开业的理财子公司（不含中外合资）规模与盈利能力（亿元，%）.................................................................................................................................................5图5：银行理财资产配置结构（%）........................................................................................6图6：2024年H1相较2023年银行理财资产配置结构变化（pct）.......................................6图7：各上市银行基金投资规模、占FVTPL比重（亿元，%）..............................................7图8：不同类型上市银行基金投资总规模、占FVTPL比重（亿元，%）...............................7图9：2024年H1分类型上市银行金融投资结构（%）..........................................................8图10：2024年H1相较2023年上市银行投资结构变化（亿元）..........................................8图11：2023年末各上市银行SPV占比（亿元，%）.............................................................9图12：各上市银行SPV规模和SPV占总资产比重（亿元，%）........................................10 表1：样本交易商测算过程中使用到的相关数据（万亿元）.................................................11 一、表外理财：规模整体扩大 表外理财规模整体扩大。2024上半年，48家A、H股上市银行（剔除部分数据缺失的银行）表外非保本理财总规模为25.58万亿元，环比2023年末上升6.5%，同比2023年上半年上升13.2%。其中，实现理财规模环比、同比正增长的银行数量分别为31家、32家。招商银行、兴业银行非保本理财规模位居前二，均突破2万亿元，但环比23年末增速均下降。 各类型银行非保本理财规模同环比均增长。分银行类型看，大行、股份行表外非保本理财总规模分别为9.60万亿元、12.07万亿元。与23年中相比，大行、股份行和城农商行规模均实现正增长，其中城商行同比增速最大（+14.1%），股份行次之（+13.9%），大行同比增速12.4%，农商行同比增速基本不变，仅为0.7%。与23年末相比，大行、城商行、股份行和农商行分别环比上升8.7%、8.1%、4.5%和3.8%。 注：环比增速为2024年中相较于2023年末，同比增速为2024年中相较于2023年中 资料来源：各银行2019-2023年年报、2020-2024年中报，西部证券研发中心 二、理财子公司：规模大幅扩容，个体表现趋同 禁止“手工补息”引发存款搬家+上半年债牛行情提高理财吸引力+居民对稳健低风险产品偏好上升等因素影响下，理财公司规模实现快速增长。2018年底开始，各家银行逐步建立起各自的理财子公司，24年上半年有1家理财公司获批筹建（浙银理财有限责任公司）。截至2024年6月末，共有42家理财子公司获批筹建，其中31家已获批开业。2024年上半年理财公司规模较2023年同期大幅扩容，增长17.7%至24.33万亿元，占全市场理财产品存量规模比重高达85.3%。渝农商理财规模上升幅度最大（36.0%），中邮理财、华夏理财表现亦较好，环比增速均超20%。 从盈利能力来看，2024年上半年已披露中报数据的银行理财子公司净利润均为正。其中，招银理财凭借14.47亿的净利表现稳居榜首；兴银理财、平安理财紧随其后，净利润均超过10亿元。从披露数据的24家理财子的理财规模来看，22家银行理财子公司环比23年末上升，仅有2家下降。下降的两家为招银理财和兴银理财，下降幅度分别为4.2%、5.3%。 理财产品呈现去现金存款趋势，债券、非标和权益资产占比环比亦降低，公募基金、同业资产和同业存单配置增加。因理财公司产品规模在全市场各类型机构中占主导，基于数据可得性，此处我们以全市场理财资产配置情况来代替理财公司进行分析。从银行理财产品资产配置结构来看，受禁止手工补息和整改收益平滑信托影响，银行理财机构对现金及银行存款类资产的配置比例2022年以来首次下降，对债券、非标和权益类资产的配置占比延续23年以来的压降态势。2024年中，公募基金占比上升最大为1.5pct，主要与银行理财需要公募基金的投研能力、公募基金有税收优势、投公募基金便于流动性管理有关。此外，同业存单、拆放同业及债券买入返售增配力度也较大，环比23年末分别上升0.5pct和1.2pct。 固定收益点评报告 资料来源：银行业理财登记托管中心，西部证券研发中心 资料来源：银行业理财登记托管中心，西部证券研发中心 权益类资产、公募基金、代客境外理财投资QDII、金融衍生品及另类资产 三、基金投资：各类型银行规模和占比双升 国有行基金投资占比较低，其余类型银行整体在50%以上。上市银行开展基金投资有助于其节省税收成本、弥补自身投研能力缺口、提高投资收益，在银行财报中被归为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”科目（FVTPL）。从55家样本上市银行（因数据缺失，剔除徽商银行、紫金农商行和九台农商行）数据来看，2024上半年基金投资总规模为6.57万亿元，环比2023年末增长10.5%。 各类型银行基金投资规模及占FVTPL比重均上升，农商行增幅最大。具体来看，国有大行自身投研能力较强，2024年上半年对于基金投资依赖度最低，基金投资占FVTPL比重环比2023年末上升2.9pct至36.7%（主因邮储银行上升较多），但仍居于各类型银行末位；股份行基金投资占FVTPL比重较2023年末上升0.8pct，城商行和农商行分别上升3.1pct和16.6pct至57.4%和60.9%。2024上半年相较2023年末，国有行、股份行、城商行和农商行基金投资规模环比增速分别为12.1%、3.3%、16.9%和43.6%。 固定收益点评报告 注：因数据缺失，剔除徽商银行、紫金农商行和九台农商行，共统计55家上市银行 四、自营投资结构：增配利率债，压