晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-08-19 宏观策略 2026年08月19日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 核心观点：AI正在开启一轮以降低认知与决策成本为核心的技术革命，AI革命如何重塑经济范式？我们参考佩雷斯框架，复盘过去五次技术革命的历史，探讨技术革命、金融泡沫和经济范式三者之间的联动关系：技术革命点燃金融狂热，泡沫破灭淘汰过剩、沉淀基础设施并倒逼制度变革，塑造新经济范式。AI开启智力革命后，各国基于安全考虑的冗余投资和产业链上下游的循环融资，正成为两大金融风险，且资本市场表现与历史上的金融狂热接近，但金融风险不会改变AI产业发展趋势。对经济发展而言，通过宏观生产率的滞后兑现，加上“人+智能体”的生产方式重构，AI会重塑此前成型于工业和网络时代的增长模式，但也会带来就业、分配等问题，需要完善新的治理规则。风险提示：（1）历史数据大多为后世学术测算，而非当时统计，存在误差风险。（2）历史类比忽视了当前环境的差异，存在偏差风险。（3）如将长期结论用于短期市场，可能存在时间错配风险。 宏观点评20260817：静待数据改善——7月经济数据点评 往后看，Q3经济增速读数可能较Q2略有回升，但考虑到政策落地的滞后性，Q4和明年Q1才会看到更大反弹。从生产端数据来看，7月GDP同比可能与5月持平，略高于4月，8月台风对经济的影响可能仍然会持续，9月开始可能看到改善，整体Q3经济增速读数略有回升，更大幅度的经济反弹可能在Q4或明年Q1。大概率将顺利完成2026全年经济目标，上半年GDP增速为4.7%，下半年单季度可能≥4.5%，全年也不会低于4.5%。风险提示：房地产市场如果进一步走弱可能出台其他政策；出口如果下行可能引发其他稳增长政策；地缘政治变化影响物价和外贸。 固收金工 转债建议保持谨慎，关注核心资产交易 固收周报20260816：如何理解央行各项操作的意图？ 本周（2026.8.10-2026.8.14），10年期国债活跃券260010收益率从上周五的1.6985%下行1.75bp至本周五的1.681%。本周海外方面，市场定价从单纯围绕霍尔木兹海峡供给冲击，逐步转向高油价、增长与货币政策之间的再平衡，风险资产并未形成典型的单边滞胀交易。 固收点评20260815：二级资本债周度数据跟踪（20260810-20260814） 一级市场发行情况：本周（20260810-20260814）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为20亿元。二级市场成交情况：本周（20260810-20260814）二级资本债周成交量合计约2327.83亿元，较上周增加了148.39亿元。 固收点评20260815：绿色债券周度数据跟踪（20260810-20260814） 一级市场发行情况：本周（20260810-20260814）银行间市场及交易所市 证券研究报告 场共新发行绿色债券13只，合计发行规模约145.40亿元，较上周减少409.66亿元。二级市场成交情况：本周（20260810-20260814）绿色债券周成交额合计750.82亿元，较上周增加103.28亿元。 行业 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4 RoboX主线！B端软件标的>C端硬件标的。H股优选【小鹏汽车+地平线机器人+Momenta+小马智行/文远知行+曹操/黑芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】下游应用维度相关标的：Robotaxi视角：1）一体化模式：特斯拉/小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线/Momenta/百度/小马智行/文远知行/千里科技等；3）网约车/出租车的转型：滴滴/曹操出行/如祺出行/大众交通/锦江在线。Robovan视角：德赛西威+九识智能/新石器等。其他无人车视角：矿卡（希迪智驾等）/港口（经纬恒润等）/环卫车（盈峰环境等）/巴士（文远知行等）上游供应链维度相关标的：1）B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）；2）核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）/芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）/域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）/传感器（禾赛/速腾聚创）/线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）/车灯（星宇股份）/玻璃（福耀玻璃）等风险提示：贸易战升级进一步超出预期，全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润为14/25/36亿元，同比+99%/+79%/+41%，对应PE为23x/13x/9x，给予27年25xPE，对应目标价37元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。 遇见小面（02408.HK）：2026H1业绩公告点评：规模高增，降价有效开店遵循从高势能往低势能拓展逻辑。 联想集团（00992.HK）：FY2027Q1业绩点评：业绩显著超预期，ISG盈利能力大幅跃升 AI驱动利润增速显著快于收入。FY27Q1公司实现收入269.4亿美元，同比增长43%；毛利44.5亿美元，同比增长60%，毛利率同比提升1.8pct至16.5%。经调整归母净利润10.75亿美元，同比增长176%，经调整净利率达到4.0%。ISG：利润率提升至9.1%。FY27Q1 ISG收入达到85.1亿美元，同比增长98%；经营利润达到7.77亿美元，而去年同期亏损0.86亿美元，经营利润率提升至9.1%，盈利改善幅度显著超出收入增长。云基础设施与企业基础设施两项业务收入均同比接近翻倍，传统计算、AI服务器及存储产品均实现较强增长。更重要的是，AI服务器订单储备进一步增至540亿美元，环比增长157%，意味着ISG高增长具备较强延续基础。剔除去年同期中国区销售国际GPU服务器的影响后，国际市场AI服务器收入同比实现三位数增长，订单与客户基础扩张进一步增强后续收入能见度。SSG：高价值服务占比提升，盈利能力持续增强。FY27Q1 SSG收入28.8亿美元，同比增长28%；经营利润同比增长39%至6.97亿美元，经营利润率提升至24.2%。运维服务及项目与解决方案收入占比升至62.4%，AI服务收入同比实现三位数增长，TruScale订单高速增长。IDG：PC份额继续提升，成本压力下利润率保持稳定。FY27Q1 IDG收入171.1亿美元，同比增长27%；经营利润同比增长27%至12.1亿美元，经营利润率稳定在7.1%。公司全球PC市场份额达到24.2%，同比提升0.5pct，AI PC市场份额达到25.1%。智能手机收入实现双位数增长，高端产品收入占比升至37%。盈利预测与投资评级：考虑ISG盈利能力大幅提升，我们将FY27-29归母净利润（Non-IFRS）预期从3,126/4,156/5,209百万美元上调至4,903/6,555/7,755百万美元，对应PE为11.3/8.4/7.1倍（美元/港币=7.85，2026年8月14日），维持“买入”评级。风险提示：零部件价格上涨超预期与成本传导不畅的风险，AI PC渗透、端侧AI生态落地及ISG业务盈利修复不及预期的风险。 仙工智能（06106.HK）：“机器人大脑第一股”，开放生态构建跨本体平台打开成长空间 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为-0.4/-0.3/0.03亿元，2026-2028年实现营业总收入6.6/9.8/14.5亿元，当前市值对应PS分别为10/7/5倍。仙工智能2025年机器人大脑核心载体——机器 人 控 制 器 销 量 位 列 全 球 及 中 国 第 一 ， 全 球/中 国 市 占 率 分 别 为24.8%/45.2%。考虑到公司：（1）2025年控制器市场份额全球第一，且控制器销量增长可带动机器人、软件及配件协同销售；（2）平台化能力突出，能够覆盖多品类智能机器人，持续受益于制造、仓储物流等场景无人化渗透率提升；（3）2026年上市费用集中确认后，2027-2028年利润表将不再受相关一次性因素扰动。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、现金流风险、委外生产及供应链风险 十月稻田（09676.HK）：春种一粒粟，十月稻花香 春种一粒粟，十月稻花香。 小菜园（00999.HK）：小菜园2026H1点评：业绩基本符合预期，客流增长好于同行，外卖业务主动收缩 盈利预测与投资评级：公司为大众便民中式餐饮第一品牌，致力于打造“好吃便宜”的中国百姓家庭厨房，为消费者提供“健康家常菜”。当前稳 定 扩 张 ， 客 流 增 长 或 优 于 同 行 ， 预 计2026-2028年 营 业 收 入55.0/65.2/74.6亿元，归母净利润为6.2/7.4/8.6亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 和黄医药（00013.HK）：赛沃替尼SAFFRON全球Ⅲ期研究阳性，有望加速全球注册申报 公司产品销售稳健增长，海内外商业化持续推进，赛沃替尼SAFFRON全球Ⅲ期研究阳性有望加快全球注册进程，为中长期增长提供新增量。我们维持2026-2027年归母净利润预测0.27/0.63亿美元，预计2028年归母净利润为0.89亿美元，对应2026-2028年PE估值为91/39/28X，维持“增持”评级。 华住集团-S（01179.HK）：2026年Q2业绩点评：上调全年指引，三年分红25亿美金 盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术构建坚实壁垒，轻资产加盟模式驱动规模持续扩张，盈利能力不断优 化。我们基本维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为55.8/63.5/70.2亿元，对应PE估值为16/14/12倍。公司RevPAR在Q2维持正增，开店扩张与结构升级逻辑持续兑现，股息率6.5%具有吸引力，龙头价值凸显，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期，海外业务恢复不及预期等。 南华期货（603093）：2026年中报点评：境外优势充分兑现，多元业务协同发力 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母 净 利 润 分 别 为6.59/7.35/8.13亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为35.49%/11.55%/10.65%。 当 前 市 值 对 应2026-2028年PE分 别 为18.7/16.8/15.2倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。 伟明环保（603568）：2026年中报点评：装备收入下滑致业绩承压，固废出海启航，新材料产能释放 事件：26H1公司营收30.69亿元（同比-21.39%，下同）；归母净利润9.30亿元（-34.76%）。26Q2单季度营收16.13亿元，同比-14.83%，环比+10.81%；归母净利润4.90亿元，同比-30.85%，环比+11.55%。盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，新材料产品收入起量，考虑设备订单确认节奏，我们将2026-2028年归母净利润预测从28.09、31.80、35.87亿元下调至23.92、27.64、31.61亿元，同比+8%、+16%、+14%，对应PE为13/11/10倍，固废出海+新材料成长逻辑不变，期待增长提速，维持“买入”评级。风险提示：固废出海进展不及预期，设备订单下滑，行业竞争加剧等。 今世缘（603369）：2026年中报点评：Q2率先恢复增长，筑牢底部再启航 Q2收入恢复双位数增长，同时2025年分红率提升至5