开源晨会

总量视角 宏观经济方面，7月工业增加值同比增长4.5%，但较前值回落0.8个百分点，采矿业、制造业和公用事业生产增速均有所放缓。新旧动能“温差”扩大，高技术制造业、装备制造业增加值分别同比增长16.9%、12.3%，较前值进一步加快。固定资产投资累计同比下降6.7%，降幅较上半年扩大，制造业、基建、房地产开发投资分别同比下降1.7%、3.6%、19.2%。制造业投资继续下行，但高技术制造业、高技术服务业投资分别同比增长3.3%、8.4%。基建投资降幅扩大，水利、电力及公共设施管理等主要分项走弱。房地产投资仍在探底，但销售端边际改善。7月社会消费品零售总额同比增长0.6%，汽车、石油制品和地产链消费仍是主要拖累。服务消费继续好于商品消费。7月经济呈现供给端尚有韧性、内需修复偏慢的特征。外需和新动能有望继续托底生产，但经济回升斜率更取决于内需政策的传导效率。政治局会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，当前经济数据降速或意味着降准降息的概率进一步提高。

固定收益方面，7月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，同比减少7.3%。M1同比增长4.0%，M2同比增长7.7%，M0同比增长11.6%。支撑社融增速见底回升的积极因素正逐渐增多，直接融资的快速增长对社融企稳起到关键作用。政府、大型企业通过直接融资的方式加杠杆对冲居民端与企业端贷款持续去杠杆。7月底中央政治局会议中指出宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度；8000亿元新型政策性金融工具落地，发改委将部署加快推进2026年新型政策性金融工具投放工作，加大对民间投资项目支持力度。7月社融新增1.40万亿元，高于2021-2025年同期均值，同比多增2710亿元。新增人民币贷款较2025年同期下降，同比少增1600亿元，是社融同比的最大拖累项。政府债券净融资同比多增694亿元，对社融的贡献转正。企业债券净融资保持正增长，非金融企业境内股票融资高增。央行发布2026年第二季度中国货币政策执行报告，再提淡化对贷款这个单一融资渠道的关注和完善短端利率调控机制。在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险。

中小盘方面，五洋自控以6.81亿元现金收购柯斯宇51%股权，切入AI算力液冷散热赛道。祥鑫科技以6.75亿元估值收购酷尔芯51%股权，卡位液冷散热高景气赛道。捷邦科技以不超过3.5亿元估值收购恒钜电子55%股权，构筑液冷散热全栈能力。本批五洋自控、祥鑫科技、捷邦科技值得重点跟踪。

行业公司方面，商社板块7月社零同比+0.6%，社会消费延续复苏态势。必选品类同比持续增长，可选品类中化妆品保持增长、家电音像环比改善。线上渠道稳健增长，扩内需聚焦居民增收、推动服务及智能消费。投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司。银行板块扩表增速放缓，股份行表现相对较优。累计利润增速分化明显，行业息差企稳回升。资产质量整体可控，关注尾部主体风险演绎。投资建议关注负债端优势、交易属性强的银行主体。地产建筑板块销售弱修复延续，投资加速探底。单月销售降幅边际收窄，新房库存延续去化。拿地规模持续收缩，开工竣工同步深度探底。开发投资额降幅扩大，资金端国内贷款持续收缩。投资建议整体来看，房地产行业仍处于销售弱修复+供给深度收缩的分化格局中。推荐标的：中国金茂、建发国际集团、华润置地、招商蛇口、保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、绿城中国；华润置地、大悦城、新城控股、龙湖集团；“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。医药板块通策医疗2026上半年业绩稳健增长，盈利能力持续回升。种植正畸业务企稳回升，多业务板块稳健增长。三级管理架构持续完善，三大总院业绩短期承压。维持“买入”评级。海外科技板块TOWER半导体是全球领先的特色工艺晶圆代工厂，凭借硅光芯片与硅锗电芯片双平台切入AI数据中心高速互联核心环节。AI硅光代工隐形冠军，成长与盈利拐点共振。首次覆盖，给予“买入”评级。化工板块利安隆Q2业绩延续同环比增长，抗老化助剂、润滑油添加剂盈利提升。珠海基地净利高增，锦州康泰量利齐升，生命科学、电子材料业务进展顺利。维持“买入”评级。电力设备与新能源板块博力威2026H1实现归母净利润0.7亿元，同比+101.2%。公司紧抓东南亚及非洲电摩放量机遇，深度绑定越南电摩龙头Vinfast、非洲换电龙头Spiro，有望步入业绩收获期。维持“买入”评级。食品饮料板块安琪酵母2026H1实现营业收入91.87亿元，同比+16.3%；归母净利润8.81亿元，同比+10.2%。收入高增，利润短期扰动，维持“买入”评级。国内需求持续修复，新兴业务表现亮眼。成本红利逐步释放，汇兑损失拖累短期利润。成本红利有望延续，酵母蛋白持续培育新增长点。维持“买入”评级。