IPO专题：新股精要—国内农村环境综合治理领先企业艾布鲁

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内最早系统从事农村环境综合治理的企业之一，是极少数在农村环境综合治理领域具备全面竞争能力的公司。针对农业农村污染的特点，公司开发了适宜于农业农村的环境治理技术体系、产品设备和施工工法，在多个农村环境治理领域技术水平位于前列。公司目前积累了丰富的项目业绩和项目实施经验，在农村环保行业尚处于新兴行业、国家政策大力支持发展的背景下，公司拥有明显的先发优势，面临良好的发展机遇。（2）公司本次公开发行股票3000万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%，发行后总股本12000万股。本次募投项目拟投入募集资金合计3.48亿元，预期项目建成后将进一步提高公司的环保装备效能和研发能力，为未来业务发展奠定坚实基础。 主营业务分析：在国家环保政策的支持背景下，公司业绩稳中有增，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为8.86%和15.67%。公司收入主要来源于环境治理工程业务，近三年该业务营收占比均在90%以上。公司综合毛利率趋于稳定，2019-2021年主营业务毛利率分别为27.26%、27.41%和28.39%，环境治理工程业务对毛利的贡献最大。 行业发展及竞争格局：政策支持和国家投资总额的持续加大将释放农村环保行业巨大市场空间，技术创新及集成是未来行业的趋势。农村环境治理是新兴环境治理细分领域，目前行业内竞争不充分，农村环保仍属于“蓝海”市场，国内大多数环保企业只在农村环境治理的某一方面开展业务，全面从事农村环境治理的企业较少。 可比公司估值情况：公司所在行业“N77生态保护和环境治理业”近一个月（截至4月6日）静态市盈率为22.40倍。根据招股意向书披露，选择永清环保（300187.SZ）、维尔利（300190.SZ）、博世科（300422.SZ）、高能环境（603588.SH）、路德环境（688156.SH）、节能国祯（300388.SZ）、金达莱（688057.SH）、启迪环境（000826.SZ）、博天环境（603603.SH）、节能铁汉（300197.SZ）、绿茵生态（002887.SZ）作为可比公司。截至2022年4月6日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为20.18倍（剔除负值和极端值）。 风险提示：1）运营资金不足的风险；2）宏观经济下行风险。 1.艾布鲁：国内农村环境综合治理领先企业 公司是国内极少数在农村环境综合治理领域具备全面竞争能力的企业，在农村环保仍处于“蓝海”市场的背景下，技术和业务竞争力强劲，具备先发优势。公司发展布局较早，是国内最早系统从事农村环境综合治理的企业之一，是国内首批开展农村环境综合整治整县推进业务和农村人居环境治理业务的企业，同时也是较早从事农业面源污染治理、农村工矿区生态修复的企业。我国大规模启动农村环境治理的时间较晚，国内大多数环保企业只在农村环境治理的某一方面开展业务，全面从事农村环境治理的企业较少，且大多上市公司都聚焦于城市的环境治理，尚无专业开展农村环境治理业务的上市公司，农村环保还属于环保行业的“蓝海”市场。公司依托全面的综合服务能力，在各个业务环节及细分市场中进行市场拓展，相比单一业务的企业拥有更强的整体竞争优势。 目前公司已形成了系统完整的技术体系和完善的研发机制，针对农业农村污染面广、分散、类型多元的特点，开发了适宜于农业农村的环境治理技术体系、产品设备和施工工法，可提供污水处理等多种专业技术，技术水平处于行业前列。同时，公司开发了系列农村环境治理领域高附加值的核心技术产品，如针对污水处理开发的集装箱式复合污水处理一体化设备等，加强了公司在农村环境治理领域的竞争力。公司实施了上百项工程项目，承接了多个重大环境治理项目及试点项目，如首批农村环境治理整县推进项目、农业面源污染治理国家试点项目等，行业影响力和认可度得到广泛认可。环境治理业是一个对从业经验和历史要求较高的行业，既往的项目业绩是进入本行业的重要壁垒之一，公司较早进入农村环境治理行业并长期深耕该领域，积累了丰富的项目业绩和项目实施经验，具备先发优势。在国家强有力的政策支持下，随着农村环境治理行业的高速发展，公司面临着良好的发展机遇。 2.主营业务分析及前五大客户 在国家环保政策的支持背景下，2019-2021年公司主营业务收入分别为4.40亿元、4.92亿元、5.22亿元，业绩稳中有增。环境治理工程作为公司的核心业务，是公司保持业绩增长和持续稳定经营的重要保障。2019-2021年，公司环境治理工程收入分别为4.22亿元、4.73亿元和4.82亿元，占主营业务收入比例分别为95.93%、96.20%和92.38%，为公司主营业务的主要收入来源。此外，2019-2021年公司运营业务收入分别为1657.55万元、1434.37万元和1836.67万元，其中2020年出现的收入减少主要是因为花垣运营项目的污水处理量减少了56.40万吨，导致2020年确认的运营收入减少了215.86万元。公司咨询和产品销售业务虽然占营收总额较低，但收入均呈现增长态势。 图1：公司营业收入和净利润稳中有升 图2：环境治理工程为公司主要收入来源 公司主营业务毛利率和期间费用率总体保持稳定。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为27.26%、27.41%和28.39%，保持相对稳定。公司的核心业务环境治理工程对毛利贡献最大，2019-2021年公司环境治理工程业务的毛利率分别为26.49%、26.60%和25.64%，整体波动幅度较小且保持较高水平；由于各个项目的毛利差异较大，公司运营业务同期毛利率分别为42.91%、41.53%和56.65%，出现较大波动；公司咨询和产品销售业务的毛利率最高，同期毛利率分别为75.71%、69.64%和72.54%，保持相对稳定。2019-2021年公司期间费用率分别为10.83%、10.50%和11.12%。为促进公司销售增长、加大市场拓展力度，公司销售费用逐年增长。随着业务规模的扩大以及公司对研发项目投入的持续加大，管理费用和研发费用也呈逐渐增长趋势。总体上期间费用变化符合公司生产经营实际情况，与营业收入变动趋势基本保持一致。 图3：公司综合毛利率保持近30%的较高水平 图4：公司期间费用率总体稳定 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.国家战略关注拉动农村环境治理行业发展 政策支持和投资总额的持续加大将释放农村环保行业巨大市场空间，技术创新与集成是未来行业的趋势。在国家政策方面，农业农村环境治理行业属于典型的政策驱动型的产业，政策是推动行业发展的重要力量。 2013年以来，国家政策密集出台，农村环境治理纳入国家战略高度的阶段。2016年“水十条”和“土十条”陆续颁布，强调了对农村污水处理、农用地土壤环境安全的要求。同年，开始推进典型流域农业面源污染综合治理试点，打响了农业面源污染治理第一仗。2018年《乡村振兴战略规划（2018-2022年）》出台，农村环境治理纳入国家战略高度。在《农业农村污染治理攻坚战行动计划》、《关于构建现代环境治理体系的指导意见》等多项环境治理政策出台的背景下，农村环境将是国家战略关注的重点。2022年1月《农业农村污染治理攻坚战行动方案（2021-2025年）》出台，为持续推进农村人居环境整治提升和农业面源污染防治进一步指明了方向。农村环境治理作为农村生态文明建设的重要一环，市场前景广阔。在资金投资方面，国家统计局数据显示，我国环境污染治理投资总额由2007年的3387.3亿元增加到了2017年的9538.95亿元，年均增长速度为10.91%。“十三五”期间以及未来的10至20年，我国将围绕气十条、水十条、土十条三大领域重点整治，投资主线从减排转向治理，根据“十三五”期间规划的全社会环保投资将达17万亿元。农业农村环境治理方面，截至2015年底，中央财政累计安排农村环保专项资金（农村节能减排资金）315亿元，支持全国7.8万个建制村开展环境综合整治，占全国建制村总数的13%。未来国家对环境污染治理投资总额将持续加大，农业农村环境治理也将迎来高速发展。在发展趋势方面，由于我国的农业农村污染类型具有面广、分散、类型多元的特点，农村环保治理是一个多融合、各专业交叉的产业，对未来的环保公司要求越来越高，对准入企业的综合实力要求要来越高，对涉及的治理技术要求也越来越高、越来越丰富，单一的技术模式将由系统技术集成所取代。 同时，由于农村环保产业的独特属性，要求企业有很强的融资和运营能力，国家印发了相关文件，推行环境污染第三方治理、鼓励社会资本与政府、金融机构开展合作，加快投融资模式创新，为社会资本投资农业农村开辟更多有效路径，未来更多的EPC、EPC+O、EPC+F、PPP等新商业模式将应用到农村环保中。 3.2.农村环保仍属于环保行业的“蓝海”市场 我国农村环境治理发展起步较晚，目前全面从事农村环境治理的企业较少，市场竞争程度较低。从农村环境市场容量来看，在国内大力开展农村环境治理的政策指导下，我国农村环保治理市场迅速扩大。从竞争程度来看，目前市场竞争不充分，农村环保还属于环保行业的“蓝海”市场。由于我国大规模启动农村环境治理的时间较晚，加之农村环境污染类型较多，涉及多个专业，因此国内大多数环保企业只在农村环境治理的某一方面开展业务。目前从事农村环境治理的多数为小型环保公司、环保设备供应商、在污水或垃圾等某一领域开展业务的大型公司，以及从事畜禽粪污处理、耕地污染管控的农业公司，从总体上来看这些企业服务类型较为单一，涉及领域不宽，尚无专业开展农村环境治理业务的上市公司。 3.3.公司是目前国内极少数在农村环境综合治理领域具备全面竞争能力的公司 公司提前在农村环境治理领域布局，是国内极少额数在变农村环境综合治理领域具备全面竞争能力的公司。公司实施差异化竞争策略，避开城市环保领域，提前在农村环境治理领域进行了布局，较早进入农村环境治理行业并长期深耕该领域，在农村生态环境治理工作中不断凝聚核心竞争力，在农村生活、生态及生产环境治理等领域积累了丰富的项目业绩和项目实施经验。随着多个重要农村环境治理工程的成功实施，公司在客户中的认可度不断提升，品牌优势明显增强，综合技术实力不断提高，已发展成为在国内具有一定影响力的专业从事农村环境治理的综合服务商。 竞争对手：节能国祯、金达莱、博天环境、恒凯环保、高能环境、永清环保、杰瑞环境 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为3000万股，发行后总股本为12000万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年4月11日开始进行询价，并于2022年4月12日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额3.48亿元，预期项目建成后将进一步提高公司的环保装备效能和研发能力，为未来业务发展奠定坚实基础。 建设项目包括：1）土壤修复药剂与污水处理一体化设备生产基地建设项目；2）研发设计中心升级项目；3）营销服务与技术支持网络建设项目； 4）补充营运资金项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“N77生态保护和环境治理业”近一个月（截至2022年4月6日）静态市盈率为22.40倍。 公司主要服务领域可分为农村环境治理工程服务、运营服务与咨询服务，主要产品为污水处理一体化设备。根据招股意向书披露，选择永清环保（300187.SZ）、维尔利（300190.SZ）、博世科（300422.SZ）、高能环境（603588.SH）、路德环境（688156.SH）、节能国祯（300388.SZ）、金达莱（688057.SH）、启迪环境（000826.SZ）、博天环境（603603.SH）、节能铁汉（300197.SZ）、绿茵生态（002887.SZ）作为可比公司。截至2022年4月6日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为20.18倍（剔除负值启迪环境、博天环境和极端值永清环保、节能铁汉）。