银行8月信贷收支表分析：债券投资放量，企业存款活化度降低

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 银行 行业研究/动态报告 债券投资放量，企业存款活化度降低 —8月信贷收支表分析 动态研究报告/银行 2018年09月17日 [Table_Summary] 报告摘要：  资金运用端：债券投资放量，股权投资缩减 8月资金运用同比增速9.1%，月度边际增加2个百分点，由债券投资所贡献。8月债券投资环比新增8080亿，为两年来环比增量最高。一方面是由于延续了前期相对宽松的资金面，银行有更多资源进行债券投资配置。另一方面则与银保监会、财政部多项政策保证地方债顺利发行，地方债发行提速有关。商业银行对地方债需求比较旺盛。 继6月的股权及其他投资环比收缩9328亿，达到历史最大单月收缩幅度后，7月与8月分别环比收缩3062亿与2049亿，边际降幅减弱。与这两月的社融数据表外融资项的边际变化相互印证。说明“去杠杆”正向“稳杠杆”过渡。 在新增贷款内部结构中，票据融资占比由6月的16%，升至8月的32%。相应减少的是企业贷款，尤其是企业中长期贷款。8月资金运用中“各项贷款”的总量与结构数据表明，“宽货币”向“宽信用”的传导机制尚未完全打通。  资金来源端：结构性存款环比降低，活期存款走弱 8月境内各项存款同比增速7.9%，环比降0.1个百分点。边际变化主要因政府存款上升2个百分点，与非银存款下行3个百分点所致。历史上，8月的政府存款较少出现边际增加，此次财政存款环比增加850亿，促进了各项存款同比增速，同时也拖累了本月M2增速。非银存款的下行，一方面是金融机构去杠杆，同业业务收缩，同业存款下降。另一方面或是强监管对P2P规范后，存款回流力度加大，在非银存款上体现为一定程度的撤出。 8月结构性存款月度增量再次环比下行。大行缩减392亿，中小行新增3515亿。中小行的虽然环比增量缩减，但相较2018年初至今的平均水平，依然较高。数据也显示结构性存款对中小行存款增速的贡献度再次提升。 商业银行活期存款同比下行趋势愈发明显。8月居民活期存款同比增速环比下行1.2个百分点（由5.2%降至4.0%），企业活期存款同比增速环比下行2个百分点（由3.9%降至1.9%）。企业活期存款下行是拖累整体下行的主因，这也与8月金融数据中M1下降趋势一致。企业存款活化程度在衰减。  投资建议：重点推荐建设银行与工商银行，关注光大银行、中信银行、民生银行。  风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 9月14日 17A 18E 19E 20E 17A 18A 19A 20E 601398 工商银行 5.37 0.80 0.86 0.91 0.99 1.0 0.9 0.8 0.7 推荐 601939 建设银行 6.65 0.97 1.06 1.17 1.45 1.0 0.9 0.8 0.7 推荐 600016 民生银行 5.98 1.37 1.46 1.57 1.65 0.6 0.5 0.5 0.4 谨慎推荐 601998 中信银行 5.71 0.87 0.94 1.03 1.13 0.8 0.8 0.7 0.6 谨慎推荐 601818 光大银行 3.77 0.60 0.65 0.72 0.81 0.7 0.7 0.6 0.5 谨慎推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：王嵩 执业证号： S0100117080065 电话： 021-60876717 邮箱： wangsong@mszq.com 研究助理：王弓 执业证号： S0100117010009 电话： 010-85127535 邮箱： wanggong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.8月金融数据点评：企业贷款回落，表外融资持续边际改善 2.行业动态报告：贷款增速提升，中小行结构性存款反弹 -20%-10%0%10%20%30%17/917/1218/318/6银行 沪深300 动态研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、资金运用端：债券投资放量，股权投资缩减 ........................................................................................................... 3 二、资金来源端：结构性存款环比降低，活期存款走弱 ............................................................................................... 5 三、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 7 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 8 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 8 动态研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、资金运用端：债券投资放量，股权投资缩减 商业银行资金运用的主体是贷款与债券投资。过去一年，存款类金融机构的资金运用同比增速持续下行，主要是债券投资与股权及其他投资增速下滑所致。贷款增速的支撑力度则稳中略有升。 表1：资金运用同比增速因子分析 日期 资金运用 同比增速 各项贷款 债券投资 股权及其他投资 其它 2017-09 10.0% 7.8% 2.5% 0.7% -1.0% 2017-10 10.1% 7.7% 2.6% 0.6% -0.8% 2017-11 10.2% 7.8% 2.6% 0.3% -0.5% 2017-12 9.6% 7.4% 2.7% -0.2% -0.3% 2018-01 10.0% 7.9% 2.2% 0.1% -0.2% 2018-02 9.7% 7.6% 2.1% 0.0% 0.0% 2018-03 9.2% 7.7% 2.0% -0.4% -0.1% 2018-04 9.2% 7.7% 2.0% -0.4% -0.1% 2018-05 9.2% 7.7% 1.9% -0.4% 0.0% 2018-06 9.1% 7.9% 2.0% -0.8% 0.0% 2018-07 8.9% 8.1% 1.9% -1.0% -0.1% 2018-08 9.1% 8.1% 2.1% -1.1% 0.0% 资料来源：Wind资讯，民生证券研究院 8月资金运用同比增速9.1%，月度边际增加2个百分点，基本由债券投资所贡献。 占比最大的“各项贷款”，并未提供边际贡献度。7月底国务院常务会议提出积极财政政策要更加积极，货币政策要松紧适度，保障合理融资需求，并且推出一系列“稳增长”措施为经济持续健康发展保驾护航。银保监会连续发文提出“打通货币政策传导机制”，开始明确提出“引导银行保险机构加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求。指导银行按照市场化原则，保障在建项目融资需求，加大对基础设施领域补短板的金融支持。”在此背景下，一方面，6、7、8月分别新增贷款1.8万亿、1.5万亿与1.3万亿，连续递减；另一方面，在新增贷款内部结构中，票据融资占比由6月的16%，升至8月的32%。具体来看，8月票据新增4099亿，环比、同比分别增加1711亿与3781亿。在近三月新增贷款总量持续走低的情况下，票据融资占比的攀升，相应压缩的是企业贷款，尤其是企业中长期贷款的增长，8月新增企业中长期贷款3425亿，同比减少214亿，环比减少1450亿。票据融资具有周期短、安全性高、同样占用信贷额度的特点，银行倾向使用票据融资冲量，体现了其风险偏好的降低。若结合7月底国常会的精神来看，8月的信贷总量与结构数据表明，“宽货币”向“宽信用”的传导机制尚未完全打通。 “股权及其他投资”主要是商业银行购买的非银金融部门资管信托计划，自2018年以来随着去杠杆进程提速，环比收缩幅度逐步加大。继6月的股权及其他投资环比收缩9328亿，达到历史最大单月收缩幅度后，7月与8月分别环比收缩3062亿与2049亿，边际降幅有所减弱。主体类别看（图1），大行的股权及其他投资边际变动已十分微弱，收 动态研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 缩的主体仍然是中小银行，环比减少1714亿。 7月与8月“股权及其他投资”环比收缩边际减弱，与这两月的社融数据表外融资项的边际变化相互印证。8月新增社会融资规模1.52万亿，比上年同期少376亿元。虽然表外融资仍是拉低社融的主要因素，但信托贷款（同比减少1831亿；环比增加504亿）、未贴现银行承兑汇票（同比减少1021亿；环比增加1965亿）已经连续两个月环比回升，且预计未来表外融资的边际改善将持续。这说明“去杠杆”正向“稳杠杆”实现过渡。 图1：中小银行股权及其他投资的边际变动（亿） 资料来源：WIND，民生证券研究院 8月债券投资环比新增8080亿，在6月高增长水平（6月新增6590亿）上再突破，达到两年来环比增量最大值。一方面，8资金面仍然延续了前期的相对宽松，方便银行获取更多的资源进行债券投资配置。另一方面则与银保监会、财政部多项政策保证地方债顺利发行后，8月地方债发行提速有关。商业银行对地方债需求也比较旺盛。债券托管数据也有趋势上的印证，8月末，中债与上清所托管债券余额合计约为73万亿，较7月末增加1.3万亿，环比增幅1.8%，已连续三个月上升，在增