开源晨会

开源晨会0819 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】经济放缓，新动能逆势提速——宏观经济点评-20260818 【固定收益】社融增速存在见底回升的可能性——2026年7月金融数据点评-20260818 数据来源：聚源 【中小盘】并购精选（2026年第3期）：本批五洋自控、祥鑫科技、捷邦科技值得重点跟踪——中小盘策略专题-20260818 行业公司 【商社】7月社零同比+0.6%，扩内需政策加快推进——行业点评报告-20260818 【银行】扩表减量提质，息差企稳回升——2026Q2商业银行监管数据点评-20260817 【地产建筑】销售弱修复延续，投资加速探底——行业点评报告-20260817 【医药：通策医疗(600763.SH)】2026上半年业绩稳健增长，盈利能力持续回升——公司信息更新报告-20260818 【海外科技：TOWER半导体(TSEM.O)】AI硅光代工隐形冠军，全球扩产把握光互联机遇——美股公司首次覆盖报告-20260818 【化工：利安隆(300596.SZ)】Q2业绩延续增长，珠海基地净利高增，锦州康泰量利齐升——公司信息更新报告-20260818 【电力设备与新能源：博力威(688345.SH)】东南亚及非洲电摩需求超预期，Vinfast起量在即——公司信息更新报告-20260818 【食品饮料：安琪酵母(600298.SH)】成本红利持续释放，新兴业务打开成长空间——公司信息更新报告-20260817 研报摘要 总量研究 【宏观经济】经济放缓，新动能逆势提速——宏观经济点评-20260818 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：2026年7月工业增加值同比4.5%；社会消费品零售总额同比0.6%，服务零售额累计同比5.0%；固定资产投资累计同比-6.7%。其中，基础设施、制造业、房地产开发投资累计同比分别为-3.6%、-1.7%、-19.2% 生产端：总量有所放缓，新动能逆势提速 7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较前值回落0.8个百分点。采矿业、制造业和公用事业生产增速均有所放缓。高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长16.9%、12.3%，较前值进一步加快，新旧动能“温差”扩大。7月出口交货值同比增长10.4%，外需仍是生产端的重要支撑。 固投端：投资降幅继续扩大，结构改善难抵总量压力 1-7月固定资产投资累计同比下降6.7%，较上半年增速回落1.0个百分点；制造业、基建、房地产开发投资分别同比下降1.7%、3.6%、19.2%，投资仍是当前内需的主要拖累。 1、制造业投资继续下行，但结构性亮点仍在。高技术制造业、高技术服务业投资分别同比增长3.3%、8.4%，设备工器具购置投资增长9.0%，新质生产力和“两新”政策继续支撑投资结构优化。 2、基建投资降幅扩大，水利、电力及公共设施管理等主要分项走弱。1-7月基础设施投资同比下降3.6%，较上半年增速回落1.2个百分点。财政节奏来看，三季度并未有大幅加速，专项债发行在7月再次边际放慢。地方财政约束、项目收益审核以及资金向实物工作量转化偏慢仍对基建产生拖累。新型政策性金融工具实施方案已下发，后续专项债和政策性金融工具加快形成实物工作量将支撑基建投资回暖。 3、房地产投资仍在探底，但销售端边际改善。1-7月房地产开发投资累计同比下降19.2%，较上半年增速回落1.2个百分点。7月商品房销售面积、销售额同比降幅均有所收窄；重点城市新房成交同比增长，核心城市表现相对较好。价格方面，新房受部分改善型项目入市支撑，表现强于二手房，但市场整体仍处于总量偏弱、城市分化的调整阶段。 消费：汽车和地产链拖累下社零再度放缓 7月社零同比增长0.6%，较前值回落0.4个百分点。除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%，汽车消费拖累约1.7个百分点。汽车、石油制品和地产链消费仍是主要拖累，部分可选消费和日常消费保持韧性。 服务消费继续好于商品消费。1-7月服务零售额同比增长5.0%，快于商品零售额3.9个百分点。极端天气、汽车消费偏弱及政策拉动边际变化对商品消费形成扰动，服务消费和线上消费仍具韧性。 7月经济呈现供给端尚有韧性、内需修复偏慢的特征。高技术制造、装备制造和出口链继续支撑生产，服务消费表现相对较好；与此同时，固定资产投资降幅扩大，房地产尚未明显企稳。往后看，外需和新动能有望继续托底生产，但经济回升斜率更取决于内需政策的传导效率。随着财政支出、债券资金和政策性金融工具加快落地，若项目开工及施工强度同步改善，三季度投资拖累有望边际收窄。若后续经济下行风险加大，或推动切实可行的增量政策落地。政治局会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，当前经济数据降速或意味着降准降息的概率进一步提高。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【固定收益】社融增速存在见底回升的可能性——2026年7月金融数据点评-20260818 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：央行公布2026年7月金融数据，社融新增1.40万亿元，社融存量同比增长7.4%，与前值持平；截至2026年7月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，同比减少7.3%；M1同比增长4.0%，M2同比增长7.7%，M0同比增长11.6%，前七个月净投放现金7255亿元。 7月金融数据关注点 1、支撑社融增速见底回升的积极因素正逐渐增多。社会融资规模存量同比一年来持续回落下行，7月社融存量同比增长7.4%，与前值持平，并未进一步下降，同时7月为传统信贷小月，一般会依靠票据融资冲量对社融形成一定支撑，如2026年4月和2025年7月的情况，但本次票据融资同比少增4954亿元，并未冲量支撑社融，社融同比仍企稳与前值持平，在贷款增速仍在下降的情况下，这表明直接融资的快速增长对社融企稳起到关键作用，政府、大型企业通过直接融资的方式加杠杆对冲居民端与企业端贷款持续去杠杆。 往后看，一方面7月底中央政治局会议中指出宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度；另一方面8000亿元新型政策性金融工具落地，发改委将部署加快推进2026年新型政策性金融工具投放工作，加大对民间投资项目支持力度，这都会进一步对社融形成支撑。因此此前社融持续下行对经济的影响或将告一段落，支撑社融增速见底回升的积极因素正逐渐增多，若社融增速见底回升，这将会重新成为经济增长的支撑点和拉动点。 2、7月社融新增1.40万亿元，高于2021-2025年同期均值，同比多增2710亿元。Wind统计的13家机构预测中位数为1.20万亿元，平均数为1.15万亿元，社融新增超预期增长，直接融资同比高增或为超预期增长的主要原因。新增人民币贷款较2025年同期下降，同比少增1600亿元，是社融同比的最大拖累项，信托贷款均较2025年同期有所下降。政府债券净融资同比多增694亿元，对社融的贡献转正。企业债券净融资保持正增长，较2025年同期多增1788亿元，利率低位运行下企业发债的成本较低，意愿较强，也可用较低利率的债券来替换此前较高利率的贷款。非金融企业境内股票融资高增，较2025年同期多增897亿元，发行企业债券和股票融资的方式对银行贷款形成良性的替代和分流。 3、央行发布2026年第二季度中国货币政策执行报告，再提淡化对贷款这个单一融资渠道的关注和完善短端利率调控机制。专栏1中再提淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，新质生产力对银行贷款的需求下降，地方政府化债对贷款的置换，以及债券、股票等其他融资渠道重要性上升，都会对贷款读数产生影响，贷款“降速提质”或成为宏观运行的新常态。专栏2中指出完善短端利率调控机制，明确7天期逆回购操作利率是主要政策利率，调控的目标利率逐步转向货币市场隔夜利率。2025年起，短端利率调控目标从过去的DR007逐步转向DR001，2026年以来进一步向市场明确传递了目标利率转隔夜的信号。 债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险 2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。 目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。 资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪； 拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在抱团瓦解、估值回调风险； 基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立：贷款疲软是长期 的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。 整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【中小盘】并购精选（2026年第3期）：本批五洋自控、祥鑫科技、捷邦科技值得重点跟踪——中小盘策略专题-20260818 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |王悦（分析师）证书编号：S0790526080001 五洋自控：“现金收购+股权绑定”柯斯宇51%股权，跨界数据中心液冷赛道。 公司主营智能装备制造，营收自21年起连续五年下滑，主业表现疲软。在此背景下，公司于26年6月以“现金收购+股权绑定”方式切入AI算力液冷散热赛道，以6.81亿元现金收购柯斯宇51%股权，原实控人同步将5.10%上市公司股份协议转让予标的实控人时培培，交易总额约4.1亿元。柯斯宇聚焦液冷核心结构件，深度嵌入液冷头部供应链，终端客户覆盖国内外主流云服务厂商，自25年8月投产至年末仅5个月实现营收1.05亿元，26Q1净利率达44.6%，盈利能力强劲；柯斯宇承诺26年净利润不低于0.9亿元，27年及28年累计净利润不低于2.7亿元。随着柯斯宇并表，五洋自控或有望借助AI算力驱动液冷渗透率提升的产业趋势增厚公司业绩。 祥鑫科技：“现金收购+增资”控股酷尔芯，卡位液冷散热高景气赛道。 公司主营精密冲压模具和金属结构件，23-25年归母净利润持续下滑，26Q1出现上市以来首次单季亏损，主业持续承压。在此背景下，公司于26年6月以“受让老股+同步增资”方式切入液冷散热赛道，拟以6.75亿元估值收购酷尔芯51%股权。酷尔芯专注液冷散热器件研发、生产与销售，核心产品涵盖波纹管、散热管集成模组等，26Q1实现营收5,125.31万元、净利润1,841.03万元，单季净利润已达25年全年的50%，业绩呈高速增长态势。此外，酷尔芯正筹划以现金收购同一实控人控制的苏州精普斯精密科技有限公司100%股权，进一步强化产业链协同能力。若收购顺利推进，祥鑫科技将借助在新能源汽车、通信等下游行业积累的深厚客户资源，助力酷尔芯快速导入客户与业务放量，有望在AI算力基础设施建设浪潮中抢占散热细分赛道先机，为公司高质量发展注入强劲动能。 捷邦科技：现金收购恒钜电子55%股权，构筑液冷散热全栈能力。 公司主营消费电子精密功能件，23-25年归母净利润持续亏损，主业盈利能力持续承压。在此背景下，公司于2026年5月以现金收购方式切入AI算力液冷散热赛道，拟以不超过3.5亿元估值收购恒钜电子55%股权。恒钜电子深耕散热行业近二十年，具备CNC精密加工、精密冲压、回流锡焊、真空钎焊等全流程制造能力，产品覆盖风冷和液冷散热模组、液冷板、分水管、CDU等核心部件，已取得泰硕电子、奇鋐科技、台达电子等全球头部散热厂商供应商代码，且泰硕电子持有其23.26%股权，形成“