银行研思录之十：A股银行分红的抢权与填权

A股银行分红的抢权与填权 glmszqdatemark2026年06月17日 推荐 维持评级 银行属于典型红利投资板块，投资者较为关注其分红情况。一般而言，上市公司利润分配预案首先由董事会提出，并与年度报告或半年度报告同步披露；分红方案由股东大会审议通过后，公司发布分红实施公告，明确股权登记日、除权除息日等安排。投资者需在股权登记日收盘时持有股票，才可享有分红。本篇报告以2015年以来上市银行分红事件为样本，探究了上市银行分红前后的收益表现。 抢权效应：股权登记日前，分红银行存在一定抢权效应，且主要集中在分红实施公告日至股权登记日这一区间内。从公告区间看，预案公告日至分红实施公告日之间，分红银行并未取得明显超额收益，相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为-0.14%和0.05%；而分红实施公告日至股权登记日之间，分红银行相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为0.50%和0.86%。分红实施公告日至股权登记日平均间隔约5.76个自然日，与股权登记日前5个交易日窗口接近。从窗口收益看，股权登记日前5个交易日，分红银行相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为0.80%和1.22%；拉长至股权登记日前60个交易日，累计超额收益并未有明显增长，说明抢权收益更多集中在股权登记日前的短窗口内。分类型看，国有行表现更强，分红实施公告日至股权登记日之间，国有行相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为1.37%和1.58%；股权登记日前5个交易日，国有行相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为1.56%和1.99%。 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 分析师乔丹执业证书：S0590526010003邮箱：qiaodan@glms.com.cn 研究助理马高平执业证书：S0590126020024邮箱：magaoping@glms.com.cn 填权效应：股权登记日后，分红银行相对沪深300的收益优势并不稳定，但相对中证银行指数仍有一定超额收益。股权登记日后5个交易日，分红银行相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为0.14%和0.69%；拉长至60个交易日后，分红银行相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为-0.47%和1.64%。分银行类型看，国有行和股份行的填权表现相对更明显，股权登记日后5个交易日，二者相对沪深300的超额收益分别为0.74%和0.71%，相对中证银行指数的超额收益分别为0.97%和0.98%。 中期分红：2023年证监会修订发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》后，上市银行中期分红明显增多。从收益表现看，2024年中期分红样本股权登记日前5个交易日相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为0.77%和1.26%，股权登记日后5个交易日分别为0.88%和1.07%，与全样本相比，填权效应较为明显。相比之下，2025年中期分红样本的收益表现有所回落，股权登记日前5个交易日相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为0.57%和0.68%，股权登记日后5个交易日分别为0.16%和0.79%。整体来看，2024年中期分红确实带来了一定额外收益，但这一现象在2025年有所弱化。 相关研究 1．银行研思录之九：银行债市浮盈拆解与26年展望-2026/06/112．中国货币观察：如何理解近期资金“紧”？-2026/06/113．《人民币存贷款利率管理规定》征求意见稿点评：利率市场化渐趋完成-2026/06/074．银行研思录之八：银行持股长鑫增值有多少？-2026/05/285．银行研思录之七：如何准确计算银行的股息率-2026/05/27 分红率变化：本文以年度分红率同比变化3个百分点为阈值，划分分红率是否大幅提升或大幅下降。统计结果显示，分红率大幅提升并未带来更强的抢权和填权效应；而分红率大幅下降的样本在股权登记日前抢权效应较弱，但登记日后填权效应更明显。具体来看，分红率大幅下降的样本在股权登记日前5个交易日相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为0.37%和0.45%，低于全样本平均水平；但在股权登记日后5个交易日，其相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为0.63%和0.98%，高于全样本平均水平。这一现象可能与预案公告阶段分红率大幅下降的负面信息已被消化、除息缺口相对较小有关。 风险提示：（1）数据有误或时效性不足；（2）国内经济状况或政策力度低于预期；（3）外部环境不确定性提高。 投资聚焦 研究背景 过去几年，银行板块凭借较高股息率和稳定分红率持续受到市场关注。一般来说，上市银行分红需要经历预案公告、股东大会审议、分红实施公告、股权登记日和除权除息日等环节。本文从关键分红时点出发，统计上市银行在关键分红日期前后的收益表现，观察银行分红时点前后是否存在超额收益。 区别于市场的观点/方法 市场讨论银行分红时，更多聚焦股息率和分红率等指标，对分红流程中不同时点的交易影响讨论相对较少。本文将分红事件拆分为预案公告日、分红实施公告日和股权登记日三个关键时点，并采用两套时间口径进行统计：一是公告区间口径，即统计预案公告日至分红实施公告日、分红实施公告日至股权登记日之间的收益表现；二是交易日窗口口径，即以股权登记日为基准，统计其前后若干交易日内的累计收益表现。除此之外，本文进一步按分红类型、银行类型和分红率变化进行分组分析，并分别使用沪深300和中证银行指数作为比较基准，以区分分红银行相对宽基市场和相对银行板块的表现。 结论与建议 本文的主要结论是，上市银行分红事件存在一定抢权和填权效应，但两者的表现并不相同。抢权效应主要集中在分红实施公告日至股权登记日之间，这一区间与股权登记日前5个交易日窗口基本重合，国有行表现更明显；填权效应则更多体现为相对中证银行指数的行业内部超额收益，而不是稳定跑赢沪深300的超额收益。对比年度分红来看，2024年中期分红样本展现出较强的填权行情，2025年该效应有所回落。分红率变化方面，分红率大幅提升对分红前后超额收益没有明显增强作用，而在分红率大幅下降样本中，股权登记日前超额收益明显偏弱，但股权登记日后填权效应更明显。 目录 1分红流程简介...........................................................................................................................................................42分红前后收益统计....................................................................................................................................................52.1股权登记日之前收益分析.................................................................................................................................................................82.2股权登记日之后收益分析...............................................................................................................................................................183风险提示..............................................................................................................................................................28插图目录..................................................................................................................................................................29表格目录..................................................................................................................................................................29 1分红流程简介 一般而言，A股上市公司利润分配预案首先由董事会提出，并与年度报告或半年度报告同步披露；随后，分红方案提交股东大会审议，审议通过后，公司再发布分红实施公告，明确股权登记日、除权除息日和现金红利发放日等关键时间安排。具体流程见下图。 资料来源：证监会，国联民生证券研究所绘制 对于中期分红，在2023年证监会修订发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》之后，上市银行除采取上述常规流程外，也可以采用更简化的安排，即在上一年度股东大会审议通过当年中期分红相关授权后，由董事会在授权范围内制定并实施具体分红方案，流程见下图。总的来看，在分红流程中，预案公告日、分红实施公告日以及股权登记日三个时间节点最值得关注，后文也将围绕这三个时点展开分析。 资料来源：证监会，国联民生证券研究所绘制 在统计分红时点前后收益之前，我们先观察银行分红时点的大致分布。年度分红多集中在6、7月，中期分红则较为分散，当年9月至次年2月均有分布。 从公告间隔看，预案公告日至分红实施公告日之间的时间较长，全部样本平均间隔为70.46天；相比之下，分红实施公告日至股权登记日之间的间隔相对较短，全部样本平均仅为5.76个自然日。通常来说，股权登记日会在分红实施公告中明确，如果投资者希望在股权登记日之前买入并获得本次分红资格，其交易窗口主要就集中在分红实施公告发布后的数日内。因此，分红实施公告日至股权登记日之间，是最有可能发生“抢权”效应的时段；从交易日窗口角度看，股权登记日前5个交易日基本与这一区间重合，后文将重点观察该区间内分红银行是否存在超额收益。 2分红前后收益统计 我们统计了2015年以来（不包含2025年度分红）股权登记日前后，分红银行相对同期沪深300和中证银行指数的收益表现。总体来看，“抢权”和“填权”效应均有一定体现，且主要集中在股权登记日前后较短窗口内。股权登记日前5个交易日，分红银行相对沪深300可以取得0.80%的超额收益，超额收益大于0的样本比例达61.56%（253/411，即411个样本中有253个样本取得正超额收益，下同），相对中证银行指数可以取得1.22%的超额收益，超额收益大于0的样本比例达70.32%（289/411）；股权登记日后5个交易日，分红银行相对沪深300和中证银行指数的超额收益分别为0.14%和0.69%，相应超额收益大于0的 样本比例为49.39%（203/411）和62.29%（256/411）。 分银行类型来看，股权登记日前国有行的超额收益更为明显。股权登记日前5个交易日内，国有行相对沪深300可以实现1.56%的超额收益，正超额收益样本比例为71.23%（52/73），相对中证银行指数可以实现1.99%的超额收益，正超额收益样本比例为87.67%（64/73），明显高于上市银行平均水平。股权登记日后国有行