IPO专题：新股精要，国内领先的注射穿刺器械研发企业采纳股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内较早从事注射穿刺器械的企业之一，2019年在国内兽用注射器/针市场占有率排名第一。 目前，公司已有21项FDA注册产品和28项CE认证产品，处于行业领先地位。核心技术优势下公司拥有纽勤、麦朗、赛默飞世尔和麦克森等稳定客户，在手订单充沛保证业绩持续稳定增长。（2）公司本次公开发行股票为不超过2350.88万股，发行后总股本不超过9403.5122万股。本次募投项目拟投入资金合计4.04亿元，预期项目建成后将改善公司产品结构，满足持续增长的市场需求，提升公司整体技术水平，扩大竞争优势。 主营业务分析：2020年新冠疫情背景下公司新增口罩业务，带动公司业绩出现翻倍式增长。除口罩业务外，注射器及病毒采样管收入增长迅速是公司业绩增长的重要动力。目前公司已停止口罩生产，未来将继续聚焦于注射穿刺器械及实验室耗材的研发、生产与销售。公司综合毛利率呈现逐年递增趋势，表现出良好的盈利能力，随着生产销售规模的不断扩大，规模效应逐渐显现，期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：低值医用耗材具有较大刚性需求，临床应用广泛，在新冠病毒疫情发展背景下，注射穿刺类低值医用耗材市场迎来高速发展期。根据医械研究院统计，中国低值医用耗材市场规模年均复合增长率为19.55%，注射穿刺类在低值医用耗材市场中占比最大，市场份额约为30%。目前医用及兽用注射穿刺器械行业呈分散化特征，技术含量低致使产品同质化严重，市场处于充分竞争状态。未来高端化、智能化、安全化的注射穿刺产品成为新的需求增长点，自主开发与创新将成为企业的核心竞争力。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至1月9日）静态市盈率为42.60倍。根据招股意向书披露，选择康德莱（603987.SH）、三鑫医疗（300453.SZ）作为可比公司。截至1月9日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为45.48倍。 风险提示：1）出口业务受中美贸易摩擦影响的风险；2）口罩业务终止造成净利润波动的风险。 1.采纳股份：国内领先的注射穿刺器械研发企业 公司是国内较早从事注射穿刺器械的企业之一，2019年在国内兽用注射器/针市场占有率排名第一，产品通过多项国际认证，核心技术优势下拥有纽勤、麦朗等稳定客户。中国兽用注射器/针行业集中度不高，根据FROST&SULLIVAN市场统计报告显示，2019年中国兽用注射器/针行业前五名市占率合计仅为10.8%，公司在国内该行业市场占有率达4.1%，位居第一。公司产品具有较强的核心技术，其生产的“可发现兽用注射针”利用特殊性能材料，可有效监测出动物身体中断针、漏针的存在，避免针尖被人误食。此外，“一次性高铝塑镶嵌注射针”、“兽用护套注射器”能够有效提升传统金属座针头及注射器使用寿命及安全性，提高产品品质。目前，公司产品通过了欧盟CE认证、美国FDA 510K注册等国际认证。根据FDA官网信息，公司已有21项FDA注册产品，自有产品注册在注射穿刺同行业公司中排名第一，远高于行业龙头康德莱9项以及三鑫医疗3项、宏宇五洲2项的行业水平。此外，公司有28项产品获得CE认证，同样处于行业领先地位。国际认证的取得保证公司产品质量处于行业前列，有助于公司市场规模的进一步扩大。医疗器械行业客户壁垒较高，产品进入全球知名医疗公司一般需3年以上考察期。目前，公司已为纽勤（Neogen）、麦朗（Medline）、赛默飞世尔（Thermo Fisher）、麦克森（Mckesson）等国际知名大型公司提供高附加值产品，客户资源充足稳定。2020年剔除疫情后新增口罩业务，公司营收达24956.08万元，2018-2020年复合增长率仍达到31.93%，业绩处于快速增长阶段。 当前公司已停止口罩生产，其他业务在手订单充沛，截至2021年7月25日，公司注射器及穿刺针在手订单分别为20878.78万元和4231.65万元，保证公司未来业绩持续稳定增长。 2.主营业务分析及前五大客户 2020年新冠疫情背景下公司新增口罩业务，带动公司业绩出现翻倍式增长。除口罩业务外，注射器及病毒采样管收入增长迅速是公司业绩增长的重要动力。公司主要从事注射穿刺器械及实验室耗材的研发、生产和销售，2018-2020年公司营业收入分别为1.43/1.81/5.95亿元，复合增长率达到88.84%，呈现快速增长趋势。2020年受新冠疫情影响，公司新增口罩业务，当年口罩产品营收达2.55亿元，营收占比高达50.96%。此外，2020年下半年起公司病毒采样管订单上涨，同时产品在美国FDA陆续注册，当期注射器产品快速上涨。剔除口罩业务后，公司业绩仍呈现大幅上涨态势，2018-2020年复合增长率仍达到31.93%。目前公司已停止口罩生产，未来将继续聚焦于注射穿刺器械及实验室耗材的研发、生产与销售。 图1：2020年营收及净利润大幅增长 图2：2020年公司口罩业务收入占比超五成 公司综合毛利率呈现逐年递增趋势，表现出良好的盈利能力。2018-2020年公司主营业务毛利率分别为35.71%、40.45%、48.08%，呈逐年上升态势。2021年1-6月，受主要原材料塑料粒子涨价及产品结构调整影响，公司当期主营业务毛利率小幅下降至46.74%，但仍保持在较高水平。 2018-2020年，公司期间费用率整体从18.37%下降至13.61%，主要系业务规模不断扩大，公司规模效应初步显现。 图3：公司综合毛利率呈现递增态势 图4：公司期间费用率整体呈现下降趋势 表1:公司2020年前五大客户 INSIGHTS统计，2018年至2025年全球医疗器械市场预计以5.4%的年复合增长率增长 ， 到2025年将达到6128亿美元 。 根据FROST&SULLIVAN统计，中国医疗器械市场规模从2014年的2556亿元增长至2018年的5304亿元，年均复合增长率约为20.0%，预计2019年及以后市场规模仍能保持10%以上增速，2021年达到7234亿元，医疗器械市场发展前景广阔。从兽用器械市场来看，国外兽用器械需求广阔，国内兽用器械市场受畜牧养殖规模化程度提高以及宠物诊疗需求扩大驱动，未来市场规模有望快速提升。 低值医用耗材具有较大刚性需求，临床应用广泛，在新冠病毒疫情发展背景下，注射穿刺类低值医用耗材市场迎来高速发展期。从行业市场总量角度，根据医械研究院统计，中国低值医用耗材市场规模年均复合增长率为19.55%，2020年国内低值医用耗材市场规模达970亿元，内需增长潜力大。根据中国海关数据显示，2017-2019年一次性医用耗材出口额由36.07亿美元增长至54.88亿美元，复合增长率达23.35%，外贸出口新动能积聚。从产品结构角度，注射穿刺类在低值医用耗材市场中占比最大，市场份额约为30%，受新冠病毒疫情影响，全球疫苗接种等健康需求提升，注射穿刺类低值医用耗材细分行业的增长潜力将进一步释放。 注射穿刺器械细分行业市场容量持续增长。在医用注射穿刺器械领域，根据Grand View Research统计，预计到2026年全球医用注射穿刺市场的复合年增长率达8.5%，市场规模达257亿美元。根据QYR Research统计，全球一次性注射器平均增长率为5.1％。根据IDF统计，2019年全球有4.63亿糖尿病患者，中国约有糖尿病患者1.164亿，一次性注射器及胰岛素注射产品的市场需求有望进一步扩大。在兽用注射穿刺器械领域，根据FROST&SULLIVAN统计，全球兽用注射穿刺市场需求容量从2014年的26.5亿美元增长至2019年的33.7亿美元，年复合增长率为5%，需求稳定增长。中国兽用注射穿刺器械生产规模从2014年的17.6亿元增长到了2019年的24.7亿元，年复合增长率达7.0%，供给规模逐步扩大。 3.2.注射穿刺器械市场竞争激烈，行业较为分散 公司主营注射穿刺器械业务市场分散度较高，竞争日趋激烈，实验耗材行业竞争水平偏低。在医用注射穿刺器械市场，技术含量较低的普通穿刺针及注射器领域竞争日趋激烈，相关企业众多，产品同质化严重，企业利润普遍不高，市场处于充分竞争状态。未来高端化、智能化、安全化的注射穿刺产品成为新的需求增长点，具有较高的技术壁垒及资本壁垒，自主开发与创新将成为企业的核心竞争力。美国BD公司、日本尼普洛株式会社、日本泰尔茂株式会社、德国贝朗医疗集团等行业领先企业凭借品牌、市场、技术等优势占据较大市场份额，公司国内竞争对手包括康德莱、宏宇五洲、三鑫医疗等。在兽用注射穿刺器械市场，中国兽用器械注射行业呈分散化特征，低端产品作坊式生产厂家众多，单一企业所占份额小，具有全国影响力的品牌少。随着未来市场规模扩大及监管体系进一步完善，兽用注射行业集中度有望进一步提升。在实验室耗材市场，实验室耗材类产品定制化程度较高，目前市场竞争程度较低，行业整体毛利率较高。 3.3.公司市场占有率不断提升，具备较强竞争力 公司是国内注射穿刺器械的主要生产厂商之一。在医用产品方面，2018-2020年公司医用注射穿刺器械国内市场占有率分别为0.12%、0.21%、0.27%，目前市场份额较低。在兽用产品方面，2019年公司在国内兽用注射器/针市场占有率排名第一，市场占有率为4.1%，产品具备较强的核心技术及市场竞争力。 竞争对手：康德莱、宏宇五洲、三鑫医疗、浙江康瑞器械、宁波海牧星 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过2350.88万股，发行后总股本不超过9403.5122万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年1月12日开始进行询价，并于2022年1月13日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.04亿元，预期项目建成后将改善公司产品结构，满足持续增长的市场需求，提升公司整体技术水平，扩大竞争优势。建设项目包括：1）年产9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目；2）研发中心建设项目；3）补充流动资金项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2022年1月9日）静态市盈率为42.60倍。 公司主要从事注射穿刺器械及实验室耗材的研发、生产和销售，根据招股意向书披露，选择康德莱（603987.SH）、三鑫医疗（300453.SZ）作为可比公司。截至2022年1月9日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为45.48倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）出口业务受中美贸易摩擦影响的风险：公司产品主要面向海外市场重点客户，海外销售占比较高，其中美国市场是公司海外销售的主要市场之一，2018-2020年及2021年上半年公司出口美国市场的销售收入分别为10151.21万元、13101.35万元、18482.39万元和15102.51万元，占同期营业收入的比重分别为70.80%、72.26%、74.06%（剔除口罩业务）和75.46%。若未来中美贸易摩擦升级，美国将中国注射穿刺类进口产品加征关税，美国客户可能要求公司降低价格，导致公司来自美国客户的销售收入及毛利率下降，对公司经营业绩造成不利影响。 （2）口罩业务终止造成净利润波动的风险：国内口罩市场竞争日趋激烈，销售价格下降使企业盈利水平受到不良影响。2018-2020年公司实现净利润分别为2049.83万元、3233.31万元、13703.13万元，2020年业绩出现快速增长主要来自于口罩产品的销售，当年实现口罩收入25544.52万元。2021年上半年，公司实现口罩收入73.54万元，口罩业务收入贡献较小，目前公司已停止口罩的生产和销售，若注射穿刺类器械利润贡献无法快速增长，公司短期内净利润将出现一定波动，存在上市当年业绩较2020年下滑的风险。