IPO专题：新股精要—国内橡胶零件制造业领先企业盛帮股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内橡胶零件制造业领先企业，积极布局新能源汽车领域以及毛利率较高的航空产品领域，扩充发展空间。在汽车领域中，公司紧跟行业技术发展趋势，为新能源汽车进行技术储备，随着公司未来新能源汽车产品的量产，在汽车领域的市占率有望进一步提升。在电气领域中，2014年公司通过施耐德的优质供应商认证，并陆续与特锐德、双杰电气等制造商建立长期稳定的合作关系。在航空领域中，公司具备开展军工业务所必需的经营资质和资格认证以及EJ/T9001-2014核工业质量管理体系认证证书等，成功开发了中航工业、中航发下属飞机及发动机制造单位等优质客户。（2）公司本次公开发行股票数量为1287万股，发行后总股本为5147万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额1.87亿元，预期项目建成后将进一步强化公司的主营业务，持续优化公司产品结构，提升公司信息化水平和研发能力。 主营业务分析：公司是一家专业从事橡胶高分子材料制品研发、生产和销售的高新技术企业。受下游汽车、电气和航空领域的需求增长，公司收入稳步增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为12.98%、38.85%。公司航空类和汽车类产品毛利率高，因此公司整体毛利率维持在40%以上较高水平，期间费用率逐年下降。 行业发展及竞争格局：下游应用行业良好的发展前景为橡胶零件制造业的市场空间提供保障，橡胶零件制造业保持增长态势。在汽车领域，根据招股书测算，汽车非轮胎橡胶件中国市场空间约为600亿元，市场空间广阔；在电气领域，根据Wind数据，2010-2020年我国电网基本建设投资规模从16841亿元增加到23307亿元，将为公司产品带来稳定需求；在航空领域，随着航空工业的发展，对飞机及发动机的密封性要求越来越高，航空改性橡胶产品将迎来广阔的市场前景。橡胶零件制造业集中程度低，市场竞争激烈，随着市场需求扩大，行业集中度将提高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C29橡胶和塑料制品业”近一个月（截至2022年6月9日）静态市盈率为24.42倍。根据招股意向书披露，选择中鼎股份（000887.SZ）、朗博科技（603655.SH）、天普股份（605255.SH）、天诚股份（871870.NQ）、沃尔核材（002130.SZ）、长缆科技（002879.SZ）作为可比公司。截至2022年6月9日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为33.59倍。 风险提示：1）汽车行业市场需求波动的影响；2）新能源汽车发展和年降政策对公司汽车类业务发展的风险。 1.盛帮股份：国内橡胶零件制造业领先企业 公司是国内橡胶零件制造业领先企业，积极布局新能源汽车领域以及毛利率较高的航空产品领域，扩充发展空间。公司掌握了橡胶高分子材料产品结构设计、材料配方研发、工装模具制造、生产制备工艺和检测试验分析等核心技术，并参与或主导制定国家标准12项、行业标准7项，在行业技术创新方面处于国内先进水平，拥有较强的核心竞争力。公司凭借技术研发优势、生产优势和人才优势，不断开发满足客户需求的产品，深耕汽车、电气和航空三大应用领域。1）在汽车领域中，公司紧跟行业技术发展趋势，为新能源汽车进行技术储备。2021年公司设立《新能源电动汽车电池密封件开发》项目，加快在新能源汽车产品的布局。 目前，公司在新能源汽车高速油封、车桥防尘罩产品设计与材料开发、清洁能源（甲醇）汽车发动机用橡胶材料开发等方面取得了突破。其中公司开发的清洁能源（甲醇）汽车用橡胶密封件能够满足甲醇对橡胶的腐蚀等要求，经第三方科学技术成果评价处于国内领先水平。2019-2021年，公司骨架油封的市场占有率分别为7.93%、8.32%、8.10%，O形圈的市场占有率分别为1.20%、1.26%、1.30%，骨架油封和O形圈等静密封产品的市场占有率均呈上升趋势。随着未来新能源汽车产品的量产，公司在汽车领域的市占率有望进一步提升。2）在电气领域中，2014年公司通过施耐德的优质供应商认证，并陆续与特锐德、双杰电气等国内外电气设备制造商建立长期稳定的合作关系。2021年公司公司设立《30kV可分离连接器系列产品开发》、《35kV进出线套管系列产品开发》等项目，拓展公司在母线连接器大电流产品。3）在航空领域中，公司具备开展军工业务所必需的经营资质和资格认证以及EJ/T9001-2014核工业质量管理体系认证证书等，是少数可以生产军用飞机及发动机橡胶密封件、核防护橡胶高分子材料制品的民营企业。凭借其技术优势，公司成功开发了中航工业、中航发下属飞机及发动机制造单位等优质客户。 2021年公司继续开发《某型号直升机发动机（xx组）系列橡胶密封件研发项目》、《某型号航空发动机系列橡胶密封件国产化研发》等项目，增加在航空领域的占有率。航空类产品和核防护类产品技术含量和产品附加值高，毛利率高达75%，是公司未来重点开拓方向。 2.主营业务分析及前五大客户 受下游汽车、电气和航空领域的需求带动，公司收入稳步增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为12.98%、38.85%。分产品来看， 1）汽车类：2019-2021年，公司汽车类产品实现收入及占比分别为1.39亿元/58.41%、1.53亿元/58.04%、1.54亿元/51.61%，占比呈下降趋势。 原因在于公司逐步拓展进入电气、航空等领域，随着市场的成功拓展，来自这两个领域的收入有所提升，导致汽车产品占主营业务比例逐年下降。2）电气类：2019-2021年，公司电气类产品实现收入及占比分别为0.65亿元/27.53%、0.70亿元/26.70%、0.83亿元/27.82%，随着我国电网投资的不断增长以及国家电力投资逐渐向输配电建设方向倾斜，下游市场需求旺盛，电气类产品收入呈上升趋势。3）航空类：2019-2021年，公司航空类产品实现收入及占比分别为0.14亿元/5.99%、0.19亿元/7.10%、0.27亿元/9.08%，受益于下游需求增长，收入及占比增长较快。 4）其他类：2019-2021年，公司其他类产品实现收入及占比分别为0.19亿元/8.08%、0.21亿元/8.17%、0.34亿元/11.48%，2021年度其他类产品收入和占比均同比有较大增加，主要是当年核防护及其他橡胶件产品销售收入增加所致。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：汽车类产品为主要收入来源 公司航空类和汽车类产品毛利率高，因此公司整体毛利率维持在较高水平，期间费用率逐年下降。2019-2021年公司毛利率分别为40.84%、42.35%、41.16%，公司产品毛利率由高到低的顺序为航空类、汽车类、电气类。随着公司产品结构的日益完善，公司毛利率具有一定稳定性。 2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为21.49%、19.29%、18.28%，因收入规模增加，规模化效应增加，期间费用率呈逐年下降趋势。为增强公司研发能力，公司研发支出逐年上升，确保公司核心技术与产品的市场竞争力。 图3：2019-2021年公司综合毛利率保持稳定 图4：2019-2021年公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 3.1.下游市场的巨大潜力促进橡胶零件制造业蓬勃发展 下游应用行业良好的发展前景为橡胶零件制造业的市场空间提供保障，橡胶零件制造业保持增长态势。橡胶制品业是国民经济重要基础产业之一，市场规模持续增长。2010年至2020年我国橡胶制品业主营业务收入由5777.46亿元增长至6438.00亿元，总体保持增长趋势。橡胶制品被广泛应用于多个工业领域，下游应用行业良好的发展前景为该行业的市场空间提供保障。1）汽车领域：汽车橡胶零件主要用于整车配套和汽车维修，因此汽车产量和汽车保有量决定着汽车橡胶零件的需求。随着我国汽车产销量的增长，我国民用汽车拥有量也呈快速增长趋势，截至2021年底，我国民用汽车拥有量达到30151万辆。根据世界银行统计数据，中国2019年的千人汽车保有量为173辆，远低于美国、澳大利亚、日本等发达国家。随着我国城镇化率的不断提高及配套基础设施的不断完善，我国汽车保有量将持续上升，带动汽车橡胶零件行业保持同步的发展。根据招股书披露，通常汽车非轮胎橡胶件价值占整车的2%左右，假设一辆乘用车单车价格10万元，一辆商用车为20万元，2020年度我国乘用车和商用车的产量分别为1999.40万辆和523.10万辆，在此基础上测算得出汽车非轮胎橡胶件中国市场空间约为600亿元，市场空间广阔。2）电气领域：我国电力需求还处在较长时间的增长期，具有较大的增长空间。根据国家统计局数据，2001-2021年我国发电量从1.48万亿千瓦时增加到8.11万亿千瓦时，期间我国电力投资规模不断扩大。但长期以来一直存在“重发电轻供电”的结构性缺陷，为解决我国电源建设的不均衡问题，国家电力投资近年来逐渐向输配电网络建设方向倾斜，政策的实施也将带动电气机械及器材需求的释放。公司产品主要应用于建设和升级改造输配电网络需要使用的电气机械及器材，市场需求直接受国家对电网建设投入金额的影响。根据Wind资讯统计数据，2010-2020年我国电网基本建设投资规模从16841.05亿元增加到23307.00亿元，将为公司产品带来稳定需求。3）航空领域：根据FlightGlobal统计，2016-2021年期间中国军机数量由2955架增长至3285架，预计未来我国军用航空器数量将继续保持增长，航空领域的市场空间较大。航空用密封、减震等橡胶制品具有高技术含量、高附加值等特性，一架歼击机需使用1.2万-1.5万件橡胶制品和400-500kg密封剂，一架大型客机需使用大约3吨橡胶制品和1.5吨密封剂。随着航空工业的发展，对飞机及发动机的密封性要求越来越高，航空改性橡胶产品将迎来广阔的市场前景。 3.2.我国橡胶零件制造业集中程度低，市场竞争激烈 橡胶零件制造业集中程度低，市场竞争激烈，随着市场需求扩大，行业集中度将提高。橡胶制品行业企业众多，亿元以上规模企业较少，市场集中度低，竞争较为激烈。除部分龙头企业规模较大、产品线较为丰富且拥有自主核心技术外，绝大部分生产企业规模小、产品单一、技术水平落后。随着全球经济一体化进程的加快，世界制造业向中国转移，国外大型企业纷纷在国内投资建厂，外资的涌入将进一步加剧国内橡胶零件市场竞争。另外，随着环保要求趋严、产业结构升级、行业各项标准的制定和完善，低端产品将逐步退出市场，而行业内领先厂商凭借优质的产品质量和良好的口碑以及丰富的渠道，将进一步巩固其领导地位，行业集中度将进一步增加。 3.3.公司是行业标准制定单位，在汽车领域市占率逐年上升 公司是行业标准制定单位，在汽车领域市占率逐年上升。公司参与或主导制定了国家标准12项，行业标准7项。多年来，公司凭借技术研发优势、生产优势和人才优势不断开发满足客户需求的产品，其生产的往复油封和旋转油封在汽车行业的细分领域内占有一席之地，在电气行业也逐步形成自有品牌。在汽车领域，根据公司招股说明书，2019-2021年公司骨架油封的市场占有率分别为7.93%、8.32%、8.10%；O形圈的市场占有率分别为1.20%、1.26%、1.30%，公司骨架油封和O形圈等静密封产品的市场占有率呈上升趋势；在电气领域，公司主要客户包括施耐德、特锐德和双杰电气等大型电气设备制造商；在航空领域，公司具备开展军工业务所必需的经营资质和资格认证以及EJ/T9001-2014核工业质量管理体系认证证书等，是少数可以生产军用飞机及发动机橡胶密封件、核防护橡胶高分子材料制品的民营企业。 竞争对手：1）汽车领域：恩福（中国）、斯凯孚（芜湖）、青岛昌誉、奉航科技、中鼎股份；2）电气领域：神电电器、安迪普科技、沃尔核材 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1287万股，发行后总股本为5147万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为2