IPO专题：新股精要：国内领先的重点独立地采矿山企业马矿股份

新股精要—国内领先的重点独立地采铁矿山企业马矿股份 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 马矿股份（601123.SH）是福建省规模最大的铁矿采选企业，福建区域铁精粉市场处于供不应求局面，公司产品需求旺盛。2025年公司实现营收/归母净利润19.91/6.02亿元。截至2026年8月14日，可比公司对应2025年平均PE分别37.89倍，2025/2026/2027年平均PB分别为1.86/1.72/1.58倍（均剔除异常值）。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 新股精要—国内领先的电子材料和化工新材料生产企业贝特利2026.08.12新股精要—国内知名香料企业之一格林生物2026.08.12IPO月度数据一览（2026年7月）2026.08.07新股精要—国内新能源商用车电驱动系统领军企业之一绿控传动2026.08.04新股精要—国际领先的通用机器人公司宇树科技2026.08.04 主营业务分析：公司主营铁矿石的采选及综合利用，铁精粉为公司主营业务中最主要的收入来源，其次为钼精矿以及少量石灰石。公司业绩整体平稳，核心产品铁精粉营收占比超九成。受市场价格中枢下降影响，公司毛利率有所下滑。财务费用逐年下降使得公司期间费用率整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：中国是全球第一大钢铁生产国和消费国，铁矿石资源总量相对丰富但品位普遍较低，我国铁矿石供应主要来自海外。中国钼矿石储量全球第一，钢铁行业升级转型带动钼消费持续增长。国际四大巨头占据铁矿石行业主要市场份额，国内铁矿石资源区域特征显著。公司铁精粉产量在东南沿海地区产量占比领先。 可比公司估值情况：公司所在行业“B08黑色金属矿采选业”近一个月（截至2026年8月14日）静态市盈率为35.85倍。根据招股意向书披露，选择金岭矿业（000655.SZ）、广东明珠（600382.SH）、海 南 矿 业 （601969.SH）、 大 中 矿 业 （001203.SZ）、 宝 地 矿 业（601121.SH）作为同行业可比A股上市公司。截至2026年8月14日，可比公司对应2025年平均PE（LYR）为37.89倍，对应2025年平均PB（LYR）为1.86倍（剔除异常值大中矿业），可比公司对应2026年和2027年Wind一致预测平均PB分别为1.72倍和1.58倍（均剔除异常值大中矿业）。 风险提示：1）安全生产风险；2）铁矿石价格波动导致业绩波动的风险。 1.马矿股份：国内领先的重点独立地采铁矿山企业 公司是福建省规模最大的铁矿采选企业，拥有马坑铁矿采矿权，在东南沿海地区铁矿石产量市占率领先。公司位于全国著名的革命老区、原中央苏区核心区域福建省龙岩市，是一家长期从事铁矿资源开发及综合利用的企业，主营铁矿石的采选、综合利用及铁精粉、钼精矿销售，石灰石的开采和销售。公司拥有全国知名的马坑铁矿的采矿权。截至2025年末，马坑铁矿的铁矿石保有资源储量为32,520.85万吨，共、伴生4.33万吨钼矿（以金属量计量），水泥用灰岩矿3,066.34万吨。根据自然资源部《矿产资源储量规模划分标准》，马坑铁矿属于大型铁矿。公司是福建省规模最大的铁矿采选企业，是我国东南沿海地区重要的铁矿生产基地，所产铁精粉主要面向福建省及周边省份的大型钢铁企业。根据招股书援引中国冶金矿山企业协会统计，2025年公司的铁精粉产量位居全国重点独立地采铁矿山前五名；根据“我的钢铁网”统计数据，2024年公司铁矿石原矿产量占我国东南沿海地区铁矿石产量的20%以上。公司矿区矿种以铁矿为主，共、伴生少量钼矿。公司的主要产品为TFe65%的造球铁精粉和Mo40%的钼精矿。 我国铁矿石供应结构存在明显对外依赖特征，福建区域市场铁精粉处于供不应求局面，公司产品下游需求旺盛。我国铁矿石总量虽然相对丰富，但可供开发利用的资源较为短缺，国产铁矿石主要呈现出资源品位较低、贫矿和中小型矿较多、难利用的铁矿较多等特点。因此，我国铁矿石的供应结构存在明显的对外依存特征，长期以来高度依赖进口资源，自给率维持在较低水平，约为20%-30%。与此同时，国内市场对于铁矿石的需求持续旺盛，本土优质铁矿石供不应求的局面较为突出。具体到福建市场，区域内铁矿石产量远远小于钢铁企业需求，福建区域内国产铁精粉处于供不应求的局面。根据招股书援引福建省规模最大的钢铁联合生产企业三钢闽光披露消息，2023年该公司铁精粉需求量约为1,600万吨。目前公司铁精粉产能约为200万吨/年，潘洛铁矿、阳山铁矿铁精粉相关产品合计产能约为50万吨/年，三钢闽光的铁精粉采购需求远大于公司及潘洛铁矿、阳山铁矿的合计产能。同时，福建区域内还存在三宝钢铁、龙钢新材等大型钢铁企业，对国产铁精粉的采购需求量较大。 2.主营业务分析及前五大客户 公司业绩整体平稳，核心产品铁精粉营收占比超九成。公司主营铁矿石的采选及综合利用，铁精粉为公司主营业务中最主要的收入来源，其次为钼精矿以及少量石灰石。2023~2025年，公司实现营业收入分别为196231.08万元、205003.61万元和199141.63万元，实现归属于母公司股东的净利润分别为65147.70万元、66383.13万元和60178.07万元，业绩总体保持平稳。公司的客户根据其经营类型，可以分为终端类和贸易类，终端类客户包括钢铁制造企业和钼制品制造企业，贸易类客户为大宗商品的贸易商。终端类客户是公司最主要的客户类型，销售产品为铁精矿和钼精矿，2023~2025年公司直接向终端类客户销售产生的收入占主营业务收入比例高于60%。公司向贸易类客户主要销售铁精粉产品，并经贸易商最终销售至终端客户。2024年度、2025年度，公司贸易类客户收入金额和占比有所提升，主要由于2024年以来，公司为丰富客户结构，新增了山能供应链、柳钢国际、贵港广荣等贸易类客户。从公司核心产品铁精粉的销售情况来看，公司铁精粉的销售数 量略有上升，销售单价有所下降。其中2024年度公司铁精粉销售收入同比增长4.74%，主要由于当年度铁精粉的销售数量增加；2025年度，公司铁精粉销售收入同比减少4.99%，主要由于当年度铁精粉的单价下降。2024年度以及2025年度，公司铁精粉销售单价变动幅度分别为-1.33%和-6.33%。2023~2025年铁精矿市场价格存在波动，价格中枢整体有所下移，公司铁精粉销售价格变动趋势与行业价格走势一致。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 受市场价格中枢下降影响，公司毛利率有所下滑。2023~2025年，公司综合毛利率分别为58.10%、55.47%和51.17%，期间有所下滑。受铁精粉市场价格中枢下降影响，公司铁精矿平均单价整体有所下降，毛利率下滑；钼精矿毛利率下降主要是单位成本提升所致，钼精矿毛利率较高，为提升产量公司增加了选钼药剂并新建钼浮选车间，材料成本、能源动力成本等有所上升；石灰石业务毛利率存在波动甚至为负数，主要因其产量不稳定以及石灰石销售单价下降，但石灰石业务占比较小，对公司经营业绩并未产生重大不利影响。 财务费用逐年下降使得公司期间费用率整体呈下降趋势。2023~2025年，公司期间费用分别为16965.06万元、14772.23万元和12555.48万元，占营业收入的比重分别为8.65%、7.21%和6.30%。期间，公司财务费用金额分别为4382.31万元、1915.33万元和374.82万元，占各期营业收入的比重分别为2.23%、0.93%和0.19%。公司从事铁矿采选业务改扩建所需前期资金投入规模较大，公司融资渠道相对有限，主要采用银行借款的形式获取经营所需资金。近年来公司经营业绩良好，使用自有资金逐步偿还银行借款，因此财务费用率呈现下降趋势。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.我国铁矿石及钼矿石需求保持高景气度 中国是全球第一大钢铁生产国和消费国，铁矿石资源总量相对丰富但品位普遍较低，我国铁矿石供应主要来自海外。我国常年保持全球第一大钢铁生产国和消费国的市场地位，预期未来较长的一段时期内我国仍将保持庞大的钢铁需求量，因此对于上游材料铁精矿、铁精粉也将维持旺盛需求量。尽管我国是铁矿石储备大国，但一方面国内铁矿资源禀赋差、铁矿品位低、生产成本高、开发利用率低，另一方面我国下游钢铁行业需求旺盛，导致国产铁矿石供应无法满足国内铁矿石市场需求。我国目前铁矿石供应主要来自海外，对进口铁矿石存在高度依赖，并且进口来源国集中。根据国际钢铁协会数据，2023年我国铁矿石表观消费量为14.57亿吨，产量为2.98亿吨，进口量达11.80亿吨，进口量占表观消费量约为80.99%；同年，巴西、澳大利亚的铁矿石出口量达13.07亿吨，占世界铁矿石出口量约76.34%，是主要的铁矿石输出国。根据自然资源部发布的《中国矿产资源报告（2024）》，2023年我国铁矿石储量为169.17亿吨；虽然我国铁矿石储量较为丰富，但主要为品位较低的贫铁矿，且分布较为分散，大多数为中小型矿山，产业集中度低，难以形成规模效应。根据USGS数据，2024年我国铁矿石品位仅为34.50%左右，低于世界平均品位44.00%。2022年1月，中国钢铁工业协会向国家发改委、工信部、自然资源部、生态环境部四部委上报了“基石计划”，旨在用10年至15年时间，切实改变我国铁资源来源构成，从根本上补足铁矿资源短板的问题。“基石计划”提出了提升国内铁矿石资源开发强度和效率、支持国内废钢回收循环利用和加快海外矿开发的三大举措，计划至2025年国内铁精矿、废钢消耗量和海外权益矿的产量分别达到3.70亿吨、3.00亿吨和2.20亿吨，相比2020年分别增加1.00亿吨、0.70亿吨和1.00亿吨，国内铁矿石采选企业迎来巨大发展空间。2023年我国铁精矿产量约为2.70亿吨，相较“基石计划”的3.70亿吨铁矿石产量目标尚余1.00亿吨空间。 中国钼矿石储量全球第一，钢铁行业升级转型带动钼消费持续增长。中国拥有全球最高的钼矿石储量，钼矿产量保持全球领先。根据USGS数据，截至2024年末，全球钼矿资源总储量约为1,500万吨，中国钼矿资源储量约为590万吨，储量占全球总储量达39.33%，排名世界第一。2024年度，全球 钼矿产量约为26万吨，其中中国钼矿产量约为12万吨，规模约占全球总产量46.15%。2013-2024年，中国钼矿产量持续保持全球第一。全球钼矿供应的增量相对有限，而金属钼需求保持稳健的增长势态。根据国际钼协会（IMOA）数据，2023年度全球钼消费量为28.6万吨，同比增长0.8%；2024年第一季度，全球钼消费量为7.5万吨，同比增长14.2%。中国是全球钼消费量最大的国家，2023年中国钼消费量占全球消费总量的44.2%。随着传统产业的改造升级和战略性新兴产业的高速发展，对钢材强度、韧性、耐高温低温、疲劳寿命等综合性能提出了更高要求，钢铁行业向高性能、高附加值的不锈钢、特种钢等合金钢品种发展，将带动钼消费量的持续增长。 3.2.国际四大巨头占据铁矿石行业主要市场份额 国际四大巨头占据铁矿石行业主要市场份额，国内铁矿石资源区域特征显著。淡水河谷、力拓集团、必和必拓、FMG集团四大国际巨头市场份额较高，拥有世界铁矿石行业的主要话语权，对于铁矿石定价具有较大的影响力。我国铁矿石资源的分布具有明显的区域性特征，铁矿石较高的运输成本敏感性也决定了铁矿石的销售具有一定的区域性特征，铁矿采选企业一般采取就近销售，为周围钢铁企业提供稳定原料供应。 3.3.公司铁精粉产量在沿东南海地区产量占比领先 公司铁精粉产量在东南沿海地区产量占比领先。公司铁精粉产品主要销往福建省内，同时辐射周边的江苏、浙江、江西、广东和广西等。20