IPO专题：新股精要—国内领先的存储器研发封测一体化企业佰维存储

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内少数同时掌握NAND Flash、DRAM存储器研发设计与封测制造的企业，具备完备的产品体系和领先的技术实力。公司拥有产业链资源和全球化运营优势，募投项目建成将助力公司扩大产能，进一步提高市场份额。（2）公司本次公开发行股票数量为4303.2914万股 ， 发行后总股本为43032.9136万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司募投项目拟投入募集资金总额8亿元，募投项目落地后将有助于公司提升先进封测能力和研发能力，增强核心竞争力。 主营业务分析：公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和销售，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。随着客户和产品结构优化，公司业绩整体呈现快速增长态势，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达49.11%和149.94%。受益于高附加值产品占比不断提升，公司毛利率波动上升，规模效应下公司期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：随着下一代信息技术应用落地，存储器市场需求保持高速增长，2022年存储器市场规模将达1716.82亿美元。预计到2025年，NAND Flash市场规模达到931.9亿美元，DRAM市场规模达到925亿美元，细分市场需求快速增长带动存储器行业的持续扩容。目前国产DRAM和NANDFlash芯片市场份额低于5%，发展前景较大，全球领先的存储晶圆厂商凭借IDM模式向下游存储器产品领域渗透，美日韩企业市场占有率靠前。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年12月13日）静态市盈率为27.23倍。根据招股意向书披露，选择江波龙（301308.SZ）、兆易创新（603986.SH）、威刚（3260.TWO）、创见信息（2451.TW）、群联电子（8299.TWO）作为可比公司。截至2022年12月13日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为30.53倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为58.80倍（均剔除境外上市公司）。 风险提示：1）宏观经济环境变动及业绩大幅下滑风险；2）经营活动产生的现金流量净额为负的风险。 1.佰维存储：国内领先的存储器研发封测一体化企业 公司是国内少数同时掌握NANDFlash、DRAM存储器研发设计与封测制造的企业，具备完备的产品体系和领先的技术实力。公司布局了存储介质特性研究、核心固件算法、存储芯片先进封装、自研芯片测试设备及算法的研发封测一体化经营模式，具有产品定制化能力强、开发快、交期短、品质优等竞争优势。其中，公司核心固件算法兼顾产品高性能、大容量、低延时、低功耗及安全可靠的要求，应用于消费级、企业级、工业级、车载等不同场景。公司拥有完整的通用型存储器产品线以满足终端客户对标准化、规模化存储器产品的需求，亦针对细分市场提供“千端千面”的定制化存储方案。存储器封测制造方面，公司掌握16层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进封装工艺，处于国内领先、国际一流水平，并自主开发了一系列存储芯片测试设备和测试算法，拥有一站式存储芯片测试解决方案。同时，公司通过芯片封装设备、模组制造设备以及测试设备系统的一体化智能联机运行，实现高度自动化及制造过程的全程可追溯性。未来，随着产能不断扩充，公司将利用富余产能向存储器厂商、IC设计公司、晶圆制造厂商提供代工服务，形成新的利润增长点。 公司拥有产业链资源和全球化运营优势，募投项目建成将助力公司扩大产能，进一步提高市场份额。在存储晶圆领域，公司与三星、美光、铠侠、西部数据等国际主流存储晶圆制造厂商建立了长达10余年的密切合作关系，与包括三星、长江存储、西部数据在内的厂商达成LTA/MOU战略合作。在主控芯片领域，公司与慧荣科技、联芸科技、英韧科技、美满电子等主流主控芯片供应商亦建立了长期稳定的合作关系。公司已成为国内半导体存储厂商中通过SoC芯片及系统平台认证最多的企业之一。通过上游资源整合，公司持续为下游客户提供高品质的半导体存储器产品，公司存储器产品已进入众多行业龙头客户的供应链体系，包括联想、同方、惠普等PC及服务器厂商，中兴、创维等通信设备厂商，Google、Facebook、TCL、科大讯飞等智能终端厂商，星网锐捷、深信服等行业及车联网厂商，并收到广泛认可。公司先后获得“国家专精特新小巨人企业”、“十大最佳国产芯片厂商”，公司产品获得“2021年全球电子成就奖年度存储器”、“2021年中国IC设计成就奖年度最佳存储器”、德国红点奖、德国IF设计奖等荣誉。目前，公司已建立起全球经销商网络，目前已开拓全球客户200余家，覆盖全球39个国家和地区。根据中国闪存市场调研数据，公司eMMC及UFS在全球市场占有率达到2.4%，排名全球第8，国内第2。随着募投项目建成，公司将积极响应存储器市场旺盛需求和国产化趋势，进一步提升全球市场占有率。 2.主营业务分析及前五大客户 随着客户和产品结构优化，公司业绩整体呈现快速增长态势，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达49.11%和149.94%。2019-2021年公司营业收入分别为117350.63万元、164171.18万元和260904.57万元，嵌入式存储和消费级存储是公司主要收入来源。2020年及2021年度，公司主营业务收入分别同比增长32.80%和63.57%，增长较快，主要原因在于存储器市场逐年向好，同时公司市场地位及客户认可度逐年提高，因此下游客户采购规模持续上升。分产品来看，1）嵌入式存储：2019-2021年，公司嵌入式存储实现收入及占比分别为57968.23万元/51.28%、75549.37万元/50.32%和167630.49万元/68.26%。2020年，公司小容量存储器产品销售量占比增长导致平均售价降低，因此当年收入同比增幅较小；2021年，公司产品及客户结构调整初见成效，高附加值产品销量快速增长，促进公司2021年度收入金额大幅增加。2022年1-6月，公司嵌入式存储营业收入为104210.78万元，同比增加32.25%，受存储器国产化率提升及智能穿戴等细分领域需求持续增长等因素影响，公司嵌入式产品收入保持持续增长。2）消费级存储：2019年以来，公司拓展高容量固态硬盘产品和内存条产品销售，产品平均单价有所提升；与此同时，公司自有及授权品牌产品的市场影响力不断提升，境内外市场渠道拓宽，2019-2021年公司消费级存储收入规模持续扩大。3）工业级存储：工业级存储客户导入周期长、客户粘度高、行业壁垒高，2019-2021年工业级存储销售数量整体保持稳定，受产品平均容量提升和行业整体波动影响，平均售价不断增长。 图1：2019-2021年公司营收快速提升 图2：嵌入式存储和消费级存储为公司主要收入来源 受益于高附加值产品占比不断提升，公司毛利率波动上升，规模效应下公司期间费用率呈下降趋势。2019-2021年，公司综合毛利率分别为15.62%、11.21%和17.55%。2020年上半年受新冠疫情影响，下游市场需求有所下降，公司执行具有竞争力的价格策略，导致2020年毛利率较2019年度下降4.41pct；2021年，公司产品竞争力和客户质量明显提升，高附加值产品销量随之快速增长，加之存储行业供需状况改善，公司当期毛利率较上年提升6.34pct。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用率分别为12.96%、10.45%和10.91%，规模效应下期间费用率整体呈下降趋势，其中公司财务费用变动主要受利息支出和汇兑损益影响。 图3：2019-2021年公司毛利率先降后升 图4：2019-2021年公司期间费用呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 我国印发《智能汽车创新发展战略》，提出到2025年将实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，为我国ADAS的发展提供了良好的政策环境。根据Gartner预测，全球ADAS中的NANDFlash存储消费将从2019年2.2亿GB增长至2024年的41.5亿GB，年复合增速达79.9%。 4）数据中心及服务器市场：近年来，数据量呈几何级增长，数据中心及服务器等企业级应用市场固定投资不断增加，一方面互联网巨头纷纷自建数据中心，同时传统企业上云进程加快。2020年中国互联网数据中心市场规模达2238.7亿元。随着数据中心作为新型基础设施加快建设，服务器/数据存储的市场规模将快速增长。跟据DIGITIMESResearch数据，2025年全球服务器出货量将增长至2210.7万台。 3.2.存储芯片国产化程度较低 目前，国产DRAM和NANDFlash芯片市场份额低于5%，发展前景较大。在中国“互联网+”、大力发展新一代信息技术和不断加强先进制造业发展的战略指引下，国内信息化、数字化、智能化进程加快，用户侧的视频、监控、数字电视、社交网络等应用和制造侧的工业智能化逐渐普及，刺激存储芯片的市场需求快速增长。2014年以来，中国成为全球最大的消费电子市场，并开始扮演全球消费电子行业驱动引擎的角色。此外，5G、物联网、数据中心等新一代信息技术在中国大规模开发及应用，也催生了我国对半导体存储器的强劲需求。以长江存储和长鑫存储为代表的本土存储晶圆原厂依托中国市场广阔需求，市场份额逐步增长，但与国际存储晶圆厂商仍有显著差距，存储晶圆厂商凭借IDM模式向下游存储器产品领域渗透，美日韩企业市场占有率领先。 3.3.公司具有较高的品牌声誉和市场份额 公司在嵌入式存储、消费级PC存储和先进封测领域技术领先，市场占有率居前。在嵌入式存储领域，公司是国内市场份额前列的自主品牌企业。根据中国闪存市场调研数据，公司eMMC及UFS在全球市场占有率达到2.4%，排名全球第8，国内第2。此外，公司是国内少数具备ePOP量产能力的存储厂商，相关产品已进入Facebook、Google、小天才等知名品牌的智能穿戴设备供应体系。公司ePOP产品获得“2021年全球电子成就奖年度存储器”奖、“2021年度硬核中国芯最佳存储芯片”奖，BGASSD产品获得“2021年中国IC设计成就奖年度最佳存储。在消费级PC存储市场，公司自有Biwin品牌产品通过了PC行业龙头客户严苛的预装导入测试，在性能、可靠性、兼容性等方面达到国际一流标准，目前已经进入联想、宏碁、同方等国内外知名PC厂商供应链。同时，公司运营的惠普、掠夺者品牌产品销量在TOC市场位居行业前列。惠普固态硬盘在2018~2020年京东电商节活动中蝉联同品类销量前五，掠夺者京东自营店在2021年京东618购物节期间进入内存品类店铺前十名。 在拉美市场，惠普品牌存储器曾占据秘鲁等国存储器进口排名首位。此外，惠普品牌存储器产品屡获业界嘉奖，例如2021年德国红点奖以及德国IF设计奖。在先进封测领域，子公司惠州佰维是大湾区先进的高端集成电路封测厂商，是国内少数可以量产16层叠Die存储芯片的厂商。 竞争对手：群联电子、创见信息、威刚、兆易创新、金士顿、SmartGlobal、江波龙 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为4303.2914万股，发行后总股本为43032.9136万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10%。公司将于2022年12月16日开始进行询价，并于2022年12月19日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额8亿元，募投项目落地后将有助于公司提升先进封测能力和研发能力，增强核心竞争力。建设项目包括：1）惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目；2）先进存储器研发中心项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年12月13日）静态市盈率为27.23倍。 公司主要从事半导体存储器的存储介质应用研发、封装测试、生产和